公司信息更新报告：核药恢复增长，原料药波动拖累整体业绩-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东诚药业(002675)

　　业绩基本符合预期，维持“买入”评级

　　公司发布 2021 年中报，实现营业收入 18.26 亿元（+10.93%），归母净利润 1.55亿元（-29.32%），扣非归母净利润 1.48 亿元（-31.13%）。公司核药业务在疫情之后迅速恢复增长，各项业务利润结构回归正常，我们维持原盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 5.04/6.14/7.75 亿元，当前股价对应 PE 为29.3/24.1/19.1 倍，EPS 分别为 0.63/0.77/0.97 元，维持“买入”评级。

　　核素药物恢复增长，18F-FDG 表现亮眼，核药研发进展顺利2021 年上半年公司核素药物收入 5.28 亿元（+24.32%）。18F-FDG 收入 18956 万元（+43%），预计安迪科业绩同比大幅增长，PET -CT 保有量持续增长有望进一步打开18F-FDG 的市场空间。云克注射液收入 17110 万元（+32%），云克药业收入 1.86 亿元（+28.67%），归母净利润 8403 万元（+29.20%），但尚未恢复到 2019年同期水平，预计与医保政策调整有关，考虑到类风湿性关节炎等自身免疫学疾病庞大的患者基数，预计云克注射液未来仍可保持稳健增长。其他核素药物合计收入 1.68 亿元（+21.3%），预计东诚欣科各品种销售（锝[99mTc]标记药物、碘[125I]密封籽源等）已经恢复正常。公司核素药物研发进展顺利，18F-NaF 注射液临床病例入组数已接近一半，铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb 期临床试验病例入组已接近尾声，我们测算后公司核药管线中多个品种的市场空间后认为其具有较大潜力，未来上市后有望进一步提升核素药物收入体量天花板。

　　原料药业务短期拖累业绩，中长期看影响将逐渐减小

　　20201 年上半年原料药业务实现毛利 1.48 亿元，同比减少约 9400 万元，拖累公司整体业绩，主要原因包括：(1)肝素粗品成本上涨，随着猪肉价格下降，预计2021 年下半年成本有望得到控制；（2）人民币兑美元升值。中长期来看，随着核药收入和利润体量提升，原料药占比将逐步下降，对公司业绩的影响也将逐步减弱。

　　风险提示：原料药价格波动；核素药物销售/研发进度不及预期。

中心思想

核药业务驱动增长，业绩符合预期

东诚药业2021年上半年业绩基本符合市场预期，尽管归母净利润因原料药业务波动而有所下滑，但核心的核素药物业务在疫情后迅速恢复并实现强劲增长，有效支撑了公司整体营收的稳健扩张，并促使利润结构回归正常。公司战略聚焦核药领域，通过核心产品的优异表现和丰富研发管线的持续推进，展现出强大的内生增长动力。

战略聚焦核药，未来潜力巨大

公司在核素药物领域的深厚布局和持续创新，是其未来发展的核心驱动力。凭借18F-FDG等核心产品的市场领先地位，以及氟[18F]化钠注射液、锝[99mTc]替曲磷注射液和18F-APN-1607等多个在研品种的巨大市场潜力，东诚药业有望显著提升核素药物的收入体量天花板。尽管原料药业务短期内面临成本和汇率压力，但随着核药业务占比的提升，其对整体业绩的影响将逐步减弱，公司长期增长前景广阔。

主要内容

业绩概览与投资评级分析

东诚药业于2021年上半年实现了营业收入18.26亿元，同比增长10.93%，显示出公司业务规模的稳健扩张。然而，归属于母公司股东的净利润为1.55亿元，同比下降29.32%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.48亿元，同比下降31.13%。尽管净利润出现下滑，但报告指出公司业绩基本符合市场预期。这一下滑主要受到特定业务板块波动的短期影响，而非公司核心业务的结构性问题。

报告强调，在疫情影响逐渐消退后，公司的核药业务迅速恢复并实现增长，这使得公司各项业务的利润结构逐步回归正常水平。基于对公司业务发展趋势的判断，分析师维持了对东诚药业的“买入”投资评级。对未来业绩的预测显示，公司归母净利润预计在2021年至2023年将分别达到5.04亿元、6.14亿元和7.75亿元，呈现出持续增长的态势。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为29.3倍、24.1倍和19.1倍，每股收益（EPS）分别为0.63元、0.77元和0.97元，表明随着盈利能力的提升，公司的估值吸引力将逐步增强。

核素药物业务的强劲增长与研发潜力

核素药物业务是东诚药业的核心增长引擎，在2021年上半年表现出强劲的复苏和增长势头。该业务板块实现收入5.28亿元，同比增长高达24.32%，显著高于公司整体营收增速，凸显了其在公司战略中的重要地位。

