2024年中报点评：促性、精神、诊断试剂板块业绩亮眼，整体业绩稳健-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1实现营收62.82亿元（-6.1%，括号内为同比增速，下同），归母净利润11.71亿元（+3.21%），扣非归母净利润11.55亿元（+5.65%）。2024Q2单季度实现营收30.40亿元（-7.2%），归母净利润5.63亿元（+1.9%），扣非归母净利润5.65亿元（+7.9%）。

　　促性、精神、诊断试剂板块抓住市场需求增速亮眼，整体业绩符合预期：根据24H1公告，分板块来看，化学制剂板块营收32.24亿元（-7.4%），其中，①促性激素领域15.49亿元（+12.5%），去年基数较低，今年需求较好，亮丙瑞林联盟集采后扩大覆盖面，新上市品种曲普瑞林微球进入国家医保放量，24H2有望迎来曲普瑞林子宫内膜异位症获批；②精神领域2.97亿元（+6.7%），新上市品种布南色林、喹硫平等带来销售增量；③消化道领域13.01亿元（-20.0%），主要系艾普拉唑针剂受到国谈医保降价、以及PPI类药品整体监控等行业政策影响，后续将聚焦三级及重点二级医院终端，推进空白医院的覆盖及新适应症的科室开发。④诊断试剂及设备板块3.94亿元（+32.3%），公司抓住流感及呼吸类产品放量机会。⑤原料药及中间体板块17.61亿元（-1.2%），利润端仍有增长。⑥中药制剂板块7.45亿元（-21.9%），主要系23H1新冠基数较高，后续推进8款在研中药新药，包括一款3类新药有望于24H2递交NDA。⑦生物制品板块0.88亿元，我们看好该板块未来新品上市及BD落地带来增量。

　　看好高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65亿元：促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，2027E上市），2023年市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占90%多市场份额，公司有望快速替代30%的进口市场，销售峰值5亿和11亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计已经报产，减重适应症24m2取得III期临床批件，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20亿元。⑤IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，2027E上市），银屑病+强直炎市场约570+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，疗效突出，我们预测销售峰值15亿元。⑥IL-6R托珠单抗（已获批），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿元。

　　盈利预测与投资评级：业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收131.4/139.7/148.3亿元；净利润21.9/25.0/28.3亿元，对应当前股价PE分别为15/13/12×。考虑公司估值处于低位，且长期看好公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健且多元化的主营业务确定性强，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。

中心思想

2024H1业绩稳健增长，创新驱动未来发展

丽珠集团2024年上半年业绩表现稳健，尽管营收略有下滑，但归母净利润和扣非归母净利润均实现正增长，显示出公司良好的盈利能力和经营韧性。促性激素、精神领域以及诊断试剂板块业绩亮眼，成为驱动公司业绩增长的核心动力。公司持续看好高端制剂及生物药管线的加速兑现，预计未来增量产品将贡献显著的销售峰值，为公司长期发展注入强劲动力。

核心板块表现亮眼，多元化布局奠定基础

报告指出，促性激素、精神领域和诊断试剂板块抓住了市场需求，实现了显著增长。促性激素领域受益于集采后的覆盖面扩大和新上市品种进入医保放量；精神领域则有新上市品种带来销售增量；诊断试剂板块则成功把握流感及呼吸类产品放量机会。这些核心板块的优异表现，结合公司在高端制剂和生物药领域的丰富管线布局，共同构筑了丽珠集团稳健且多元化的业务基础，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。

主要内容

2024年半年度业绩概览

丽珠集团发布2024年半年度业绩公告，报告期内实现营收62.82亿元，同比下降6.1%。然而，归母净利润达到11.71亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润为11.55亿元，同比增长5.65%。从单季度来看，2024年第二季度实现营收30.40亿元，同比下降7.2%；归母净利润5.63亿元，同比增长1.9%；扣非归母净利润5.65亿元，同比增长7.9%。整体业绩表现符合市场预期，显示出公司在营收承压下仍能保持利润增长的良好态势。

