2022年半年度报告点评：核药板块承压，看好公司长期发展

中心思想

业绩承压下的战略韧性与长期价值

东诚药业在2022年上半年面临核药板块因疫情和医保政策调整带来的短期业绩压力，但公司整体营收和归母净利润仍保持增长，扣非归母净利润实现双位数增长，显示出较强的经营韧性。报告强调，尽管短期波动，公司作为我国核药领域的“双寡头”之一，其长期增长逻辑并未改变，尤其是在核医学政策利好和PET-CT配置稳步增加的背景下，核药业务的战略布局和丰富在研管线将成为公司未来持续发展的核心驱动力。

核药业务：短期挑战与未来增长引擎

核药业务在2022年上半年受到疫情影响，收入同比下降20.20%，其中核心产品云克注射液受医保对接影响收入大幅下滑40.74%。然而，报告指出，国家对核医学发展的重视以及PET-CT装机量的稳步增加，为核药市场提供了广阔的增长空间。东诚药业通过完善核药房网格化生产布局，并拥有丰富的核药在研管线，预计未来将充分受益于行业发展，核药板块有望实现稳步增长，成为公司长期业绩增长的重要引擎。

主要内容

2022年半年度财务表现概览

根据公司2022年半年度报告，东诚药业实现营业总收入17.65亿元，同比下降3.33%。尽管营收略有下滑，但归属于母公司股东的净利润达到1.69亿元，同比增长8.89%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.63亿元，同比增长10.04%。这表明公司在面临外部挑战时，通过有效的成本控制和业务优化，实现了盈利能力的提升，业绩表现符合分析师预期。

业务板块分化：核药承压与原料药亮点

2022年上半年，公司各业务板块表现出现分化。核药板块受疫情影响医院常规诊疗业务，收入为4.22亿元，同比下降20.20%。其中，核心产品18F-FDG实现营业收入1.81亿元，同比下降4.32%；云克注射液受医保对接影响，收入为1.01亿元，同比大幅下降40.74%。核药产品毛利率为71.42%，同比下降4.79个百分点。 与核药板块的承压形成对比，原料药板块表现亮眼，实现收入10.81亿元，同比增长2.69%，毛利率显著提升至21.33%，同比增加7.40个百分点。制剂产品也实现收入2.22亿元，同比增长9.66%，但毛利率为72.16%，同比下降4.38个百分点。

核医学发展机遇与公司市场布局

近年来，国家高度重视核医学在肿瘤等疾病诊疗中的优势，出台了《医用同位素中长期发展规划(2021—2035年)》等政策，为核医学的全面发展提供了政策支持。市场数据显示，截至2022年6月底，全国累计公布335个PET-CT配置名单，已完成装机215台，PET-CT装机量的稳步增加将直接带动核药终端需求的提升。 东诚药业积极响应市场需求，持续完善核药房网格化生产布局。2022年上半年，公司有3个正电子类核药房投入运营，另有10个正在建设中，预计未来两年内投入运营的核药房将超过30个。这一战略布局有望使公司充分抓住政策和设备配置带来的市场机遇，实现核药板块收入的稳步增长。

创新管线驱动未来业绩增长

公司在核药领域拥有丰富的在研管线，为未来利润持续增长提供了可靠支撑。具体进展包括：188RE注射液等产品预计将于2022年底结束临床总结工作，并根据报告情况进行注册申报；氟[18F]思睿肽注射液已获得《药物临床试验批准通知书》，即将启动临床试验；99mTc标记替曲膦产品的参比制剂已发布，生产许可证办理中，注册工作已启动。此外，其他产品也将陆续获得临床批件，预示着公司核药产品线即将进入收获期。

盈利预测调整与投资评级

考虑到疫情对公司业绩的持续影响，分析师对东诚药业2022-2024年的归母净利润预测进行了下调，从原先的3.78/4.98/6.33亿元调整至3.74/4.71/5.72亿元。当前股价（13.63元）对应2022-2024年的P/E估值分别为29倍、23倍和19倍。尽管短期业绩预测有所调整，但鉴于公司作为我国核药“双寡头”之一的市场地位，以及其长期增长逻辑未变，分析师维持对东诚药业的“买入”评级。同时，报告提示了原料药价格波动和疫情反复的风险。

总结

核心业务稳健发展，长期价值凸显

东诚药业2022年半年度报告显示，尽管核药板块短期内受到疫情和医保政策调整的压力，导致营收略有下滑，但公司通过原料药板块的强劲表现和有效的经营管理，实现了归母净利润和扣非归母净利润的双位数增长，展现出良好的业绩韧性。公司在核医学领域的战略布局，包括积极响应国家政策、扩大PET-CT配置带来的市场需求，以及完善核药房网络建设，为其核药业务的长期发展奠定了坚实基础。此外，丰富的核药在研管线预示着未来业绩增长的潜力。尽管分析师因疫情影响下调了短期盈利预测，但基于公司在核药领域的领先地位和明确的长期增长逻辑，维持“买入”评级，认为公司长期投资价值凸显。