2022年三季报点评：业绩超预期，看好核药龙头长期发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东诚药业(002675)

　　投资要点

　　事件：2022前三季度公司实现营收27.4亿元（-1.93%）；归母净利润3.3亿元（+26.17%）；扣非归母净利润3.2亿元（+27.9%）；业绩超出我们预期。

　　Q3单季度业绩高增长，毛利率改善明显：分季度看，2022Q3公司实现收入9.8亿元（+0.7%），归母净利润1.6亿元（+51.2%），扣非归母净利润1.6亿元（+53.6%）。2022Q3公司整体毛利率为46.13%，环比2022Q2的41.78%有明显改善，我们预计主要是由于公司原料药成本下降所致。分业务看，前三季度公司原料药板块实现收入16.3亿元（+3.3%），制剂重点产品注射用那屈肝素钙实现收入2.95亿元（+3.2%），核药重点产品FDG注射液实现收入2.9亿元（+0.4%），锝标记药物实现收入6446万元（-7.5%），云克注射液实现收入1.7亿元（-34.1%），主要是受疫情和医保对接影响。

　　在研项目有序开展，产品即将进入收获期：尽管受到疫情影响，公司各在研项目仍按预期计划进行，那屈肝素钙注射液、达肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液、肝素钠注射液等肝素在研产品，将陆续进入注册申报阶段，公司预计从2022年底开始将陆续有产品获批上市；核药方面，氟化钠注射、188RE注射液预计将于2022年底结束临床总结工作，根据临床总结报告情况进行注册申报；蓝纳成创新核药已于8月初第一个产品获得临床批件，公司预计其他产品后续也将陆续获得临床批件。我们认为，公司在研管线丰富，发展将更加多元化，为公司利润持续增长提供了可靠支撑。

　　贴息贷款政策有望加速装机，FDG需求持续增长：截止到2022年6月底，全国累计完成335个PET/CT配置名单，完成装机215台。2022年1-6月国家共下发32个配置证，完成装机40台。2022年9月国常会颁布贴息贷款政策鼓励设备购买，我们预计全国PET-CT装机将显著提速，带动FDG注射液需求，为公司业绩增长增添动能。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3业绩改善明显，同时作为国内核药双寡头长期发展向好，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从3.74/4.71/5.72上调至4.16/5.26/6.57亿元，对应当前市值的PE估值分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料药价格波动风险，疫情反复风险。

# 中心思想

## 业绩超预期增长分析
本报告的核心观点是东诚药业2022年三季报业绩超出预期，并维持“买入”评级。报告分析了Q3单季度业绩高增长的原因，包括毛利率改善明显，以及在研项目有序开展，产品即将进入收获期。

## 核药龙头长期发展潜力
报告还强调了贴息贷款政策有望加速PET-CT装机，从而带动FDG注射液的需求增长，为公司业绩增长增添动能。整体来看，东诚药业作为国内核药双寡头，长期发展向好。

# 主要内容

## 1. 三季报业绩回顾与分析
*   **营收与利润表现**：2022年前三季度，公司实现营收27.4亿元（-1.93%）；归母净利润3.3亿元（+26.17%）；扣非归母净利润3.2亿元（+27.9%），业绩超出预期。
*   **Q3单季度高增长**：2022Q3公司实现收入9.8亿元（+0.7%），归母净利润1.6亿元（+51.2%），扣非归母净利润1.6亿元（+53.6%）。毛利率为46.13%，环比Q2的41.78%有明显改善，主要由于原料药成本下降。
*   **分业务板块收入**：前三季度，原料药板块实现收入16.3亿元（+3.3%），制剂重点产品注射用那屈肝素钙实现收入2.95亿元（+3.2%），核药重点产品FDG注射液实现收入2.9亿元（+0.4%），锝标记药物实现收入6446万元（-7.5%），云克注射液实现收入1.7亿元（-34.1%），主要受疫情和医保对接影响。

## 2. 在研项目进展与未来展望
*   **在研项目有序推进**：尽管受到疫情影响，公司各在研项目仍按预期计划进行。
*   **产品收获期临近**：那屈肝素钙注射液、达肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液、肝素钠注射液等肝素在研产品将陆续进入注册申报阶段，预计从2022年底开始将陆续有产品获批上市。
*   **核药研发进展**：氟化钠注射、188RE注射液预计将于2022年底结束临床总结工作，根据临床总结报告情况进行注册申报；蓝纳成创新核药已于8月初第一个产品获得临床批件，预计其他产品后续也将陆续获得临床批件。
*   **多元化发展支撑**：公司在研管线丰富，发展将更加多元化，为公司利润持续增长提供了可靠支撑。

## 3. PET-CT装机与FDG需求分析
*   **PET-CT装机情况**：截止到2022年6月底，全国累计完成335个PET/CT配置名单，完成装机215台。2022年1-6月国家共下发32个配置证，完成装机40台。
*   **贴息贷款政策影响**：2022年9月国常会颁布贴息贷款政策鼓励设备购买，预计全国PET-CT装机将显著提速，带动FDG注射液需求，为公司业绩增长增添动能。

## 4. 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测上调**：考虑到公司Q3业绩改善明显，同时作为国内核药双寡头长期发展向好，将公司2022-2024年归母净利润预测从3.74/4.71/5.72上调至4.16/5.26/6.57亿元。
*   **维持“买入”评级**：对应当前市值的PE估值分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。

## 5. 风险提示
*   原料药价格波动风险
*   疫情反复风险

# 总结

## 业绩增长与潜力
东诚药业2022年三季报业绩超预期，Q3单季度业绩显著增长，毛利率改善明显。公司在研项目有序推进，多种产品即将进入收获期，为未来业绩增长提供支撑。

## 政策利好与市场前景
贴息贷款政策有望加速PET-CT装机，带动FDG注射液需求，进一步利好公司业绩。维持“买入”评级，但需关注原料药价格波动和疫情反复风险。

报告正文