2024年三季报点评：24Q3短期承压，海外IVD增长较快

中心思想

2024年三季报业绩概览与短期挑战

迈瑞医疗2024年前三季度整体营收和归母净利润均实现稳健增长，分别达到294.9亿元（同比增长8%）和106.4亿元（同比增长8.2%）。然而，第三季度业绩增速显著放缓，单季度营收同比增长仅1.4%，归母净利润同比下降9.3%，主要受会计准则调整导致毛利率下降以及国内生命信息与支持业务招标采购延迟等因素影响，短期内公司面临一定经营压力。尽管如此，公司经营性现金流表现强劲，前三季度净额达110.7亿元，同比增长42.5%，并持续高比例现金分红，显示出良好的现金管理能力和对股东的回报。

业务结构优化与未来增长驱动

在短期承压背景下，迈瑞医疗的业务结构呈现出亮点。体外诊断（IVD）业务在海外市场实现超过30%的快速增长，得益于本地化生产和中大样本量客户的突破，国内市场份额亦稳步提升。医学影像业务受益于高端超声设备Resona A20的推出，实现超过10%的增长，并在国内市场低迷环境下逆势提升了市场份额。公司持续加大研发投入，不断推出高端创新产品，并积极拓展“瑞智联”生态系统在院内的多场景应用，同时深化海外本地化平台和全球仓网布局，这些战略举措有望驱动公司未来业绩的持续增长和全球市场竞争力的提升。

主要内容

2024年前三季度整体业绩与财务表现

迈瑞医疗于2024年11月04日发布了2024年三季报，报告显示公司前三季度整体业绩保持增长，但第三季度增速明显放缓，短期承压。

营收与净利润增长放缓

• 整体财务表现： 2024年前三季度，公司实现营业总收入294.9亿元，同比增长8%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%；扣非归母净利润104.4亿元，同比增长7.8%。这些数据显示公司在报告期内保持了整体的盈利增长态势。
• 单季度业绩波动： 分季度来看，公司业绩波动较为明显。2024年第一季度、第二季度和第三季度的单季度收入分别为93.7亿元（同比增长12.1%）、111.6亿元（同比增长10.3%）和89.5亿元（同比增长1.4%）。单季度归母净利润分别为31.6亿元（同比增长22.9%）、44亿元（同比增长13.7%）和30.8亿元（同比下降9.3%）。第三季度营收增速显著放缓，净利润出现负增长，表明公司在当季度面临较大的经营压力。
• 盈利能力分析： 2024年第三季度，公司毛利率为61.7%，同比下降5.5个百分点。报告指出，这一下降主要系会计准则调整影响，公司计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用所致。尽管毛利率因会计调整而有所下降，但从财务分析指标来看，公司整体获利能力依然较强。2023年毛利率为66.16%，预计2024E-2026E毛利率分别为62.72%、62.04%、61.85%，显示出相对稳定的盈利水平。净利率方面，2023年为33.15%，预计2024E-2026E分别为36.11%、35.95%、35.93%，反映出公司在成本控制和运营效率方面的优势。

现金流与分红

• 经营性现金流： 2024年前三季度，公司经营性现金流净额达到110.7亿元，同比增长42.5%。这一强劲的现金流表现远超营收和净利润的增速，表明公司在经营活动中产生了充裕的现金，具有良好的营运资金管理能力和抗风险能力。
• 股东回报： 公司向全体股东派发了约20亿元的二次中期现金分红，分红比例超过65%。高比例的现金分红体现了公司对股东的积极回报政策，也反映了公司对未来业绩的信心和健康的财务状况。

各业务条线市场表现与战略布局

迈瑞医疗的业务涵盖体外诊断、医学影像以及生命信息与支持三大核心领域，各业务条线在国内外市场表现不一，但整体战略布局清晰。

体外诊断业务：海外强劲与国内稳健

• 国际市场突破： 得益于海外市场的本地化生产策略以及在中大样本量实验室客户方面的突破，国际体外诊断业务实现了超过30%的快速增长。这表明公司在全球IVD市场，尤其是在高端和大型客户群体中，取得了显著进展，其产品和解决方案的国际竞争力持续增强。
• 国内市场稳健： 在国内市场，公司的化学发光、生化及凝血业务的市场份额稳步增长。这反映了公司在国内IVD市场的深厚基础和持续的市场渗透能力，尽管面临激烈的市场竞争，仍能保持领先地位。