各业务板块表现分析

化学制剂板块：促性、精神领域驱动增长，消化道领域承压

化学制剂板块上半年营收32.24亿元，同比下降7.4%。

促性激素领域：实现营收15.49亿元，同比增长12.5%。主要得益于去年较低的基数、今年较好的市场需求，以及亮丙瑞林在联盟集采后覆盖面扩大，新上市品种曲普瑞林微球进入国家医保后放量。预计2024年下半年曲普瑞林子宫内膜异位症适应症有望获批，进一步贡献增量。
精神领域：实现营收2.97亿元，同比增长6.7%。新上市品种布南色林、喹硫平等为销售带来增量。
消化道领域：实现营收13.01亿元，同比下降20.0%。主要系艾普拉唑针剂受到国家医保谈判降价以及PPI类药品整体监控等行业政策影响。公司后续将聚焦三级及重点二级医院终端，推进空白医院的覆盖及新适应症的科室开发。

诊断试剂及设备板块：抓住市场机遇，实现高速增长

诊断试剂及设备板块表现亮眼，实现营收3.94亿元，同比增长32.3%。公司成功抓住流感及呼吸类产品放量机会，实现了快速增长。

原料药及中间体板块：营收平稳，利润端仍有增长

原料药及中间体板块实现营收17.61亿元，同比下降1.2%。尽管营收略有下滑，但利润端仍保持增长。

中药制剂板块：短期承压，长期研发蓄力

中药制剂板块实现营收7.45亿元，同比下降21.9%。主要系2023年上半年新冠疫情导致基数较高。公司后续将推进8款在研中药新药，其中一款3类新药有望于2024年下半年递交NDA，为未来增长蓄力。

生物制品板块：未来新品值得期待

生物制品板块实现营收0.88亿元。报告看好该板块未来新品上市及BD（Business Development）落地带来的增量。

高端制剂与生物药管线展望

报告对丽珠集团的高端制剂及生物药管线寄予厚望，预计增量产品将贡献高达65亿元的销售峰值。

促性领域：微球制剂与缓释植入剂市场潜力巨大

曲普瑞林微球（已上市）：2023年市场规模约15亿元，公司有望快速替代30%的进口市场，预计销售峰值可达5亿元。
戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，预计2027年上市）：2023年市场规模约38亿元，公司有望快速替代30%的进口市场，预计销售峰值可达11亿元。

精神领域：长效微球制剂填补临床需求

阿立哌唑微球（报产已受理）：借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，预计销售峰值约9亿元。

生物制品：司美格鲁肽与创新单抗前景广阔

司美格鲁肽：糖尿病适应症预计已报产，减重适应症已取得III期临床批件。糖尿病和减重双市场空间超千亿元，预计销售峰值可达20亿元。
IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，预计2027年上市）：银屑病+强直炎市场约570万+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，疗效突出，预计销售峰值可达15亿元。
IL-6R托珠单抗（已获批）：用于约420万中重度类风湿关节炎患者，预计销售峰值可达5亿元。

盈利预测与投资评级

报告维持对丽珠集团的“买入”评级，并维持盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为131.4亿元、139.7亿元和148.3亿元；净利润分别为21.9亿元、25.0亿元和28.3亿元。对应当前股价的PE分别为15倍、13倍和12倍。报告认为，公司估值处于低位，且长期看好公司创新属性新品落地带来的较快业绩增速、复杂制剂及独家专利产品的高壁垒、高股息以及稳健且多元化的主营业务确定性强。

总结

丽珠集团2024年上半年业绩稳健，归母净利润和扣非归母净利润实现增长，主要得益于促性激素、精神领域和诊断试剂板块的亮眼表现。尽管消化道和中药制剂板块短期承压，但公司在高端制剂和生物药领域的丰富管线，特别是曲普瑞林微球、戈舍瑞林缓释植入剂、阿立哌唑微球、司美格鲁肽以及IL-17A/F双靶点单抗等创新产品，预计将为公司带来显著的销售增量和长期增长潜力。鉴于公司估值处于低位、创新产品前景广阔、业务壁垒高且多元化，报告维持“买入”评级。

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