丽珠集团：制剂放量略慢，潜在大单品有望获批-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　事件：2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告：公司前三季度实现营业收入90.82亿元，同比下降5.94%；归母净利润16.73亿元，同比增长4.44%；扣非归母净利润16.31亿元，同比增长3.51%。基本每股收益1.81元，同比增长5.23%。

　　其中，2024年第三季度，公司实现营业收入27.99亿元，同比下降5.59%；归母净利润为5.02亿元，同比增长7.45%，扣非归母净利润为4.75亿元，同比下降1.36%。

　　受行业政策影响，制剂业务放量略慢

　　化学制剂方面，一方面行业整治加大上量难度，另一方面医院集采考核趋严，对非集采产品上量和覆盖造成一定阻力，叠加部分核心产品降价影响，导致制剂业务收入端同比有所下降。2024年前三季度实现营业收入47.14亿元，同比下降8.52%。其中，消化道产品实现营业收入18.54亿元，同比下降18.66%；促性激素产品实现营业收入23.08亿元，同比增长5.46%；精神产品实现营业收入4.43亿元，同比增长3.11%；抗感染及其他产品实现营业收入1.09亿元，同比下降57.32%。

　　其他业务方面，原料药和中间体产品实现营业收入25.21亿元，同比下降2.55%。中药制剂产品实现营业收入10.41亿元，同比下降16.49%。生物制品实现营业收入1.31亿元，同比增长15.98%。诊断试剂及设备产品实现营业收入5.66亿元，同比增长21.03%。

　　在研管线积极推进，阿立哌唑微球有望获批

　　多款微球产品进展顺利：注射用醋酸亮丙瑞林微球通过一致性评价，成为全球首个按照美国FDA个药指南完成生物等效性研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂。注射用醋酸曲普瑞林微球子宫内膜异位症获批上市。注射用阿立哌唑微球2023年报产，发补材料已顺利提交，有望2025H1获批上市。

　　重点生物制品稳步推进：司美格鲁肽注射液Ⅱ型糖尿病适应症已报产，减重适应症正在进行Ⅲ期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液的银屑病适应症、强直性脊柱炎适应症均已完成Ⅲ期临床入组。

　　降本增效费用端控制较好，利润端保持稳定增长

　　2024年前三季度，公司毛利率同比提升1.88pct至65.81%；销售费用24.56亿元，受行业监管政策影响，销售费用率同比降低2.10pct至27.05%；管理费用4.73亿元，管理费用率同比增加0.16pct至5.20%；研发费用7.34亿元，研发费用率同比降低2.12pct至8.09%；受存款利息收入减少以及汇兑损益变动影响，财务费用率同比增加1.64pct至-0.60%；综合影响下，公司净利率同比增加4.61pct至21.43%。

　　其中，2024年第三季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为65.47%、25.59%、5.06%、8.71%、0.81%、21.12%，分别变动+1.90pct、-2.98pct、-0.88pct、-3.94pct、+6.71pct、+5.93pct。

　　盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为20.69亿元/22.96亿元/25.71亿元，同比增速分别为5.88%/11.02%/11.97%；EPS分别为2.23元/2.48元/2.77元，当前股价对应2024-2026年PE为17倍/15倍/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

# 中心思想

## 制剂业务短期承压，长期增长潜力仍在
丽珠集团2024年前三季度业绩受到行业政策和集采的影响，制剂业务放量略慢，导致营收同比下降。但公司通过降本增效，保持了利润端的稳定增长。

## 创新产品驱动未来，维持“买入”评级
公司在研管线积极推进，多个微球产品进展顺利，潜在重磅单品有望获批上市。维持对公司2024-2026年盈利预测，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司三季度业绩概况
*   **整体业绩**：2024年前三季度营业收入90.82亿元，同比下降5.94%；归母净利润16.73亿元，同比增长4.44%。第三季度营业收入27.99亿元，同比下降5.59%；归母净利润5.02亿元，同比增长7.45%。

## 分业务板块经营情况
*   **化学制剂**：前三季度实现营业收入47.14亿元，同比下降8.52%。消化道产品、促性激素产品、精神产品、抗感染及其他产品收入变动各异。
*   **原料药和中间体**：实现营业收入25.21亿元，同比下降2.55%。
*   **中药制剂**：实现营业收入10.41亿元，同比下降16.49%。
*   **生物制品**：实现营业收入1.31亿元，同比增长15.98%。
*   **诊断试剂及设备**：实现营业收入5.66亿元，同比增长21.03%。

## 在研管线进展
*   **微球产品**：注射用醋酸亮丙瑞林微球通过一致性评价，注射用醋酸曲普瑞林微球子宫内膜异位症获批上市，注射用阿立哌唑微球有望2025H1获批上市。
*   **重点生物制品**：司美格鲁肽注射液Ⅱ型糖尿病适应症已报产，减重适应症正在进行Ⅲ期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液的银屑病适应症、强直性脊柱炎适应症均已完成Ⅲ期临床入组。

## 盈利能力分析
*   **毛利率提升**：2024年前三季度毛利率同比提升1.88pct至65.81%。
*   **费用控制**：销售费用率同比降低2.10pct至27.05%，研发费用率同比降低2.12pct至8.09%。
*   **净利率提升**：公司净利率同比增加4.61pct至21.43%。

## 盈利预测及投资评级
*   **盈利预测**：预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.69亿元/22.96亿元/25.71亿元，同比增速分别为5.88%/11.02%/11.97%。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。
*   **风险提示**：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

# 总结

## 业绩短期承压，长期向好趋势不变
丽珠集团短期内受到行业政策和集采的影响，制剂业务收入有所下降。但公司通过有效的成本控制和费用管理，保持了盈利能力的稳定增长。

## 创新驱动增长，维持“买入”评级
公司在研管线进展顺利，多个创新产品有望陆续上市，为公司未来的增长提供动力。维持对公司“买入”评级，看好公司长期发展前景。

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