医学影像业务：高端产品驱动与市场份额提升

• 高端产品贡献： 医学影像业务在前三季度实现了超过10%的增长，主要得益于去年推出的高端全身超声设备Resona A20的市场表现。高端产品的成功推广是公司在该业务领域实现增长的关键驱动力。
• 市场份额提升： 尽管国内超声设备的终端采购市场整体低迷，市场规模有所下降，但迈瑞医疗凭借其产品优势和市场策略，间接提升了在医学影像领域的市场份额。这表明公司在行业下行周期中展现出较强的韧性和竞争力。

生命信息与支持业务：国际增长与国内挑战

• 整体下滑： 生命信息与支持业务在前三季度整体下滑超过10%。
• 国际市场增长： 在国际市场上，该业务得益于与高端战略客户的持续合作，实现了超过10%的增长。这表明公司在国际高端医疗设备市场具有较强的品牌影响力和客户粘性。
• 国内市场承压： 然而，在国内市场，由于招标采购的延迟，生命信息与支持业务下滑超过了20%，整体市场规模出现更大幅度的缩减。国内政策和采购环境的变化对该业务板块造成了显著影响，是公司短期业绩承压的重要原因之一。

研发创新与全球化战略布局

迈瑞医疗持续将高比例的资源投入到研发创新中，并积极推进全球化战略，以巩固其在医疗器械领域的领先地位。

高研发投入驱动产品升级

• 持续创新： 公司持续加大产品创新研发投入，尤其在高端领域不断取得突破。这不仅是公司保持技术领先的关键，也是其应对市场竞争和满足不断升级的医疗需求的核心策略。
• “瑞智联”生态系统： 公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品线的布局和优势，目前已推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。该系统通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，并与医院已有的临床数据库互补结合，旨在助力大数据科研和提升临床效率。这体现了公司从单一产品销售向提供整体解决方案的战略转型。

海外本地化与生态系统拓展

• 全球化网络布局： 迈瑞医疗积极拓展营销、用服、研发的海外本地化平台，并进一步完善全球仓网布局。这一战略旨在提升公司在全球市场的响应速度、服务质量和运营效率，更好地适应不同国家和地区的市场需求和监管环境，从而支持其国际业务的持续扩张。

盈利预测、投资建议及潜在风险

基于对公司业务表现和战略布局的分析，西南证券对迈瑞医疗的未来业绩进行了预测，并给出了投资建议。

未来业绩展望与估值分析

• 盈利预测： 西南证券预计迈瑞医疗2024年至2026年的归母净利润分别为132.1亿元、155.2亿元和184.4亿元。对应的每股收益（EPS）分别为10.9元、12.8元和15.21元。
• 估值水平： 按照预测的EPS，对应的市盈率（PE）分别为25倍、21倍和18倍。这些估值数据反映了市场对公司未来盈利增长的预期。
• 投资建议： 鉴于公司在各业务领域的表现、持续的研发投入和全球化战略，西南证券维持对迈瑞医疗的“买入”评级。

关键风险因素提示

报告同时提示了迈瑞医疗未来可能面临的风险，包括：

• 汇率波动风险： 公司的国际业务占比较高，汇率波动可能对其海外收入和利润产生影响。
• 政策控费风险： 国内医疗政策，特别是集中采购和医保控费政策，可能对医疗器械产品的销售价格和市场需求造成压力。
• 海外经营风险： 国际政治经济环境的不确定性、贸易摩擦以及不同国家地区的法律法规差异，可能给公司海外业务带来经营风险。
• 新产品研发或不及预期： 医疗器械行业技术迭代快，新产品研发投入大、周期长，若新产品研发进度或市场表现不及预期，可能影响公司未来的增长动力。

总结

迈瑞医疗在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的整体增长，但第三季度受会计准则调整和国内市场特定业务（生命信息与支持）招标延迟影响，业绩增速短期承压。尽管面临挑战，公司在体外诊断业务的海外市场表现强劲，医学影像业务受益于高端产品实现增长并提升市场份额，同时经营性现金流充裕且持续高比例分红，显示出稳健的财务基础。公司持续高研发投入，积极拓展“瑞智联”生态系统，并深化全球本地化战略，这些举措是其未来增长和提升全球竞争力的关键驱动力。西南证券维持“买入”评级，并对未来盈利持乐观态度，但同时提示了汇率波动、政策控费、海外经营及新产品研发不及预期等潜在风险。