2024年半年报业绩点评：业绩符合预期，海外及IVD业务提速-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　投资要点

　　事件：24H1营收实现205.31亿元（+11.12%，同比，下同），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（+16.39%）。24Q2营收实现111.58亿元（+10.35%），归母净利润44.01亿元（+13.69%），扣非归母净利润43.43亿元（+13.94%）。24H1业绩符合我们预期。

　　上半年生命信息与支持类产品短期承压，IVD业务加速：2024年上半年分板块来看，生命信息与支持类产品收入80.09亿（-7.59%），占收入39.01%，毛利率66.25%（-1.04pct）；体外诊断（IVD）收入76.58亿（+28.16%），占收入37.30%，毛利率64.98%（+2.35pct）；医学影像类收入42.74亿（+15.49%），占收入20.82%，毛利率69.59%（+1.83pct）。

　　净利率和毛利率较为稳定：24H1毛利率66.25%（+0.65pct，同比，下同），净利率36.90%（+2.03pct），24Q2毛利率66.50%（+1.56pct），净利率39.56%（+1.28pct）。24H1销售费用29.35亿元（+3.54%），销售费用率14.30%（-1.04pct）；管理费用8.23亿元（+3.38%），管理费用率4.01%（-0.3pct）；研发费用17.75亿元（-4.11%），研发费用率8.65%（-1.37pct）。

　　海外市场表现亮眼，国际市场上半年IVD收入增长超30%：公司上半年海外实现收入79.06亿（+18.10%）。公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务收入上半年实现双位数增长；公司DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务收入上半年增长超过30%。

　　盈利预测与投资评级：我们考虑到国内设备采购短期承压，将2024-2026年归母净利润由139.6/168.1/200.7亿元调至138.21/167.38/199.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/18/15倍。考虑下半年行业招投标有望恢复，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，并购整合不及预期风险，产品销售推广不及预期风险等。

# 中心思想

## 业绩符合预期，海外及IVD业务提速

本报告对迈瑞医疗2024年半年报业绩进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩符合预期：** 2024年上半年营收和归母净利润均实现稳健增长，符合预期。
*   **IVD业务加速增长：** 体外诊断（IVD）业务收入大幅增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。
*   **海外市场表现亮眼：** 海外市场收入实现快速增长，尤其IVD业务在国际市场增长显著。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到下半年行业招投标有望恢复，维持对迈瑞医疗的“买入”评级。

# 主要内容

## 2024年半年度业绩总览

2024年上半年，迈瑞医疗实现营收205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。其中，2024年第二季度营收111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润43.43亿元，同比增长13.94%。

## 各业务板块收入分析

*   **生命信息与支持类产品：** 收入80.09亿元，同比下降7.59%，占总收入的39.01%，毛利率66.25%，同比下降1.04个百分点。
*   **体外诊断（IVD）业务：** 收入76.58亿元，同比增长28.16%，占总收入的37.30%，毛利率64.98%，同比上升2.35个百分点。
*   **医学影像类产品：** 收入42.74亿元，同比增长15.49%，占总收入的20.82%，毛利率69.59%，同比上升1.83个百分点。

## 盈利能力分析

2024年上半年，迈瑞医疗毛利率为66.25%，同比增长0.65个百分点；净利率为36.90%，同比增长2.03个百分点。2024年第二季度，毛利率为66.50%，同比增长1.56个百分点；净利率为39.56%，同比增长1.28个百分点。

## 费用分析

2024年上半年，销售费用29.35亿元，同比增长3.54%，销售费用率为14.30%，同比下降1.04个百分点；管理费用8.23亿元，同比增长3.38%，管理费用率为4.01%，同比下降0.3个百分点；研发费用17.75亿元，同比下降4.11%，研发费用率为8.65%，同比下降1.37个百分点。

## 海外市场分析

2024年上半年，迈瑞医疗海外市场收入79.06亿元，同比增长18.10%。国际市场IVD业务收入增长超过30%，主要受益于DiaSys的并购整合以及海外第三方连锁实验室的突破。

## 盈利预测与投资评级

考虑到国内设备采购短期承压，将2024-2026年归母净利润分别调整为138.21/167.38/199.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/18/15倍。维持“买入”评级。

## 风险提示

行业政策发生重大变更风险，并购整合不及预期风险，产品销售推广不及预期风险等。

# 总结

## 业绩稳健增长，IVD和海外市场驱动

迈瑞医疗2024年半年报业绩符合预期，其中IVD业务和海外市场表现突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司整体盈利能力保持稳定，费用控制良好。考虑到下半年行业招投标有望恢复，维持“买入”评级。投资者应关注行业政策变化、并购整合进度以及产品销售推广情况等风险因素。

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