公司信息更新报告：产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健康元(600380)

　　产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进，维持“买入”评级

　　2024H1公司收入82.34亿元（同比-5.56%，以下为同比口径）；扣非归母净利润7.62亿元（-2.54%）。公司2024H1业绩波动主要系左沙丁胺醇中选第九批国采，价格及市场份额受到影响所致，后续随着新品种放量，公司业绩有望保持稳健增长。公司2024H1毛利率63.31%（+0.85pct）；净利率为-20.60%（+1.93pct）。2024H1公司销售费用率25.46%（-2.05pct）；研发费用率8.68%（-0.10pct）。基于2024年左沙集采执行带来的负面影响，我们下调2024-2026年预测，预计公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元（原预计为16.47/19.70/23.41亿元），EPS为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。

　　吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升

　　2024H1化学制剂收入40.74亿元，占比49.85%；原料药收入26.44亿元，占比32.35%；中药收入7.79亿元；诊断试剂及设备收入3.94亿元（+32.33%）；保健食品通过协同发展的市场策略，销售保持快速增长，2024H1保健品收入1.80亿元（+106.37%）；生物制药收入0.88亿元。重点领域看，呼吸收入6.02亿元（-25.50%），主要系左沙中标集采，价格及市场份额大幅下降所致；促性激素收入15.49亿元（+12.51%）；消化道13.01亿元（-19.96%）；精神2.97亿元（+6.68%）。

　　吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快

　　公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司发挥妥布霉素纳入医保的优势，加强目标医院的开发，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025H2获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，该产品竞争格局良好，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。

　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中心思想

产品换挡期承压与创新转型并进

健康元（600380.SH）目前正处于产品换挡期，受左沙丁胺醇中选第九批国家集采影响，2024年上半年业绩略有承压，收入同比下降5.56%，扣非归母净利润同比下降2.54%。尽管短期面临挑战，公司通过“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，稳步推进创新转型，为未来业绩增长奠定基础。

业绩预期调整与“买入”评级维持

鉴于左沙集采带来的负面影响，开源证券下调了健康元2024-2026年的归母净利润预测，但考虑到公司新品种的逐步放量以及创新转型的积极进展，维持其“买入”投资评级，认为随着集采负面影响出清和新药上市，公司价值属性有望进一步凸显。

主要内容

2024H1业绩波动与财务表现

2024年上半年，健康元实现收入82.34亿元，同比下降5.56%；扣非归母净利润7.62亿元，同比下降2.54%。业绩波动主要源于核心产品左沙丁胺醇中选国家集采，导致其价格和市场份额受到影响。尽管如此，公司毛利率提升0.85个百分点至63.31%，净利率亦有所改善（+1.93pct），同时销售费用率（-2.05pct）和研发费用率（-0.10pct）均得到有效控制，显示出公司在成本控制和效率提升方面的努力。基于左沙集采执行带来的负面影响，开源证券下调了公司2024-2026年归母净利润预测至14.82/16.49/18.27亿元。

业务结构与重点产品表现

在2024年上半年，健康元的业务结构多元。化学制剂收入40.74亿元，占比49.85%；原料药收入26.44亿元，占比32.35%。值得关注的是，诊断试剂及设备收入同比增长32.33%至3.94亿元，保健食品业务通过协同发展策略实现快速增长，收入达1.80亿元，同比大幅增长106.37%。在重点治疗领域，呼吸领域收入因左沙集采影响同比下降25.50%至6.02亿元；促性激素领域表现强劲，收入增长12.51%至15.49亿元；精神领域收入增长6.68%至2.97亿元。

创新驱动与高壁垒制剂布局

健康元坚定执行“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。在创新药方面，公司积极利用妥布霉素纳入医保的优势，拓展目标医院市场。抗流感新药TG-1000已于2024年8月提交上市申请，预计2025年下半年获批，其有效治疗期长，有望在上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂领域，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂作为国内首仿产品，市场竞争格局良好，预计将为公司带来新的业绩增长点。随着左沙集采负面影响的逐步消化，以及妥布霉素、TG-1000和舒列迭等新药的陆续放量，公司未来的增长潜力将进一步释放。

总结

健康元目前正经历产品结构调整的关键时期，短期内受国家集采政策影响，部分核心产品业绩承压。然而，公司通过优化成本结构、大力发展保健品等新兴业务，并坚定推进“创新药+高壁垒复杂制剂”的双轮驱动战略，展现出积极的转型态势。随着TG-1000等创新药的上市和高壁垒仿制药的放量，预计公司将逐步摆脱集采带来的负面影响，实现业绩的稳健增长和价值的进一步提升。开源证券维持其“买入”评级，看好公司长期发展前景。

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