海思科2022年中报点评：环泊酚持续兑现，公司发展进入新征程-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　海思科(002653)

　　投资要点

　　创新药商业化、研发进展顺利， 2Q22 经营情况同、环比显著改善： 2022年 Q2，公司实现营收 6.85 亿元（ yoy +25%），归母净利润 0.44 亿元（ yoy+32%），扣非归母净利润 0.33 亿元（ yoy +221%）。 2022 年 H1，公司实现营收 12.47 亿元（ yoy -2.26%），麻醉产品实现 1.29 亿元，同增1602.52%；公司归母净利润 0.70 亿元（ yoy -78.20%），扣非归母净利润0.51 亿元（ +93.87%）。

　　重磅创新药环泊酚商业化进展顺利：环泊酚注射液于 2020 年 12 月获批上市。 2021 年 11 月，环泊酚纳入《国家医保药品目录（ 2021 版）》，并于 2022 年 1 月起正式执行。 2022 年上半年销售数量约 150 万支，已进入 900 多家医院，其中三甲以上医院占比达 55%，力争全年目标医院覆盖达到 1,400 家左右，实现销量达 400 万支以上。

　　创新管线推进顺利：公司商业化产品及临床阶段候选 1 类新药共有 8个，包括 1 个商业化阶段药物、 7 个临床在研项目： 1）长效降糖药物（ HSK7653） Ⅲ期临床试验加快推进，计划于 2022 年底申报 NDA； 2）神经痛药物（ HSK16149）积极推进Ⅱ /Ⅲ期联合临床试验； 3）急慢性疼痛药物（ HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验； 4）抗肿瘤药物 HSK29116加快推进Ⅰ 期爬坡试验； 5）改良型创新药 HL231 积极推进Ⅰ /Ⅱ 期临床试验； 6）呼吸系统药物 HSK31858、循环系统疾病药物 HSK31679 以及血液系统疾病药物 HSK36273 完成临床Ⅰ 期试验，准备临床Ⅱ 期试验。

　　国际创新持续推进：环泊酚注射液美国临床Ⅲ期试验和 HSK29116 美国Ⅰ 期临床试验，环泊酚注射液在美国开发的首要适应症为麻醉诱导（ IGA），公司计划在美国开展三个针对 IGA 适应症的三期临床研究，目前试验正在顺利推进中。 HSK29116 已于 2022 年 4 月获得 FDA 的临床试验许可，即将于年内在美国进入Ⅰ 期临床研究，并启动首例入组。加强商务发展， 2022 年 3 月，公司与 Aquestive Therapeutics, Inc.就渐冻症用药 EXSERVAN™开展合作，负责其在中国的注册和商业化活动。

　　盈利预测与投资评级：由于受到 2Q22 疫情、 5 批集采、销售投入扩张的影响， 1H22 公司收入、利润低于预期。但随公司环泊酚持续兑现，2Q22 经营改善。我们预计创新药收入占比提高，毛利率、净利率提升，利润有望加速。我们将 2022-2024 年归母净利润由 3.7、 4.7、 6.7亿元，调整为 2.2、 4.1、 6.4 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 101、 54、 35 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：创新药放量不及预期，带量采购和药价降低的风险

中心思想

创新驱动业绩改善

海思科通过创新药商业化和研发进展，在2022年第二季度实现了显著的经营改善，预示公司发展进入新阶段。尽管上半年整体业绩受到外部因素影响，但核心创新产品环泊酚的持续放量和销售渠道的拓展，为公司带来了强劲的增长动力。

环泊酚引领增长，管线布局全球化

重磅创新药环泊酚的持续兑现是公司业绩增长的核心驱动力，其市场渗透率和销售数量均取得显著进展。同时，公司积极推进多项创新管线，并加速国际化布局，通过在美国开展临床试验和国际合作，为未来业绩增长奠定基础。

