深度报告：国内超声诊断和检测行业的先行者

中心思想

核心竞争力与市场地位

• 超研股份作为国内超声诊断和检测行业的先行者，凭借在医学影像和工业无损检测设备领域的深厚积累与持续创新，构建了显著的技术差异化竞争优势，并逐步缩小与国际领先企业的差距。
• 公司产品线持续横向和纵向拓宽，从医用超声影像设备发展到X射线诊断领域，并积极向医学辅助诊疗系统业务拓展，以适应市场的多元化需求。

行业增长机遇与政策驱动

• 全球及中国医学影像市场，特别是超声和DR领域，正经历快速增长。全球医疗设备市场预计从2024年的6,370亿美元增长至2029年的8,930亿美元，复合增长率为6.99%。中国超声医学影像设备市场规模预计从2019年的39,835台/套增长至2024年的68,032台/套，年复合增长率为11.30%。
• 市场增长得益于人口老龄化、慢性病发病率提升、医疗卫生投入增加、国家鼓励医疗器械进口替代以及信息技术与智能化的深度融合等多重利好因素。

主要内容

公司概况与产品布局

• 超研股份自1982年成立以来，一直专注于医学影像设备与工业无损检测设备的研发、制造和销售，主营业务未发生变更。公司业务规模不断扩大，产品线持续横向和纵向拓宽，并于2007年开始涉足X射线诊断领域。
• 公司主要产品包括全数字彩超（如掌上式无线彩超、便携式彩超、推车式彩超）、全容积乳腺超声成像系统（IBUS系列）、B超、X射线设备（便携式X射线、便携式数字化X射线摄影系统）以及工业超声无损检测设备（数字超声探伤仪、超声成像检测仪、自动检测装置和探头、超声探头）。
• 公司已掌握从脏器结构性成像到脏器运动分析、弹性成像等功能性成像技术，建立了从图像处理算法到整机设计的完整核心技术自主知识产权体系，逐步打破国外进口彩超在中高端领域的垄断地位。
• 通过研发与手术机器人系统软件集成使用的实时超声成像，公司正逐步从医学影像诊断业务领域向医学辅助诊疗系统业务领域拓展。

财务表现与盈利能力分析

• 营收与归母净利润波动分析
  • 2019年至2023年，公司营收从3.36亿元下滑至3.27亿元，年复合增长率为-0.72%；同期归母净利润从1.01亿元增长至1.15亿元，年复合增长率为3.50%。
  • 营收波动主要受2021年公司销售策略调整（从私立和基层医疗机构转向公立二、三级医院）以及2023年医疗行业整顿升级导致公立医院招投标活动推迟的影响。
  • 医用超声产品和工业超声产品是公司主营业务收入的主要来源，2021年至2023年期间，医用超声产品收入占主营业务收入的比重分别为67.65%、70.11%和66.78%；工业超声产品收入占比分别为19.49%、18.48%和20.10%。
• 盈利能力提升
  • 公司近几年盈利能力有所提高，2019年至2023年的毛利率分别为67.72%、64.27%、66.71%、69.32%和69.32%；净利率分别为29.93%、24.88%、26.73%、37.84%和35.35%。
  • 盈利能力的提升主要得益于公司优化管理模式和治理结构，期间费用率逐年降低。

全球医学影像市场发展态势

• 超声医学影像市场增长强劲
  • 全球医疗设备市场规模快速扩容，根据Mordor Intelligence数据，2024年全球医疗设备市场规模为6,370亿美元，预计2029年可达8,930亿美元，2024年至2029年复合增长率为6.99%。
  • 超声医学影像设备作为医疗器械行业的细分领域之一，行业规模呈上升趋势。根据Signify Research统计，2019年全球超声医学影像设备市场规模为197,683台/套，预计到2024年将增加至305,989台/套，年复合增长率为9.13%。
  • 中国超声医学影像行业规模有望保持高速增长，预计2019年至2024年将占据全球超声设备增长份额的60%，市场规模预计从2019年的39,835台/套增长至2024年的68,032台/套，年复合增长率为11.30%。
• DR行业稳步发展
  • 全球DR行业市场规模保持稳定增长，从2015年的114亿美元增长至2020年的160亿美元，复合增长率为6.77%。
  • 国内DR行业市场规模保持快速增长，从2019年的101亿元增长至2023年的170亿元，年复合增长率为13.90%，国产品牌约占70%的市场份额。