核心产品市场表现亮眼

在核素药物产品线中，多个核心品种表现突出：

18F-FDG注射液： 作为肿瘤诊断的重要工具，其收入达到1.8956亿元，同比大幅增长43%。这一显著增长预计将带动安迪科（公司核药子公司）业绩的同比大幅提升。随着PET-CT设备保有量的持续增长和普及，18F-FDG的市场空间有望进一步扩大，为公司带来持续的收入增长。
云克注射液： 用于类风湿性关节炎等自身免疫学疾病的治疗，上半年收入达到1.7110亿元，同比增长32%。云克药业（生产云克注射液）实现收入1.86亿元，同比增长28.67%，归母净利润8403万元，同比增长29.20%。尽管其业绩尚未完全恢复到2019年同期水平，这可能与医保政策调整有关，但考虑到类风湿性关节炎等自身免疫学疾病在中国拥有庞大的患者基数，预计云克注射液未来仍能保持稳健的增长态势。
其他核素药物： 包括锝[99mTc]标记药物、碘[125I]密封籽源等，合计收入1.68亿元，同比增长21.3%。这表明东诚欣科等子公司的各品种销售已恢复正常，共同支撑了核素药物业务的整体增长。

丰富的研发管线与巨大的市场潜力

东诚药业在核素药物领域的研发投入持续，并取得了积极进展，储备了丰富的研发管线，为未来的增长奠定了基础。

临床进展顺利：
- 氟[18F]化钠注射液： 用于肿瘤骨转移诊断，目前已进入临床III期，临床病例入组数已接近一半。
- 铼[188Re]依替膦酸盐注射液： 用于前列腺癌骨转移治疗，Ⅱb期临床试验的病例入组已接近尾声。
- 氟[18F]洛贝平注射液： 用于阿尔茨海默症诊断，已获批临床。
- 18F-APN-1607： 同样用于阿尔茨海默症诊断，已进入临床III期。
- 此外，公司还通过自主研发、引进和联合申报等多种方式，布局了包括Flutemetamol(18F)注射液（阿尔茨海默症诊断）、18F-FP-CIT（帕金森症）、99mTC-美罗华（乳腺癌前哨淋巴结显像）、锝[99mTc]替曲磷注射液（SPECT心肌灌注显像）和18FAL-PSMA（前列腺癌诊断）等多个创新品种，展现了其在核药领域的全面布局。
在研品种的市场空间测算： 报告对公司多个在研品种的未来市场潜力进行了详细测算，揭示了其巨大的商业价值：
- 氟[18F]化钠注射液（肿瘤骨转移诊断）： 相较于传统的锝标记显像药物，Na18F骨显像效果更优。根据2019年我国单光子骨显像检查总数158.6万例的数据，保守假设其未来上市后能取得15%的渗透率，并以1200元/人份定价，预计市场空间可达2.85亿元。这表明该产品有望替代部分现有市场份额，并提升诊断水平。
- 锝[99mTc]替曲磷注射液（SPECT心肌灌注显像）： 心肌灌注显像在全球范围内应用广泛。2018年美国心肌灌注显像例数高达1000万例，每百万人显像例数为3.04次。相比之下，2019年我国冠心病介入治疗患者近100万人，但仅有11万患者进行核医学显像，存在巨大的提升空间。报告保守假设中国每百万人心肌灌注显像例数能达到美国的1/10（即0.3次），则中国年心肌灌注显像例数可达420万。若锝[99mTc]替曲磷注射液能占据30%的市场份额，并以400元/人份定价，预计市场空间可达5.04亿元。这突显了该产品在中国心血管疾病诊断领域的巨大增长潜力。
- 18F-APN-1607（阿尔茨海默症诊断）： 我国每年阿尔茨海默症患者近1000万人，患者基数庞大。保守假设该产品未来能达到5%的渗透率，并以2000元/人份定价，预计市场空间可达10亿元。随着人口老龄化加剧，阿尔茨海默症的诊断需求将持续增长，该产品有望成为公司新的增长点。

这些具有巨大市场潜力的在研品种，一旦成功上市，将显著提升东诚药业核素药物业务的收入体量天花板，进一步巩固其在核医药领域的领先地位。

原料药业务的短期波动与长期影响减弱

与核素药物业务的强劲表现形成对比，东诚药业的原料药业务在2021年上半年遭遇了短期挑战，对公司整体业绩造成了一定拖累。

业绩拖累的主要原因

肝素粗品成本上涨： 原料药业务上半年实现毛利1.48亿元，同比减少约9400万元。其中一个主要原因是肝素粗品成本的上涨。肝素粗品价格与生猪养殖市场密切相关，随着猪肉价格的下降，预计2021年下半年肝素粗品成本有望得到有效控制，从而缓解原料药业务的成本压力。
人民币兑美元升值： 人民币汇率的升值对以美元计价的出口业务（如部分原料药产品）产生负面影响，降低了出口收入的折算价值，进一步压缩了利润空间。

中长期影响展望

尽管原料药业务短期内对公司业绩造成了压力，但从长远来看，其对公司整体业绩的影响将逐渐减小。随着核素药物业务收入和利润体量的持续快速提升，其在公司总营收和总利润中的占比将不断增加。相应地，原料药业务的占比将逐步下降，其波动对公司整体业绩的敏感性也将随之降低。这表明公司正在逐步优化其业务结构，向高附加值的核医药领域倾斜，以实现更可持续和高质量的增长。