国产优势扩张布局，AQ-300冲刺三级医院-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　澳华内镜(688212)

　　投资要点：

　　国内消化道癌疾病负担重、内镜检查需求量大，国产软镜设备厂商未来市场空间广阔。我们认为未来随着癌症早筛的范围扩大与加速渗透，将扩大居民对癌症防治知识及内镜筛查的知晓度，提升高危人群内镜筛查的依从性，提高健康人群参与内镜体检的意愿度，共同催化软性内镜诊疗需求释放。结合供给方面，内镜医师及麻醉医师的数量上升、内镜检查结构转型、医疗机构对内镜设备配置的增加，可有力承接内镜诊疗需求的释放。 2022年奥林巴斯、富士、宾得三家日本厂商占据我国80%以上的软镜市场份额，国产软镜厂商的替代空间广阔。

　　AQ-300携光学放大内镜、可变硬度肠镜，窗口期冲刺三级医院核心市场。 4K超高清内镜AQ-300在制造工艺、成像画质、光学染色、镜体等多方面实现技术突破，搭载全新主机、 5LED光源、光学放大内镜、可变硬度镜体、十二指肠镜、双焦内镜、小镜种等重磅登场，对标奥林巴斯最新代X1系统。我国三级公立医院消化内镜诊疗量占比超过65%，澳华AQ-300有望在X1系统尚未进入国内的窗口期破局进口厂商垄断的三级医院核心市场。

　　内镜系统升级+镜种布局齐全，业绩快速增长具有可持续性。公司积极突破系统升级与配套镜体研发工作， 2023年8月推出17款多平台兼容细镜，灵活满足不同科室诊疗需求，并实现AQ-200Elite款升级系统适配消化高端镜种。针对产品对应的三级医院，针对性组建销售团队，着力开拓三级医院入院渠道，提升高端产品的品牌效应，为高端产品进入国际市场打下坚实基础。公司2023年10月推出新一轮股权激励计划，目标A要求2024-2026年营收目标达9.9、 14.0、 20.0亿元（同比增长50%、 41%、43%），彰显公司对业绩增长信心。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入CAGR为47%，归母净利润CAGR 113%，当前股价对应PS分别为12.6/8.4/5.9倍。考虑到公司在软性内镜领域细分赛道的国产新起之秀，仍处于推广阶段，费用率较高，采用PS估值更为合理；公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，给予公司2024年11倍PS，对应目标价82元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 1）研发失败或导致产品放量不达预期； 2）医疗事故风险或导致推广不及预期； 3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险

好的，我已按照您的要求总结和分析了该研报，以下是报告的 Markdown 格式总结：

中心思想

本报告的核心观点如下：

内窥镜市场潜力巨大： 中国内窥镜市场增速远超全球平均水平，国产替代空间广阔，分级诊疗制度的推进将进一步释放基层市场需求。
澳华内镜竞争力提升： 公司通过技术创新和产品升级，高端机型 AQ-300 有望打破国外垄断，冲刺三级医院核心市场。
业绩增长可持续： 内镜系统升级和镜种布局齐全，新一轮股权激励彰显公司对未来业绩高增长的信心。

主要内容

中日内镜诊疗现状存在差距，国内内窥镜市场空间大

中日差异与市场机遇： 通过对比中日内镜诊疗现状，发现中国内窥镜市场在早筛普及、健康意识提升等方面存在巨大增长空间。
早诊早治的重要性： 强调早诊早治对提高癌症生存率、减轻医疗负担的重要意义，以及扩大内镜筛查范围的必要性。

内镜国产化与分级诊疗均为内镜诊疗注入新增量

国产替代加速市场增长： 医疗器械国产化政策的推动，为国内内窥镜厂商提供了广阔的替代空间。
- 中国医用内窥镜市场增速高于全球平均水平，预计到2030年将成为全球第二大市场。
- 国内相关政策持续利好医疗器械国产化道路，为国内企业发展提供支持。
分级诊疗释放基层需求： 分级诊疗制度的推进，将促进基层医疗机构内窥镜设备配置的增加，进一步扩大市场容量。
- 分级诊疗制度建设持续推进，基层市场空间广阔。
- 县域医院消化内镜服务能力及设备标准将进一步提升。

澳华内镜：产品升级打破国外垄断，高端机型 AQ-300 冲刺三级医院

技术创新与产品迭代： 公司在制造工艺、成像画质、光学染色、镜体等多方面实现技术突破，高端机型 AQ-300 性能媲美海外最新一代产品。
- 公司产品迭代速度快，不断推出新产品以满足市场需求。
- AQ-300在制造工艺、成像画质、光学染色、镜体等多方面实现技术突破。
细分市场崭露头角： 通过高端镜种、小镜种的推出，逐步实现临床科室广覆盖，未来有望实现由“追赶者”向“并跑者”的身份转变。

新一轮股权激励延续高增长目标，AQ-300 高端机型将助力业绩释放

业绩增长与股权激励： 高端机型占比提升带动业绩高速增长，新一轮股权激励彰显公司对未来业绩高增长的信心。
- 高端机型占比提升带动业绩高速增长，AQ-300推出后营收实现快速增长。
- 股权激励方案彰显公司业绩持续高增长的目标，体现公司对未来经营情况的良好预期。
研发驱动与市场拓展： 公司坚持自主创新，打造产学研医一体化的创新研发机制，并通过多元化措施拓展海内外市场。
- 公司在研产品管线丰富，拥有一批国内领先、国际创新的在研项目和储备项目。
- 公司积极打造产学研医一体化的创新研发机制。
盈利能力分析： 中高端产品销售增加带动公司毛利率稳步上升。
市场机遇： 窗口期AQ-300有望通过差异化优势进入三级医院内镜诊疗中心。
海外市场： 海外市场发展潜力大，本土化团队搭建有利于未来品牌出海。

盈利预测与估值

盈利预测： 预计公司2023-2025年收入CAGR为47%，归母净利润CAGR为113%。
估值分析： 考虑到公司在软性内镜领域细分赛道的国产新起之秀，仍处于推广阶段，费用率较高，采用PS估值更为合理；公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，给予公司2024年11倍PS，对应目标价82元，首次覆盖，给予“买入”评级。