环泊酚持续高速增长，创新药有望密集兑现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海思科(002653)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入30.2亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降19.7%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比增长171.4%。

　　创新药放量贡献业绩弹性，销售结构持续优化。2022年麻醉产品收入4.37亿元（+626.8%），占收入比重达14.5%。心脑血管和肿瘤止吐产品分别实现收入0.9亿元（+117.9%）和2.7亿元（+81.3%），收入占比提升至3%和8.8%。肠外营养和原料药领域收入占比分别降至21.3%和24.9%，销售结构持续优化。

　　重磅麻醉创新药环泊酚多项新适应症获批，商业化超预期。环泊酚于2020年12月获批上市，未来有望取代丙泊酚。环泊酚2022年实现销售收入约4.37亿元，已进入约1300家医院。目前获批适应症有“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉、全身麻醉诱导和维持、重症监护期间的镇静”，较去年相比，新增适应症“全麻诱导和维持”、“ICU镇静”、“妇科门诊手术的镇静及麻醉”，同时将“消化道内镜检查中的镇静”、“支气管镜检查中的镇静”、“妇科门诊手术的镇静及麻醉”合并为“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉”。

　　创新药逐步进入收获期，国际化稳步推进。环泊酚为丙泊酚me-better药物，正在美国进行麻醉诱导三期临床，未来有望打开国际市场；HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，于2023年1月申报NDA；HSK-16149是普瑞巴林me-better药物，“糖尿病周围神经痛”适应症已于2022年10月申报NDA，“带状疱疹后神经痛”处于临床Ⅲ期阶段，“辅助镇痛”临床Ⅱ期顺利推进中；HSK-21542为kappa受体部分激动剂，术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队；BTK-ProtacHSK29116国内处于一期临床，即将在美国进入Ⅰ期临床。BD方面，公司与美国Aquestive达成关于治疗渐冻症的利鲁唑口腔膜产品的合作，负责该产品在中国的注册和商业化。

　　盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2023-2025年归母净利润为3.7亿元、4.8亿元和6.2亿元，对应PE分别为83倍、64倍和49倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期、研发不及预期等风险。

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中心思想

创新药驱动增长：海思科的创新药，特别是环泊酚，正逐步进入收获期，为公司业绩增长提供强劲动力。环泊酚的多个新适应症获批上市，商业化进展超预期，有望贡献较大的业绩弹性。
销售结构优化：公司通过调整产品结构，提高麻醉产品、心脑血管和肿瘤止吐产品的收入占比，降低肠外营养和原料药的依赖，实现了销售结构的持续优化。

主要内容

公司业绩与财务表现

2022年业绩概况：
- 海思科2022年实现营业收入30.2亿元，同比增长8.7%。
- 归母净利润2.8亿元，同比下降19.7%；扣非后归母净利润1亿元，同比增长171.4%。
盈利预测：
- 预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.7亿元、4.8亿元和6.2亿元。
- 对应的PE分别为83倍、64倍和49倍，维持“买入”评级。

产品与研发进展

麻醉产品高速增长：
- 2022年麻醉产品收入4.37亿元，同比增长626.8%，占收入比重达14.5%。
- 重磅麻醉创新药环泊酚实现销售收入约4.37亿元，已进入约1300家医院。
创新药研发管线：
- 环泊酚在美国进行麻醉诱导三期临床，有望打开国际市场。
- HSK-7653（长效DPP-4抑制剂）已申报NDA。
- HSK-16149（普瑞巴林me-better药物）的“糖尿病周围神经痛”适应症已申报NDA，“带状疱疹后神经痛”处于临床Ⅲ期。
- HSK-21542（kappa受体部分激动剂）的术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床。
- BTK-Protac HSK29116即将在美国进入Ⅰ期临床。

风险提示

报告提示了销售不及预期、研发不及预期等风险。

总结

海思科2022年报显示，公司在创新药的驱动下，业绩有望迎来快速增长。环泊酚作为核心产品，其商业化进展顺利，并有多项适应症获批，为公司贡献显著业绩。同时，公司持续优化销售结构，降低对传统业务的依赖。此外，公司在国际化方面也取得积极进展，多个创新药项目正在稳步推进。综合来看，海思科凭借其创新药管线和市场拓展能力，具备长期增长潜力，但同时也需关注销售和研发方面的风险。

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