2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外市场加速-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　段落提要：2023年公司实现营业收入349.3亿元（+15.04%，同比，下同），实现归母净利润115.8亿元（+20.6%），实现扣非归母净利润114.3亿元（+20.04%）。2024年一季度公司实现营业收入93.7亿元（+12.06%），实现归母净利润31.6亿元（+22.90%），实现扣非归母净利润30.4亿元（+20.08%），业绩符合我们预期。

　　2023年海外市场环比加速，发展中国家市场表现亮眼。分地区来看，国内市场实现收入213.82亿（+14.5%）。自23年3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。国际市场实现收入135.50亿（+15.8%），其中下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。

　　2023年IVD业务增速高于其他产线。分产品来看，2023年IVD产线实现收入124.21亿（+21.12%），其中国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家第三方连锁实验室，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四；生命信息与支持业务（PMLS）实现收入152.52亿（+13.81%），其中国际PMLS下半年增长超过20%，种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三；医学影像（MIS）产线实现收入70.34亿（+8.82%），其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。

　　2024年一季度高基数下交出高质量答卷。因23Q1国内ICU病房建设所带来的紧急采购订单造成了高基数压力，国内市场一季度个位数增长，但去年同期受抑制的国内IVD和MIS均实现了恢复性高增长。因23Q1产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的推动下，国际市场一季度增长近30%，其中发展中国家增长超过了30%，国际三大产线均实现了快速增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到23年高基数，我们将公司24-25年盈利预测由140.1/171.9亿元调整至139.6/168.1亿元，预计26年公司归母净利润为200.7亿元，当前市值对应PE为26/22/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期。

# 中心思想

## 业绩稳健增长，海外市场加速拓展

本报告对迈瑞医疗2023年年报及2024年一季报进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩符合预期：** 公司2023年及2024年一季度业绩表现稳健，符合市场预期。
*   **海外市场加速：** 海外市场尤其是发展中国家市场表现亮眼，成为公司增长的重要驱动力。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司良好的发展前景，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 2023年业绩回顾：营收稳增，利润可观

*   公司2023年实现营业收入349.3亿元，同比增长15.04%；实现归母净利润115.8亿元，同比增长20.6%；实现扣非归母净利润114.3亿元，同比增长20.04%。

## 国内外市场分析：海外市场增速显著

*   **国内市场：** 实现收入213.82亿元，同比增长14.5%。国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。
*   **国际市场：** 实现收入135.50亿元，同比增长15.8%，下半年增长22%。发展中国家增速表现最为亮眼，全年增速超过20%，北美市场连续两年复合增速达到18%。

## 各产品线表现：IVD业务增速领先

*   **IVD产线：** 实现收入124.21亿元，同比增长21.12%。国际IVD连续两年复合增速超过30%，海外新突破超过100家第三方连锁实验室，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四。
*   **生命信息与支持业务（PMLS）：** 实现收入152.52亿元，同比增长13.81%。国际PMLS下半年增长超过20%，微创外科全年增速超过30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三。
*   **医学影像（MIS）产线：** 实现收入70.34亿元，同比增长8.82%。超声高端型号增长超过20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。

## 2024年一季度分析：高基数下仍保持高质量增长

*   国内市场一季度个位数增长，但去年同期受抑制的国内 IVD 和 MIS 均实现了恢复性高增长。
*   国际市场一季度增长近30%，其中发展中国家增长超过30%，国际三大产线均实现了快速增长。

## 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级

*   考虑到23年高基数，将公司24-25年盈利预测由140.1/171.9亿元调整至139.6/168.1亿元，预计26年公司归母净利润为200.7亿元，当前市值对应PE为26/22/18X，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期。

# 总结

本报告对迈瑞医疗的2023年年报和2024年一季报进行了深入分析，指出公司业绩稳健增长，海外市场加速拓展，IVD业务表现突出。尽管面临市场竞争和海外拓展的风险，但考虑到公司良好的发展前景，维持“买入”评级。

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