国内医学影像市场发展驱动因素

• 政策支持与设备更新
  • 国家出台一系列政策支持医疗器械行业发展。例如，2024年5月《推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》提出到2027年医疗器械等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。
  • 2024年3月《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》将医疗设备列为设备更新行动的重点聚焦领域之一。
• 国家鼓励医疗器械进口替代
  • 《政府采购进口产品审核指导标准》（2021年版）明确限制进口产品采购，要求多种医用超声波仪器及设备（如便携式彩色超声诊断仪、全数字彩色多普勒超声诊断仪、自动乳腺超声诊断仪等8种超声设备）和数字化X射线摄影系统（DR）100%采购国产产品。
  • 这些政策为国产医疗设备提供了巨大的市场空间，预计国产设备将凭借技术积累、价格优势和渠道优势实现高增长。
• 信息技术和智能化带动医学影像迎来新的发展
  • 国家鼓励医学影像人工智能发展，推动远程医疗应用体系建设。
  • 超研股份自主研发的“宏云医学影像网络服务系统”和“医学影像互联系统（麦粒医生）”提供了云存储和云诊断等服务，解决了远程影像医疗的痛点。
  • 公司开发的智能乳腺全容积超声系统搭载智能化引擎，采用标准化工作流程，提升了诊断效率和准确性。

技术优势与市场认可度

• 技术差异化竞争优势
  • 公司在医用超声实时三维成像技术、三维全容积技术和超声弹性成像技术等方面取得了多项成果，处于行业较为领先地位。
  • 通过持续研发形成了像素域宽波束成像技术和智纯滤波技术等全新的成像技术。
  • 公司自主开发出我国首套智能乳腺全容积超声系统IBUS系列产品，明显提高了早期乳腺癌的检出率。
• 便携式超声及便携式DR技术
  • 公司在便携式医学影像诊断领域积累了数十年经验，解决了产品轻量化、小型化、长续航、高性能的技术难题。
  • 公司推出的便携式免防护DR设备，在控制产品辐射剂量的同时确保成像质量稳定，辐射剂量优于操作者免防护的国家标准。
• 广泛的市场认可与全球化布局
  • 公司产品多次中标各省市卫健委等部门的大宗投标项目，多款设备入选中国医学装备协会优秀国产医疗设备产品目录。
  • 产品在临床应用得分和总分上领先主要竞争对手，覆盖全国1.5万多家医院，包括知名三甲医院。
  • 2021年公司超声影像设备的国内市场销量排名前三。
  • 公司产品远销欧美、日韩、俄罗斯、巴西、墨西哥、土耳其、印度等100多个国家和地区，显示其全球市场竞争力。

总结

• 超研股份作为国内超声诊断和检测行业的先行者，凭借其在医学影像和工业无损检测设备领域的技术积累和持续创新，已形成显著的差异化竞争优势。公司在医用超声成像、便携式超声及DR技术方面处于国内领先地位，并积极布局全球市场，产品获得广泛认可。
• 在全球医疗设备市场快速扩容、中国医学影像市场高速增长的背景下，国家政策对医疗设备更新和进口替代的强力支持，以及信息技术与智能化的融合，为超研股份提供了广阔的发展机遇。
• 尽管公司面临新产品市场开拓、原材料采购、行业监管及国际贸易摩擦等风险，但其稳健的盈利能力和持续的技术创新使其具备较强的市场竞争力。基于对公司2024年和2025年每股收益分别为0.29元和0.32元的预测，首次覆盖给予“增持”评级。