公司信息更新报告：多元化布局稳业绩，创新药和高壁垒制剂促发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　营收略有承压，利润稳健增长，持续多元化布局，维持“买入”评级

　　2023年公司实现营业收入人民币124.30亿元（同比-1.58%，下文均为同比口径）；归母净利润19.54亿元（+2.32%）；扣非归母净利润18.81亿元（+0.05%）。从盈利能力看，2023年公司毛利率64.08%（-0.60pct），净利率15.27%（-0.21pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率28.95%（-1.83pct），管理费用率5.26%（+0.06pct），研发费用率10.74%（-0.56pct），财务费用率-2.18%（-0.06pct）。我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为21.88、24.66、27.69亿元(原预计2024-2025年为23.05、26.72亿元)，EPS分别为2.36、2.66、2.99元/股，当前股价对应PE分别为15.9、14.1、12.6倍，维持“买入”评级。

　　化学制剂中精神领域、促性激素领域收入表现亮眼，中药业务收入显著提升

　　产品收入端，2023年公司化学制剂产品实现收入65.71亿元（-6.13%），占总营收的52.86%。其中，消化道收入29.03亿元（-15.5%），促性激素收入27.67亿元（+6.80%），精神收入6.02亿元（+10.54%）；原料药及中间体实现收入32.53亿元（+3.70%），占总营收的26.17%；中药制剂产品实现收入17.45亿元（+39.19%），占总营收的14.04%。产品盈利能力端，化学制剂毛利率79.09%（+0.35pct）；原料药及中间体毛利率35.49%（+0.14pct）；中药68.62%（+1.37pct）。

　　创新药与高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展

　　公司重点产品获批上市有望推动2024年业绩增量，其中包括托珠单抗、曲普瑞林微球、伏立康唑、艾普拉唑钠新适应症（预防重症患者应激性溃疡出血）、布南色林片等。此外，公司微球复杂制剂及生物制品管线加速兑现，其中包括促性激素领域的戈舍瑞林（I期临床）、精神领域的阿立哌唑微球（已申报生产）和奥曲肽微球（进入BE临床）、生物制品的司美格鲁肽（II型糖尿病的III期临床试验已完成入组，减重适应症已获批开展临床试验）、IL-17A/F单抗（III期临床）。

　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中心思想

业绩稳健增长与多元化布局

丽珠集团在2023年面临营业收入略有承压（同比-1.58%）的挑战，但通过有效的成本控制和产品结构优化，实现了归母净利润（+2.32%）和扣非归母净利润（+0.05%）的稳健增长。公司持续推进多元化布局，在化学制剂、原料药及中间体、中药制剂等多个治疗领域保持市场优势，为业绩提供了坚实支撑。

创新驱动与高壁垒制剂发展

公司战略性地将创新药和高壁垒复杂制剂作为未来发展的重要引擎。通过加速托珠单抗、曲普瑞林微球等重点产品的获批上市，以及戈舍瑞林、阿立哌唑微球、司美格鲁肽、IL-17A/F单抗等在研管线的持续推进，丽珠集团致力于构建差异化竞争优势，为中长期业绩增长注入强劲动力。

主要内容

2023年财务表现与盈利能力分析

2023年，丽珠集团实现营业收入124.30亿元，同比下降1.58%。归母净利润达到19.54亿元，同比增长2.32%；扣非归母净利润为18.81亿元，同比增长0.05%。从盈利能力看，公司毛利率为64.08%（同比-0.60pct），净利率为15.27%（同比-0.21pct）。费用方面，销售费用率下降1.83pct至28.95%，研发费用率下降0.56pct至10.74%，管理费用率微增0.06pct至5.26%，财务费用率保持在-2.18%。基于对未来费用支出的考量，分析师下调了2024-2025年并新增了2026年归母净利润预测，预计分别为21.88亿元、24.66亿元、27.69亿元，对应EPS分别为2.36元/股、2.66元/股、2.99元/股。

产品结构与市场表现

在产品收入端，2023年化学制剂产品实现收入65.71亿元，同比下降6.13%，占总营收的52.86%。其中，消化道产品收入29.03亿元（-15.5%），促性激素产品收入27.67亿元（+6.80%），精神领域产品收入6.02亿元（+10.54%），显示出精神和促性激素领域的强劲增长。原料药及中间体实现收入32.53亿元，同比增长3.70%，占总营收的26.17%。中药制剂产品收入显著提升，达到17.45亿元，同比增长39.19%，占总营收的14.04%。从产品盈利能力看，化学制剂毛利率为79.09%（+0.35pct），原料药及中间体毛利率为35.49%（+0.14pct），中药毛利率为68.62%（+1.37pct）。

创新药与高壁垒制剂管线进展

丽珠集团在创新药和高壁垒制剂方面持续推进。2024年有望推动业绩增量的重点产品包括托珠单抗、曲普瑞林微球、伏立康唑、艾普拉唑钠新适应症（预防重症患者应激性溃疡出血）以及布南色林片等。在微球复杂制剂管线方面，促性激素领域的戈舍瑞林已进入I期临床，精神领域的阿立哌唑微球已申报生产，奥曲肽微球进入BE临床。生物制品方面，司美格鲁肽用于II型糖尿病的III期临床试验已完成入组，减重适应症已获批开展临床试验；IL-17A/F单抗也已进入III期临床，这些进展预示着公司未来业绩的增长潜力。

风险提示

报告提示了公司面临的主要风险，包括行业政策变化风险、新药研发风险以及原材料供应和价格波动风险等，这些因素可能对公司的未来经营和业绩产生影响。

总结

丽珠集团在2023年展现出在营收承压下利润稳健增长的韧性，这主要得益于其多元化的产品布局和精细化管理。公司在化学制剂（特别是精神和促性激素领域）和中药业务上取得了亮眼的市场表现。同时，丽珠集团积极布局创新药和高壁垒复杂制剂，通过加速重点产品上市和推进多项在研管线，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临行业政策、新药研发和原材料等潜在风险，公司凭借其强大的研发实力和丰富的产品组合，有望在竞争激烈的医药市场中保持领先地位并实现长期价值增长。

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