海思科(002653) 　　投资要点 　　环泊酚持续、快速增长。 2022 年，公司营收 30.2 亿元，同增 8.7%，归母净利润 2.8 亿元，同增-19.7%，扣非归母净利润 9.6 千万元，同增171.4%。收入端，麻醉产品 4.4 亿元，同增 626.8%，其中环泊酚销售4.35 亿元，准入 1300 家医院， 2023 年目标达成超 1000 万支。其他板块，原料药及专利技收入 7.5 亿元，同增 7.2%；肠外营养销售 6.4 亿元，同增-24.7%；其他适应症 3.7 亿元，同增 25.4%。费用端，销售费用率37.7%（同增 2.5 pct），管理费用率 10.9%（同增-1.8 pct），研发费用率14.9%（同增-0.8 pct）。扣非净利率 3.2%（同增 1.9 pct），增长显著。 　　研发项目快速推进，多产品进入临床后期。 环泊酚美国 III 期临床持续推进; HSK16149 糖尿病外周神经痛已递交 NDA; HSK76532 型糖尿病已递交 NDA 申请; HSK21542 术后镇痛/瘙痒正在开展 III 期临床， 即将进行 NDA 申报； HSK31679（原发性高胆固醇血症）即将进入 II 期临床； HSK29116 （ B 细胞淋巴瘤）正在进行 I 期临床； HSK40118（ NSCLC）、HSK38008（前列腺癌）预计 2023 年将陆续进入 I 期临床； HSK31858（非囊性支气管扩张）积极推进 II 期临床。 HL231（ COPD）正在进行II 期临床研究。 2024-25 年有望集齐 4 款创新药，整体销售峰值看到 55-75 亿元。 　　创新前瞻， 国际化+BD 有望取得突破。 HSK3486 麻醉诱导第一项美国III 期临床已达到终点，第二项 III 期临床顺利推进中， 2023 年计划在美国、欧洲开展第三项 III 期临床。 2023 年推进 HSK3486 及 HSK29116的海外临床，争取创新药对外合作/授权有所突破。公司引进的利鲁唑口腔膜 EXSERVANTM（渐冻症），公司将负责 EXSERVANTM 在中国的注册和商业化活动，目前积极准备上市申请，有望贡献新增长点。 　　盈利预测与投资评级： 公司研发投入强度较大， 对外授权、政府补助收益确认时间存在不确定， 我们将 2023-2024 年的归母净利润由 4.0/6.1 亿元， 下调为 3.1/4.1 亿元， 预计 2025 年归母净利润为 6.0 亿元， 当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 102/76/51 倍。 由于公司： 1）环泊酚商业潜力较大，持续兑现； 2） 新药规模效应逐渐体现，盈利能力提升； 3）创新药对外授权有望增厚利润； 4）创新产品迎接收获期，中长期业绩加速， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 创新药放量不及预期，药品降价风险，带量采购风险