疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九强生物(300406)

　　事件：4月20日，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%；扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%；经营性现金流量净额3.96亿元，同比增长16.14%，主要系销售回款增加所致。其中，2022年第四季度营业收入3.89亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.20亿元，同比增长26.26%；扣非净利润1.23亿元，同比增长26.89%；经营性现金流量净额1.39亿元，同比下降17.79%。

　　与巨人共行顺利进行，积极布局检验新领域

　　2022年，医疗机构正常运行受到一定影响，公司销售收入和利润也受到一定影响。从产品构成来看,诊断试剂业务仍是主营业务收入主要来源,2022年实现收入14.28亿元，同比下滑3.24%；试剂收入占主营业务收入的94.72%，同比提升2.25pct；毛利率同比提升1.68pct至78.33%。与此同时，公司不断加大市场开拓力度，拓展销售渠道，寻求新的经济增长点，与雅培国际的合作正在按计划进行。此外，公司以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构，2022年新增医疗器械注册证数量23张。公司积极布局生化诊断以外的细分检验领域，增资中科纳泰（循环肿瘤细胞体外诊断），进一步收购福州迈新（免疫组化检测）的股权使其成为全资子公司。2022年，福州迈新实现营业收入6.45亿元，同比增长7.25%。

　　试剂占比提升推高毛利率，期间费用率增加影响净利率水平

　　2022年度，公司的综合毛利率同比提升2.52pct至74.59%，我们预计与毛利率较高的生化检测试剂收入占比提升有关；销售费用率同比提升2.19pct至23.06%，主要系销售人员工成本增加，加大业务推广力度所致；管理费用率同比提升0.30pct至7.21%；研发费用率同比提升1.14pct至9.08%；财务费用率同比提升2.06pct至3.19%，主要系发行可转换债券摊销利息所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低3.25pct至26.11%。

　　其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为76.15%、21.32%、4.58%、8.17%、2.51%、30.83%，分别变动+3.65pct、+0.02pct、-1.57pct、-2.18pct、-0.38pct、+4.51pct。

　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.39亿/23.38亿/27.96亿，同比增速分别为28%/21%/20%；归母净利润分别为5.26亿/6.67亿/8.37亿，同比增速分别为35%/27%/26%；EPS分别为0.89/1.13/1.42，按照2023年4月21日收盘价对应2023年24倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。

中心思想

2022年度业绩概览与疫情影响

九强生物在2022年面临疫情扰动，导致营业收入和归母净利润同比小幅下降，但第四季度业绩已呈现复苏迹象，营业收入和归母净利润均实现同比增长。经营性现金流量净额全年实现增长，显示公司回款能力增强。

战略布局与未来增长潜力

公司持续深化诊断试剂主营业务，通过加大市场开拓、研发投入和战略并购（如福州迈新），积极布局生化诊断以外的细分检验领域，为未来增长奠定基础。尽管期间费用率有所上升，但毛利率的提升和核心业务的稳健发展，以及对2023-2025年业绩的积极预测，表明公司具备持续复苏和快速增长的潜力。

主要内容

2022年度经营业绩回顾

2022年，九强生物实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%；扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%。尽管整体业绩受疫情影响有所下滑，但经营性现金流量净额达到3.96亿元，同比增长16.14%，主要得益于销售回款的增加。分季度看，2022年第四季度表现出复苏态势，营业收入3.89亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.20亿元，同比增长26.26%；扣非净利润1.23亿元，同比增长26.89%。

业务结构与市场拓展

诊断试剂业务稳健发展

诊断试剂业务仍是公司主营业务收入的主要来源，2022年实现收入14.28亿元，同比下滑3.24%。试剂收入占主营业务收入的94.72%，同比提升2.25个百分点，毛利率同比提升1.68个百分点至78.33%。这表明公司核心业务的盈利能力有所增强。

积极布局检验新领域

公司持续加大市场开拓力度，拓展销售渠道，并与雅培国际的合作按计划进行。在研发方面，2022年新增医疗器械注册证23张。此外，公司积极布局生化诊断以外的细分检验领域，通过增资中科纳泰（循环肿瘤细胞体外诊断）和进一步收购福州迈新（免疫组化检测）使其成为全资子公司。2022年，福州迈新实现营业收入6.45亿元，同比增长7.25%，显示其在病理新领域的贡献。

盈利能力与费用结构分析

综合毛利率提升与净利率波动

2022年度，公司综合毛利率同比提升2.52个百分点至74.59%，预计与毛利率较高的生化检测试剂收入占比提升有关。然而，销售费用率同比提升2.19个百分点至23.06%，主要系销售人员工成本增加及业务推广力度加大所致。管理费用率同比提升0.30个百分点至7.21%，研发费用率同比提升1.14个百分点至9.08%，财务费用率同比提升2.06个百分点至3.19%，主要系发行可转换债券摊销利息所致。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.25个百分点至26.11%。

第四季度盈利能力改善

2022年第四季度，公司综合毛利率为76.15%，同比提升3.65个百分点；销售费用率21.32%，同比提升0.02个百分点；管理费用率4.58%，同比下降1.57个百分点；研发费用率8.17%，同比下降2.18个百分点；财务费用率2.51%，同比下降0.38个百分点。整体净利率为30.83%，同比提升4.51个百分点，显示第四季度盈利能力显著改善。

盈利预测与投资评级

基于核心业务板块分析，太平洋证券预计九强生物2023-2025年营业收入分别为19.39亿/23.38亿/27.96亿，同比增速分别为28%/21%/20%。归母净利润分别为5.26亿/6.67亿/8.37亿，同比增速分别为35%/27%/26%。摊薄每股收益（EPS）分别为0.89/1.13/1.42元。按照2023年4月21日收盘价，对应2023年24倍PE。报告维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了多项风险，包括行业政策风险、行业竞争加剧风险、新产品研发和注册风险，以及业务整合、规模扩大带来的管理风险。

总结

九强生物在2022年受疫情影响，年度业绩有所承压，但第四季度已展现出强劲的复苏势头。公司通过深耕诊断试剂主业，不断提升毛利率，并积极通过研发创新和战略并购（如福州迈新）拓展新的检验领域，为未来的增长积蓄动能。尽管期间费用率的上升对净利率造成一定影响，但随着疫情扰动减弱和业务整合的深入，公司预计将实现快速增长。太平洋证券对其未来三年的营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注行业政策、市场竞争及新产品研发等潜在风险。

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