24年半年报业绩点评：业绩符合预期，股权支付费用影响表观利润-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　澳华内镜(688212)

　　投资要点：

　　公司发布2024年半年报。

　　24H1公司实现营收3.54亿（同比+22.3%），归母净利润566万元（同比-85.1%），归母扣非净利润-135万元（同比-104.6%）。

　　单Q2公司实现营收1.84亿元（同比+12.6%），归母净利润290万元（同比-86.5%），归母扣非净利润-110万元（同比-106.3%）。

　　调整后毛利率较上年同期略有提升，归母净利波动主要系股份费用支付影响。

　　受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去，计入营业成本，公司24H1毛利率约71.5%（较23H1调整后口径同比提升0.1pct）。

　　公司于2022年以及2023年分别进行了两轮股权激励，两轮归属期均包含2024年，故股权激励费用对24H1表观利润影响较大，剔除股份支付后的归母净利润为4774万元（同比+7.2%）。

　　研发持续投入，产品管线迈入肝胆外科及泌尿领域。

　　24H1公司研发投入8734万元（同比增长25.5%），研发投入占比同比提升0.62pct。公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜。

　　公司内镜产品矩阵日益丰富，24年新品年度发布中，高光智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜等将有效助力临床；AQ-1504K超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。

　　产品结构升级有效提升公司海内外市场竞争力。

　　分地区，24H1公司境内实现收入2.86亿元（同比+22.3%），国外实现收入6781万元（同比+22.4%），均保持较好的增长趋势。国内市场，公司已建立15个营销分公司，实现区域化垂直深度管理，提升产品覆盖面及市场竞争力；海外市场，公司取得多项产品准入，实现一系列有竞争力的机型获批上市。

　　盈利预测与投资建议

　　据定期报告及会计准则变更，调整内窥镜设备毛利率、销售费用率等

　　核心变量，预计公司2024-2026年营收为9.9/14.0/19.6亿元（前值为10.1/14.4/20.3亿元），CAGR为42.5%，归母净利润为0.82/1.54/2.57亿元（前值为1.16/1.80/2.73亿元），CAGR为64.3%，当前股价对应2024-2026年PS为5.3/3.7/2.6倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

# 中心思想

## 业绩符合预期，股权支付费用影响表观利润
本报告对澳华内镜2024年半年报进行了分析，指出公司营收符合预期，但归母净利润受股权支付费用影响同比下降。调整后毛利率略有提升，研发投入持续增加，产品管线拓展至肝胆外科及泌尿领域。

## 产品结构升级，海内外市场竞争力提升
报告认为，澳华内镜通过产品结构升级，有效提升了海内外市场竞争力，境内外市场均保持较好的增长趋势。维持“买入”评级，但需关注研发风险、医疗事故风险、市场竞争风险及海外拓展风险。

# 主要内容

## 公司发布2024年半年报
2024年上半年，公司实现营收3.54亿元，同比增长22.3%；归母净利润566万元，同比下降85.1%；归母扣非净利润-135万元，同比下降104.6%。单Q2公司实现营收1.84亿元，同比增长12.6%；归母净利润290万元，同比下降86.5%；归母扣非净利润-110万元，同比下降106.3%。

## 调整后毛利率略有提升，归母净利波动主要系股份费用支付影响
受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中分离，计入营业成本。2024年上半年毛利率约为71.5%，较2023年上半年调整后口径同比提升0.1个百分点。由于公司在2022年和2023年分别进行了两轮股权激励，且归属期均包含2024年，因此股权激励费用对2024年上半年的表观利润影响较大。剔除股份支付后的归母净利润为4774万元，同比增长7.2%。

## 研发持续投入，产品管线迈入肝胆外科及泌尿领域
2024年上半年，公司研发投入8734万元，同比增长25.5%，研发投入占比同比提升0.62个百分点。公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域拓展至肝胆外科和泌尿领域，相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜。

## 产品结构升级有效提升公司海内外市场竞争力
分地区来看，2024年上半年公司境内实现收入2.86亿元，同比增长22.3%；国外实现收入6781万元，同比增长22.4%，均保持较好的增长趋势。

## 盈利预测与投资建议
根据定期报告及会计准则变更，调整内窥镜设备毛利率、销售费用率等核心变量，预计公司2024-2026年营收为9.9/14.0/19.6亿元，CAGR为42.5%，归母净利润为0.82/1.54/2.57亿元，CAGR为64.3%，当前股价对应2024-2026年PS为5.3/3.7/2.6倍。维持“买入”评级。

## 风险提示
1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

# 总结

本报告对澳华内镜2024年半年报进行了全面分析，认为公司业绩符合预期，但受股权支付费用影响，表观利润有所下降。公司通过持续的研发投入和产品结构升级，有效提升了海内外市场竞争力。维持“买入”评级，但投资者应关注相关风险。

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