2023年度报告点评：收入利润维持平稳，原料药及中药板块业绩突出-摩熵咨询

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报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年度业绩公告，2023年营收124.30亿元（-1.58%，括号内为同比，下同），归母净利润19.54亿元（+2.32%），扣非归母净利润18.81亿元（+0.05%）。2023Q4单季度营收27.75亿元（-11.7%），归母净利润3.52亿元（-12.6%），扣非归母净利润3.06亿元（-17.7%）。

　　处方药政策影响+艾普拉唑短期承压，原料药及中药板块紧跟风口形成突破：分板块来看，化学制剂板块营收65.7亿元（-6%），主要系艾普拉唑系列产品受到国谈医保降价，及处方药受到行业政策波动影响；生物制品板块营收0.8亿元（-79%），主要系疫情用药一过性采购结束的影响；原料药及中间体板块营收32.5亿元（+4%），在全球原料药贸易严峻的外部形势和激烈的竞争格局之下，凭借高端抗生素和高端宠物药形成突破口；中药制剂板块营收17.5亿元（+39%），抓住中药政策回暖及流感机遇，实现重点品种的销售放量。诊断试剂及设备板块营收6.6亿元（-8.9%）。

　　24年巩固牢占促性激素及消化领域龙头，且新冠疫苗减值出清，利润端压力释放：23年①重点项目进展落地，有望推动24年业绩增量，包括曲普瑞林微球上市，阿立哌唑微球报产并接受注册核查，以及布南色林片、喹硫平缓释片获批上市。②疫苗摊销及减值影响公司净利润3.10亿元，后续新冠相关减值影响出清，维持24年扣非归母净利润>10%增长预期。

　　25-27年高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65亿元：包括促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，2027E上市），市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占据90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5亿和11亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入BE临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2报产，减重适应症24m2进入III期，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20亿元。⑤IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，2027E上市），银屑病+强直炎市场约570+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，我们预测销售峰值15亿元。⑥IL-6R托珠单抗（已获批），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿元。

　　盈利预测与投资评级：考虑集采和医保政策因素，我们将公司2024-2025年营收由143.1/159.3亿调整为131.4/139.7亿元，预计2026年营收148.3亿元；净利润由24.4/27.9亿调整为21.9/25.0亿元，预计2026年28.3亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为16/14/12×。考虑公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健的主营业务确定性强，长期看好，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。

中心思想

2023年业绩稳健增长与结构性亮点

丽珠集团2023年营收和归母净利润保持平稳，其中原料药及中间体和中药制剂板块表现突出，分别实现4%和39%的营收增长，成为业绩亮点。尽管部分产品受政策影响和疫情用药采购结束导致营收下滑，公司整体盈利能力仍保持韧性。

创新管线驱动未来业绩增长

公司未来增长的核心驱动力在于其丰富的创新产品管线，特别是高端制剂和生物药领域。预计2025-2027年，促性激素、精神领域以及多款生物制品有望贡献高达65亿元的销售峰值，通过进口替代和满足临床未满足需求，为公司带来显著的业绩增量。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。

主要内容

2023年度业绩回顾与板块表现

整体业绩概览： 丽珠集团2023年实现营业总收入124.30亿元，同比下降1.58%；归属于上市公司股东的净利润为19.54亿元，同比增长2.32%；扣除非经常性损益的归母净利润为18.81亿元，同比增长0.05%。其中，2023年第四季度单季营收27.75亿元，同比下降11.7%；归母净利润3.52亿元，同比下降12.6%。
化学制剂板块： 营收65.7亿元，同比下降6%。主要受艾普拉唑系列产品国家医保谈判降价以及处方药行业政策波动影响。
生物制品板块： 营收0.8亿元，同比大幅下降79%。主要系疫情用药一过性采购结束所致。
原料药及中间体板块： 营收32.5亿元，同比增长4%。在全球原料药贸易形势严峻和竞争激烈的背景下，公司凭借高端抗生素和高端宠物药实现突破性增长。
中药制剂板块： 营收17.5亿元，同比增长39%。抓住中药政策回暖及流感高发机遇，实现重点品种的销售放量。
诊断试剂及设备板块： 营收6.6亿元，同比下降8.9%。

2024年业绩展望与核心驱动因素

巩固核心领域地位： 公司预计在2024年将继续巩固其在促性激素及消化领域的龙头地位。
利润端压力释放： 2023年新冠疫苗摊销及减值影响公司净利润3.10亿元，随着后续新冠相关减值影响出清，预计2024年利润端压力将得到释放。
重点项目进展： 多个重点项目取得积极进展，有望推动2024年业绩增长。包括曲普瑞林微球已成功上市，阿立哌唑微球已报产并接受注册核查，以及布南色林片、喹硫平缓释片已获批上市。
2024年增长预期： 维持2024年扣非归母净利润实现10%以上增长的预期。

2025-2027年创新产品管线与市场潜力

高端制剂及生物药管线： 预计2025-2027年，公司高端制剂及生物药管线将加速兑现，有望贡献高达65亿元的销售峰值。
促性领域：
- 曲普瑞林微球（已上市）：对应市场规模15亿元，预计通过30%的进口替代贡献5亿元收入。
- 戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，预计2027年上市）：对应市场规模38亿元，预计通过30%的进口替代贡献11亿元收入。目前该领域90%以上市场份额由进口产品占据。
精神领域：
- 阿立哌唑微球（已报产）：预计销售峰值约9亿元。
- 奥曲肽微球（进入BE临床）：公司凭借现有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需，且精神科市场竞争相对蓝海。
生物制品：
- 司美格鲁肽：糖尿病适应症预计2024年第二季度报产，减重适应症预计2024年第二季度进入III期临床。糖尿病和减重双市场空间超千亿元，预计销售峰值20亿元。
- IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，预计2027年上市）：银屑病和强直性脊柱炎市场约570万+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，预计销售峰值15亿元。
- IL-6R托珠单抗（已获批）：用于约420万中重度类风湿关节炎患者，预计销售峰值5亿元。

盈利预测调整与投资评级

盈利预测调整： 考虑集采和医保政策因素，分析师将公司2024-2025年营收预测分别调整为131.4亿元和139.7亿元（原预测为143.1亿元和159.3亿元），并预计2026年营收为148.3亿元。净利润预测分别调整为21.9亿元和25.0亿元（原预测为24.4亿元和27.9亿元），预计2026年净利润为28.3亿元。
估值水平： 当前股价对应2024-2026年PE分别为16倍、14倍和12倍。
投资评级： 维持“买入”评级。理由包括公司创新属性新品落地带来的较快业绩增速、复杂制剂及独家专利产品壁垒较高、高股息以及稳健的主营业务确定性强。
风险提示： 产品降价、新药研发失败、原材料价格波动以及医药政策不确定性。

总结

丽珠集团2023年业绩保持平稳，其中原料药及中间体和中药制剂板块表现亮眼，展现出较强的市场适应性和增长潜力。展望未来，公司凭借丰富的创新产品管线，特别是在促性激素、精神领域高端制剂以及多款生物药方面的布局，有望在2025-2027年实现显著的业绩增长，预计贡献65亿元的销售峰值。尽管面临政策和市场风险，但鉴于公司创新产品的落地、高壁垒的复杂制剂、高股息以及稳健的主营业务，分析师维持“买入”评级，看好其长期投资价值。

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