公司信息更新报告：吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健康元(600380)

　　业绩略有承压，多元化业务齐推进，维持“买入”评级

　　2023年公司实现营业收入166.46亿元（-2.90%，以下均为同比口径）；实现归母净利润14.43亿元（-3.99%）；实现扣非归母净利润为13.74亿元（-3.18%）。2023年公司毛利率62.16%（-1.37pct），净利率17.13%（0.25pct）。2023年公司销售费用率26.64%（-2.24pct）、管理费用率5.59%（-0.20pct）、研发费用率9.98%（-0.18pct）、财务费用率-2.43%（-0.38pct）。我们看好公司在多个领域的市场优势，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为16.47、19.70、23.41亿元(原预计2024-2025年为18.28、21.64亿元)，EPS分别为0.88、1.06、1.25元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.8、9.1倍，维持“买入”评级。

　　吸入制剂持续攀升，保健品业务收入显著提升

　　分行业看，化学制剂实现营业收入87.14亿元（-5.55%），其中消化道领域实现销售收入29.03亿元（-15.50%）；促性激素领域实现销售收入27.67亿元（+6.80%）；呼吸领域实现销售收入17.41亿元（+48.35%）；精神领域实现销售收入6.02亿元（+10.54%）；抗感染领域实现销售收入5.10亿元（-60.88%）。化学原料药及中间体实现营业收入50.45亿元（-3.50%）。中药制剂实现营业收入18.05亿元（+39.24%）。诊断试剂及设备实现营业收入6.59亿元（-8.92%）。保健食品实现营业收入1.96亿元（+61.56%）。生物制品实现营业收入0.84亿元（-79.33%）。

　　吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快

　　健康元深度布局创新药与高壁垒复杂制剂。富马酸福莫特罗吸入溶液、长链脂肪乳注射液（OO）、托珠单抗注射液获批上市，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成Ⅲ期临床，美洛昔康纳米晶注射液等获得临床批件并开展Ⅲ期临床研究。BD方面，抗流感新药TG-1000胶囊开展Ⅲ期临床，目前已完成入组工作；双靶点创新药DBM-1152A和治疗哮喘口服的N91115目前已进入Ⅰ期临床。

　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中心思想

业绩承压下的投资价值

健康元在2023年面临营收和归母净利润的轻微下滑，分别同比下降2.90%和3.99%，但公司通过多元化业务布局，特别是在吸入制剂和保健品领域实现了显著增长。尽管短期业绩承压，分析师仍维持“买入”评级，并基于对未来费用支出的考量，调整了2024-2025年归母净利润预测，同时新增2026年预测，预计未来三年归母净利润将持续增长，对应当前股价的P/E倍数分别为12.9、10.8和9.1倍，显示出长期投资价值。

多元化业务驱动与创新布局

公司在吸入制剂领域保持领跑地位，呼吸领域销售收入同比增长48.35%，保健食品业务收入更是大幅增长61.56%。同时，健康元深度布局创新药与高壁垒复杂制剂，多款产品获得上市批准或进入临床后期阶段，包括富马酸福莫特罗吸入溶液、长链脂肪乳注射液（OO）和托珠单抗注射液等。此外，抗流感新药TG-1000胶囊已完成Ⅲ期临床入组，双靶点创新药DBM-1152A和治疗哮喘口服的N91115已进入Ⅰ期临床，这些创新研发进展为公司未来增长提供了强劲动力。

主要内容

2023年财务表现与未来展望

2023年财务表现分析

2023年，健康元实现营业收入166.46亿元，同比下降2.90%。归属于母公司股东的净利润为14.43亿元，同比下降3.99%。扣除非经常性损益后的归母净利润为13.74亿元，同比下降3.18%。在盈利能力方面，公司毛利率为62.16%，同比下降1.37个百分点；净利率为17.13%，同比上升0.25个百分点。费用控制方面，销售费用率为26.64%，同比下降2.24个百分点；管理费用率为5.59%，同比下降0.20个百分点；研发费用率为9.98%，同比下降0.18个百分点；财务费用率为-2.43%，同比下降0.38个百分点。各项费用率的下降显示出公司在成本控制方面的努力。

盈利预测调整与估值

基于公司在多个领域的市场优势以及对未来费用支出的考量，分析师下调了2024-2025年的归母净利润预测，并新增了2026年的预测。

2024年：预计归母净利润为16.47亿元（原预计18.28亿元），EPS为0.88元/股，对应P/E为12.9倍。
2025年：预计归母净利润为19.70亿元（原预计21.64亿元），EPS为1.06元/股，对应P/E为10.8倍。
2026年：新增预测归母净利润为23.41亿元，EPS为1.25元/股，对应P/E为9.1倍。公司维持“买入”评级。

各业务板块收入表现

2023年分业务收入分析

2023年，健康元各业务板块收入表现分化：

化学制剂：实现营业收入87.14亿元，同比下降5.55%。
- 消化道领域：销售收入29.03亿元，同比下降15.50%。
- 促性激素领域：销售收入27.67亿元，同比增长6.80%。
- 呼吸领域：销售收入17.41亿元，同比增长48.35%，表现强劲。
- 精神领域：销售收入6.02亿元，同比增长10.54%。
- 抗感染领域：销售收入5.10亿元，同比下降60.88%，降幅较大。
化学原料药及中间体：实现营业收入50.45亿元，同比下降3.50%。
中药制剂：实现营业收入18.05亿元，同比增长39.24%，增长显著。
诊断试剂及设备：实现营业收入6.59亿元，同比下降8.92%。
保健食品：实现营业收入1.96亿元，同比增长61.56%，增速最快。
生物制品：实现营业收入0.84亿元，同比下降79.33%，降幅最大。

创新药与高壁垒制剂研发进展

高壁垒制剂与创新药研发进展

健康元持续在创新药与高壁垒复杂制剂领域进行深度布局，并取得了多项重要进展：

已获批上市产品：富马酸福莫特罗吸入溶液、长链脂肪乳注射液（OO）、托珠单抗注射液已获批上市。
临床后期产品：沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成Ⅲ期临床研究。美洛昔康纳米晶注射液等获得临床批件并已开展Ⅲ期临床研究。
BD合作进展：抗流感新药TG-1000胶囊的Ⅲ期临床研究已完成入组工作。
早期临床产品：双靶点创新药DBM-1152A和治疗哮喘的口服药物N91115目前已进入Ⅰ期临床阶段。

主要经营风险

风险提示

公司运营面临以下主要风险：

行业政策变化风险：医药行业政策调整可能对公司经营产生影响。
新药研发风险：新药研发具有周期长、投入大、成功率低等特点，存在研发失败或上市不及预期的风险。
原材料供应和价格波动风险：原材料供应不稳定或价格大幅波动可能影响公司生产成本和盈利能力。

总结

健康元在2023年面临营收和归母净利润的轻微下滑，但其多元化业务布局展现出韧性。吸入制剂和保健食品业务表现尤为突出，分别实现了48.35%和61.56%的显著增长，成为公司业绩亮点。同时，公司在创新药和高壁垒复杂制剂领域的研发投入持续取得进展，多款产品获批上市或进入临床后期，为未来增长奠定基础。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司在核心业务领域的竞争优势和创新驱动，仍维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长，显示出长期投资价值。公司需关注行业政策、新药研发及原材料供应等潜在风险。

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