2024年年报点评：业绩符合预期，自研+BD双轮驱动创新管线布局-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年年报，2024FY实现营收118.1亿元（-5.0%，括号内为同比增速，下同），归母净利润20.6亿元（+5.5%）。2024Q4单季度实现营收27.3亿元（-1.6%），归母净利润3.9亿元（+10.3%）。经营能力持续改善，24FY同比来看，销售毛利率+2.4pct，归母净利率+1.7pct，销售费用-9.6%（括号内为费用率同比变化，-4.2pct），管理费用-6.3%（-0.1pct），研发费用-22.6%（-2.0pct）。

　　24Q4消化道板块表现亮眼，整体业绩符合预期：分板块来看，化学制剂板块营收61.2亿元（括号内为同比增速，-6.9%），其中，①消化道领域25.7亿元（-11.6%），主要系艾普拉唑针剂受到国谈医保降价、以及PPI类药品整体监控等行业政策影响；单Q4实现营收7.13亿元（+14.2%），艾普拉唑国谈后以价换量成果显现；②促性激素领域28.1亿元（+1.6%）；③精神领域6.1亿元（+0.6%）。④原料药及中间体板块32.6亿元（+0.1%），且单Q4实现营收7.3亿元（+10.2%），得益于出口增速7.9%，规范市场直销占比提升。⑤中药制剂板块14.1亿元（-19.3%），同比新冠及流感等基数较高。⑥诊断试剂及设备板块7.2亿元（+9.0%）。⑦生物制品板块1.7亿元（+102%），我们看好该板块未来新品上市及BD落地带来增量。

　　高端制剂及生物药管线加速兑现，超10亿元大单品今年起将陆续上市：预计今年递交NDA的产品包括阿立哌唑微球（已递交发布材料并完成BE试验），IL-17A/F单抗注射液（强直适应症均已完成III期临床入组，银屑病适应症正在III期入组中，进度快于预期），帕利哌酮注射液（正在进行BE试验）；已经受理NDA的品种包括司美格鲁肽注射液（糖尿病适应症，减重适应症完成III期临床入组）和重组人促卵泡素（将与25年3月刚上市的黄体酮注射液形成良好协同）；处于III期的产品包括P-CAB片剂（针剂也已获批临床试验）和曲普瑞林的中枢性早熟适应症；在研创新药涵盖了凝血酶抑制剂、ED药PDE-5、KCNQ2/3全新靶点精神疾病用药、小核酸创新药等。

　　盈利预测与投资评级：考虑行业整体增速情况，我们将公司2025-2026年营收从139.7/148.3亿元下调至123.0/131.1亿元，归母净利润从25.0/28.3亿元下调至22.9/25.1亿元，并预测2027年营收和归母净利润分别为139.2亿元和27.3亿元；2025-2027年对应当前股价PE分别为14/13/12×。我们长期看好公司主业稳健多元化，业绩确定性强，创新属性产品价值加速兑现，高分红注重股东回报，单抗子公司持续减亏释放利润等因素，且估值仍处于低位，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品集采、新药研发失败、原材料价格波动、医药政策不确定性等风险。

# 中心思想

## 业绩符合预期，创新驱动发展

本报告对丽珠集团2024年年报进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩符合预期：** 丽珠集团2024年营收和归母净利润均符合预期，经营能力持续改善。
*   **创新管线驱动：** 公司通过自研和BD（商务拓展）双轮驱动，加速高端制剂和生物药管线的兑现，预计未来将有多款重磅产品上市。
*   **维持“买入”评级：** 长期看好公司主业稳健多元化，业绩确定性强，创新属性产品价值加速兑现，高分红注重股东回报，单抗子公司持续减亏释放利润等因素，且估值仍处于低位。

# 主要内容

## 2024年业绩总览：营收净利双增长

丽珠集团2024年实现营收118.1亿元，同比下降5.0%；归母净利润20.6亿元，同比增长5.5%。2024Q4单季度实现营收27.3亿元，同比下降1.6%；归母净利润3.9亿元，同比增长10.3%。公司经营能力持续改善，24FY销售毛利率+2.4pct，归母净利率+1.7pct，销售费用-9.6%（费用率同比变化-4.2pct），管理费用-6.3%（-0.1pct），研发费用-22.6%（-2.0pct）。

## 分板块业绩分析：消化道板块Q4表现亮眼

*   **化学制剂板块：** 营收61.2亿元，同比下降6.9%。
    *   消化道领域：营收25.7亿元，同比下降11.6%，但Q4实现营收7.13亿元，同比增长14.2%，艾普拉唑以价换量成果显现。
    *   促性激素领域：营收28.1亿元，同比增长1.6%。
    *   精神领域：营收6.1亿元，同比增长0.6%。
*   **原料药及中间体板块：** 营收32.6亿元，同比增长0.1%，Q4实现营收7.3亿元，同比增长10.2%，得益于出口增速和规范市场直销占比提升。
*   **中药制剂板块：** 营收14.1亿元，同比下降19.3%，主要受新冠及流感等基数较高影响。
*   **诊断试剂及设备板块：** 营收7.2亿元，同比增长9.0%。
*   **生物制品板块：** 营收1.7亿元，同比增长102%，看好未来新品上市及BD落地带来增量。

## 创新药管线进展：多款重磅产品即将上市

公司高端制剂及生物药管线加速兑现，预计今年起将陆续上市超10亿元大单品。

*   **预计今年递交NDA的产品：** 阿立哌唑微球（已递交发布材料并完成BE相关研究试验），IL-17A/F单抗注射液（强直适应症均已完成III期临床入组，银屑病适应症正在III期入组中，进度快于预期），帕利哌酮注射液（正在进行BE试验）。
*   **已经受理NDA的品种：** 司美格鲁肽注射液（糖尿病适应症，减重适应症完成III期临床入组）和重组人促卵泡素（将与25年3月刚上市的黄体酮注射液形成良好协同）。
*   **处于III期的产品：** P-CAB片剂（针剂也已获批临床试验）和曲普瑞林的中枢性早熟适应症。
*   **在研创新药：** 涵盖了凝血酶抑制剂、ED药PDE-5、KCNQ2/3全新靶点精神疾病用药、小核酸创新药等。

## 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级

考虑行业整体增速情况，下调公司2025-2026年营收至123.0/131.1亿元，归母净利润至22.9/25.1亿元，并预测2027年营收和归母净利润分别为139.2亿元和27.3亿元；2025-2027年对应当前股价PE分别为14/13/12×。维持“买入”评级。

## 风险提示

产品集采、新药研发失败、原材料价格波动、医药政策不确定性等风险。

# 总结

## 业绩稳健，创新加速

丽珠集团2024年业绩符合预期，各业务板块发展稳健。公司积极推进创新药研发，多个重磅产品即将上市，有望为公司带来新的增长动力。

## 长期看好，维持评级

综合考虑公司基本面、创新能力和估值水平，东吴证券维持丽珠集团“买入”评级，长期看好公司的发展前景。

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