集采执行带动放量加速，业绩表现亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈普医学(301033)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入1.2亿（同比+42.4%），归母净利润3239万（同比+172.4%），扣非归母净利润2768万（同比+193.9%）；2024Q2：实现收入6484万（同比+57.3%），归母净利润1745万（同比+328.1%），扣非归母净利润1560万（同比+426.6%）。

　　Q2脑膜集采执行放量+去年同期低基数，新老产品增速均亮眼：分产品来看：1）人工硬脑（脊）膜补片2024H1实现收入6911万（同比+36.7%）。2023年公司产品陆续在安徽、江苏、辽宁省联盟、山西联盟集采中标/续约，伴随着24年集采执行，公司产品渗透率提升，放量加速趋势明显，叠加同期集采渠道库存出清较低基数，上半年实现高速增长；2）PEEK颅颌面修补2024H1实现收入3549万（同比+32.8%)。国内PEEK材料渗透率低，市场空间广阔。2023年11月河南联盟集采公司颅颌面修补及固定系统已入围中选，市占率提升空间可期。3）新品止血纱与脑膜胶2024H1实现收入1421万（同比+145%)，同比实现翻倍增长。2024年上半年止血纱在海内外临床使用超过8万片，23年12月在内蒙古联盟集采中成功入围中选。后续随着集采落地执行有望进一步带头推动行业进口替代。

　　集采与规模效应双驱，费用率优化带动盈利能力提升：从费用率端来看，集采及带动销售费用率下降明显，2024H1已下降至18.7%（-8.8pct）；管理费用率受股权激励费用影响略有提升至24.3%（+1.1pct）；研发费用受规模效应及研发项目周期（23年同期项目临床费用较多）影响降低至9.06%（-4.96pct），费用端优化带动盈利能力提升明显，2024H1销售净利率已提升至26.54%，对比2023H1的13.87%提升显著。

　　止血纱适应症拓展稳步推进，股权激励彰显发展信心。目前外科手术止血材料的临床需求较大，但现有多以淀粉类产品为主，存在粘附性低、高膨胀性的问题，因此公司正积极筹划止血纱的适应症拓展工作，有望进一步提升公司产品市占率、推进国产替代。公司24年7月发布24年股权激励草案，拟授予46.1万股限制性股票，设置2024-2026年收入同比增长目标23%、31%、26%。对比上一轮股权激励，本次激励核心针对28名核心技术及业务骨干人员，为23年股权激励计划的补充，彰显公司业务长期发展信心。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计2024-2026年公司营收为2.9/3.9/5.1亿元，同比增加26%/34%/32%。由于销售费用优化超预期，我们将24-26年净利润0.55/0.95/1.35亿元调整为0.60/1.01/1.4亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、市场竞争加剧

# 中心思想

## 集采执行加速放量，业绩表现亮眼
本报告分析了迈普医学2024年半年度报告，指出公司受益于集采政策的执行，产品放量加速，业绩表现亮眼。同时，新产品和老产品均实现高速增长，费用率优化带动盈利能力提升。

## 股权激励彰显信心，未来发展可期
报告还提到，公司积极拓展止血纱适应症，并推出股权激励计划，彰显了对未来发展的信心。维持“买入”评级，并调整了未来几年的盈利预测。

# 主要内容

## 公司概况及业绩表现
*   **事件：** 公司发布2024年半年报，2024H1实现收入1.2亿（同比+42.4%），归母净利润 3239 万（同比+172.4%），扣非归母净利润 2768 万（同比+193.9%）；2024Q2：实现收入6484万（同比+57.3%），归母净利润1745万（同比+328.1%），扣非归母净利润1560万（同比+426.6%）。

## 产品分析
*   **人工硬脑（脊）膜补片：** 2024H1实现收入6911万（同比+36.7%）。受益于集采执行，产品渗透率提升，放量加速。
*   **PEEK颅颌面修补：** 2024H1实现收入3549万（同比+32.8%)。国内PEEK材料渗透率低，市场空间广阔，河南联盟集采入围中选，市占率提升空间可期。
*   **新品止血纱与脑膜胶：** 2024H1实现收入1421万（同比+145%)，同比实现翻倍增长。止血纱在国内外临床使用超过8万片，内蒙古联盟集采中成功入围中选，有望进一步带头推动行业进口替代。

## 盈利能力分析
*   **费用率优化：** 集采带动销售费用率下降至18.7%（-8.8pct）；管理费用率略有提升至24.3%（+1.1pct）；研发费用降低至9.06%（-4.96pct）。
*   **销售净利率提升：** 费用端优化带动盈利能力提升明显，2024H1销售净利率已提升至26.54%，对比2023H1的13.87%提升显著。

## 未来发展
*   **止血纱适应症拓展：** 积极筹划止血纱的适应症拓展工作，有望进一步提升公司产品市占率、推进国产替代。
*   **股权激励：** 24年7月发布24年股权激励草案，拟授予46.1万股限制性股票，设置2024-2026年收入同比增长目标23%、31%、26%，彰显公司业务长期发展信心。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计2024-2026年公司营收为2.9/3.9/5.1亿元，同比增加26%/34%/32%。
*   **净利润预测调整：** 由于销售费用优化超预期，将24-26年净利润0.55/0.95/1.35亿元调整为0.60/1.01/1.4亿元。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 风险提示
*   产品研发失败的风险
*   产品销量不及预期的风险
*   市场竞争加剧

# 总结

## 业绩增长动力强劲，盈利能力持续提升
迈普医学在2024年上半年表现出色，主要得益于集采政策的有效执行和公司自身产品的市场竞争力。集采不仅加速了产品的市场渗透，也优化了公司的费用结构，从而显著提升了盈利能力。

## 未来发展潜力巨大，维持“买入”评级
考虑到公司在新产品研发和市场拓展方面的积极举措，以及股权激励计划对核心团队的激励作用，迈普医学未来的发展潜力巨大。因此，华福证券维持对迈普医学的“买入”评级，并对其未来几年的业绩增长持乐观态度。

报告正文