IVD增长持续，国内市场增长短期承压-摩熵咨询

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报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　事件：公司2024年发布三季报，2024年前三季度实现营业收入294.85亿元（yoy+7.99%），归母净利润106.37亿元（yoy+8.16%），扣非归母净利润104.37亿元（yoy+7.75%），其中单三季度实现营业收入89.54亿元（yoy+1.43%），归母净利润30.76亿元（yoy-9.31%），扣非归母净利润30.57亿元（yoy-8.62%）。

　　点评：

　　国际市场稳步增长，受设备招采节奏影响，国内业务增长短期承压。2024年前三季度实现营业收入294.85亿元（yoy+7.99%），Q3公司实现营业收入89.54亿元（yoy+1.43%），增速有所放缓，从区域维度来看，主要是因为国内市场受医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响，医院采购推迟，叠加医院建设资金紧张，医疗设备采购需求低迷，而国际市场受益于高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，保持稳定增长，2024Q3国际市场增长18.6%，其中欧洲、亚太、拉美表现亮眼，分别增长约30%、30%、25%。从产线维度来看，主要是因为生命信息与支持产线前三季度营收下滑11.7%，其中国内下滑超20%、国际增长超10%，而医学影像产线和IVD产线均保持增长，其中医学影像产线受益于超高端超声Resona A20的放量，前三季度实现营业收入59.7亿元（yoy+11.4%），IVD产线受益于海外本地化生产和中大样本量实验室突破，以及国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，2024年前三季度实现收入114亿元（yoy+20.9%），成为公司的第一大产线。我们认为随着国内招采活动逐步恢复，医疗设备采购需求逐步复苏，叠加海内外高端客群不断突破，公司业务有望恢复较快增长。

　　会计准则调整影响表观毛利率，公司盈利能力有望不断增强。从盈利能力来看，2024Q3销售毛利率为61.69%，环比Q2有所下降，主要是因为会计核算方式调整所致，我们认为随着公司IVD耗材类业务收入占比不断提升，叠加三大产线高端客群持续突破，销售毛利率有望保持稳中有升的趋势。从费用率来看，公司2024Q3销售费用率为8.15%（yoy-4.93pp），管理费用率为3.31%（yoy-0.32pp），财务费用率为1.23%（yoy+1.61pp），通过精细化管理，公司销售费用率和管理费用率均有所优化，但受汇率波动及利息收入下降影响，财务费用率略有提升。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为400.23、476.47、559.51亿元，同比增速分别为14.6%、19.0%、17.4%，实现归母净利润为133.46、160.37、190.38亿元，同比分别增长15.2%、20.2%、18.7%，对应当前股价PE分别为25、20、17倍。

　　风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。

中心思想

业绩稳健增长，国内市场短期承压

迈瑞医疗2024年前三季度整体营收和归母净利润均实现稳健增长，分别达到294.85亿元（yoy+7.99%）和106.37亿元（yoy+8.16%）。然而，单三季度业绩增速显著放缓，营业收入同比增长仅1.43%，归母净利润同比下降9.31%，主要受国内市场医疗领域整顿和设备采购推迟等因素影响。

国际业务与IVD产线驱动增长

尽管国内市场面临挑战，公司国际市场表现亮眼，2024年第三季度增长18.6%，其中欧洲、亚太、拉美地区增速均超25%。在产线方面，体外诊断（IVD）产线表现突出，前三季度收入达114亿元（yoy+20.9%），成为公司第一大产线，得益于海外本地化生产和国内市占率提升。医学影像产线也保持增长，而生命信息与支持产线在国内市场下滑明显。

主要内容

2024年前三季度及单三季度业绩概览

迈瑞医疗在2024年前三季度实现了营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%；扣非归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。然而，从单三季度来看，公司业绩增速明显放缓，实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.62%。

国际与国内市场表现分析

国际市场稳步增长

2024年第三季度，迈瑞医疗的国际市场表现强劲，实现了18.6%的增长。其中，欧洲、亚太和拉美地区表现尤为突出，分别实现了约30%、30%和25%的增长。这主要得益于公司高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。

国内业务短期承压

与国际市场的强劲表现形成对比，国内业务增长短期承压。这主要是由于医疗领域整顿、医疗设备更新项目等多重因素导致医院采购推迟，叠加医院建设资金紧张，使得医疗设备采购需求低迷。

主要产线营收贡献与增长驱动

IVD产线成为第一大产线

体外诊断（IVD）产线在2024年前三季度实现收入114亿元，同比增长20.9%，已成为公司的第一大产线。其增长主要受益于海外本地化生产和中大样本量实验室的突破，以及国内化学发光、生化、凝血等业务市占率的稳步提升。

医学影像产线保持增长

医学影像产线在前三季度实现营业收入59.7亿元，同比增长11.4%。这一增长主要得益于超高端超声Resona A20的放量。

生命信息与支持产线营收下滑

生命信息与支持产线在前三季度营收下滑11.7%。具体来看，国内市场下滑超过20%，而国际市场则实现了超过10%的增长，显示出该产线在国内外面临不同的市场环境。

盈利能力与费用结构

会计准则调整影响毛利率

2024年第三季度，公司销售毛利率为61.69%，环比第二季度有所下降，主要系会计核算方式调整所致。展望未来，随着公司IVD耗材类业务收入占比不断提升，叠加三大产线高端客群持续突破，销售毛利率有望保持稳中有升的趋势。

费用率优化，财务费用略有提升

在费用控制方面，公司通过精细化管理，销售费用率和管理费用率均有所优化。2024年第三季度销售费用率为8.15%（同比下降4.93个百分点），管理费用率为3.31%（同比下降0.32个百分点）。然而，受汇率波动及利息收入下降影响，财务费用率略有提升至1.23%（同比上升1.61个百分点）。

未来盈利预测与潜在风险

盈利预测

信达证券预计迈瑞医疗2024-2026年营业收入将分别达到400.23亿元、476.47亿元和559.51亿元，同比增速分别为14.6%、19.0%和17.4%。归母净利润预计分别为133.46亿元、160.37亿元和190.38亿元，同比分别增长15.2%、20.2%和18.7%。

风险因素

公司面临的主要风险包括产品研发的风险、产品价格下降的风险以及中美贸易摩擦相关的风险。

总结

迈瑞医疗2024年前三季度整体业绩保持增长，但第三季度受国内医疗市场政策调整和采购需求低迷影响，增速有所放缓。国际市场表现强劲，特别是欧洲、亚太和拉美地区贡献显著增长。在产线方面，体外诊断（IVD）业务表现突出，成为公司第一大产线，医学影像产线也实现增长。公司通过精细化管理优化了销售和管理费用，但财务费用受汇率波动影响略有上升。展望未来，随着国内招采活动逐步恢复和海内外高端客群的持续突破，公司业务有望恢复较快增长，预计2024-2026年营收和归母净利润将持续增长。同时，公司需关注产品研发、价格下降及中美贸易摩擦等潜在风险。

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