主要内容

投资要点分析

2022年上半年经营概况：
- 2022年第二季度，公司实现营业收入6.85亿元，同比增长25%；归母净利润0.44亿元，同比增长32%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长221%，显示经营状况环比显著改善。
- 2022年上半年，公司实现营业收入12.47亿元，同比下降2.26%；归母净利润0.70亿元，同比下降78.20%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长93.87%。其中，麻醉产品实现收入1.29亿元，同比增长1602.52%。
重磅创新药环泊酚商业化进展：
- 环泊酚注射液于2020年12月获批上市，并于2022年1月起正式执行《国家医保药品目录（2021版）》。
- 2022年上半年，环泊酚销售数量约150万支，已进入900多家医院，其中三甲以上医院占比达55%。
- 公司力争全年目标医院覆盖达到1,400家左右，实现销量达400万支以上。
创新管线推进顺利：
- 公司商业化产品及临床阶段候选1类新药共有8个，包括1个商业化阶段药物和7个临床在研项目。
- 长效降糖药物HSK7653：Ⅲ期临床试验加快推进，计划于2022年底申报NDA。
- 神经痛药物HSK16149：积极推进Ⅱ/Ⅲ期联合临床试验。
- 急慢性疼痛药物HSK21542：加快推进Ⅲ期临床试验。
- 抗肿瘤药物HSK29116：加快推进Ⅰ期爬坡试验。
- 改良型创新药HL231：积极推进Ⅰ/Ⅱ期临床试验。
- 呼吸系统药物HSK31858、循环系统疾病药物HSK31679以及血液系统疾病药物HSK36273：均已完成临床Ⅰ期试验，准备进入临床Ⅱ期试验。
国际创新持续推进：
- 环泊酚注射液美国临床Ⅲ期试验和HSK29116美国Ⅰ期临床试验正在顺利推进中。
- 环泊酚注射液在美国开发的首要适应症为麻醉诱导（IGA），公司计划在美国开展三个针对IGA适应症的三期临床研究。
- HSK29116已于2022年4月获得FDA的临床试验许可，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床研究，并启动首例入组。
- 2022年3月，公司与Aquestive Therapeutics, Inc.就渐冻症用药EXSERVAN™开展合作，负责其在中国的注册和商业化活动。
盈利预测与投资评级调整：
- 由于受到2Q22疫情、5批集采及销售投入扩张的影响，1H22公司收入、利润低于预期。
- 将2022-2024年归母净利润预测分别由3.7、4.7、6.7亿元，调整为2.2、4.1、6.4亿元。
- 当前市值对应2022-2024年PE分别为101倍、54倍、35倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 创新药放量不及预期。
- 带量采购和药价降低的风险。

盈利预测与估值数据

营业总收入： 2021年实际为2,773百万元。预计2022年为2,914百万元（同比增长5%），2023年为3,459百万元（同比增长19%），2024年为4,147百万元（同比增长20%）。
归属母公司净利润： 2021年实际为345百万元。预计2022年为218百万元（同比下降37%），2023年为409百万元（同比增长87%），2024年为638百万元（同比增长56%）。
每股收益（EPS）： 2021年实际为0.32元/股。预计2022年为0.20元/股，2023年为0.38元/股，2024年为0.59元/股。
市盈率（P/E，现价&最新股本摊薄）： 2021年为63.87倍。预计2022年为100.90倍，2023年为53.87倍，2024年为34.56倍。
毛利率： 2021年实际为65.98%。预计2022年为71.78%，2023年为74.61%，2024年为77.69%，呈现逐年提升趋势。
归母净利率： 2021年实际为12.44%。预计2022年为7.50%，2023年为11.83%，2024年为15.38%。

总结

海思科2022年上半年业绩虽受疫情、集采及销售投入扩张等外部因素影响，但第二季度经营状况已显著改善，显示出强劲的复苏势头。核心创新药环泊酚的商业化进展顺利，销售数量和医院覆盖率均达到预期，成为公司业绩增长的主要驱动力。同时，公司拥有丰富的创新药管线，多项在研项目进入关键临床阶段，并积极推进国际化布局，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于公司创新药收入占比的提高、毛利率和净利率的提升潜力，以及长期增长前景，分析师维持“买入”评级。投资者需关注创新药放量不及预期以及带量采购和药价降低的潜在风险。

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