2024年中报点评：环泊酚持续兑现，创新催化充足-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海思科(002653)

　　投资要点

　　事件：2024年8月16日公司发布2024年半年度报告，2024H1营收16.87亿（+23.1%，括号内为同比，下同），归母净利润1.65亿元（+119.4%），扣非归母净利润0.76亿元（+2.5%）；单Q2营收9.35亿元（+25.3%），归母净利润0.73亿元（+57.1%），扣非归母净利润0.46亿元（+9.4%）。

　　业绩符合预期，环泊酚快速放量：分产品来看，2024H1公司肠外营养系收入2.57亿元（-7.48%），肿瘤止吐收入1.36亿元（+101.38%），麻醉产品收入5.17亿元（+50.94%），其他适应症收入2.82亿元（-6.66%），原料药收入3.17亿元（+33.44%），服务收入营业收入1.64亿元（+23.3%）。在环泊酚的放量带动下，公司业绩增长强劲，截至2024年5月环泊酚在静脉麻醉市场份额已达21.5%，连续两个月跃居市场份额第一。2024H1归母净利润增幅较大主要系收到政府补助7300万元，；扣非增速较慢主要系公司终止与Aquestive公司的利鲁唑口溶膜引进许可合作，形成的非流动性资产全额计提资产减值准备5345万元；同时公司采用权益法确认海保人寿权益变动亏损4300万元。

　　催化剂充足，创新管线持续兑现：①环泊酚快速增长，截至2024H1覆盖医院数已超2500家，国内ICU适应症进入医保后科室拓展已超50%，有望进一步放量，海外3项针对麻醉诱导的III期临床已有2项达到主要终点，Liscense out也在持续推进；②苯磺酸克利加巴林胶囊“糖尿病性周围神经病理性疼痛”和“带状疱疹后神经痛”两个适应症以及超长效DPP-4抑制剂双周制剂考格列汀片均于2024H1获批，有望下半年医保谈判，2025年起放量；③在研管线与潜在大品种充沛，包括HSK21542“腹部手术术后镇痛”上市许可审评、“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”NDA，HSK16149“中枢神经病理性疼痛”III期临床，HSK31858片“非囊性纤维化支气管扩张症”III期临床等；④TYK2、DPP1等海外授权项目里程碑付款逐步兑现。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为40.97/49.51/59.33亿元，考虑到公司利鲁唑口溶膜、海保人寿权益变动等影响因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由4.27/5.74/8.81亿元分别调整为3.77/5.74/7.81亿元，当前股价对应PE分别为89/59/43×，考虑到公司环泊酚放量兑现，后续创新催化剂充足，维持“买入”评级。

　　风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争格局恶化等。

# 中心思想

## 业绩增长与未来催化剂

本报告分析了海思科（002653）2024年中报，指出公司业绩符合预期，主要受益于环泊酚的快速放量。同时，报告强调了公司创新管线充足，多个创新药有望在未来兑现。

## 盈利预测与投资评级

报告调整了公司2024-2026年的盈利预测，但考虑到环泊酚的持续放量和创新催化剂，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 2024年中报业绩分析

*   **营收与利润增长：** 2024H1营收16.87亿元，同比增长23.1%；归母净利润1.65亿元，同比增长119.4%。单Q2营收9.35亿元，同比增长25.3%；归母净利润0.73亿元，同比增长57.1%。
*   **产品收入结构：** 肠外营养系收入2.57亿元，同比下降7.48%；肿瘤止吐收入1.36亿元，同比增长101.38%；麻醉产品收入5.17亿元，同比增长50.94%；原料药收入3.17亿元，同比增长33.44%。
*   **业绩增长驱动：** 环泊酚快速放量，截至2024年5月，在静脉麻醉市场份额已达21.5%，连续两个月跃居市场份额第一。
*   **利润影响因素：** 归母净利润增幅较大主要系收到政府补助7300万元；扣非增速较慢主要系公司终止与Aquestive 公司的利鲁唑口溶膜引进许可合作，形成的非流动性资产全额计提资产减值准备 5345 万元；同时公司采用权益法确认海保人寿权益变动亏损4300万元。

## 创新管线与催化剂

*   **环泊酚：** 覆盖医院数已超2500家，国内ICU适应症进入医保后科室拓展已超50%，有望进一步放量，海外3项针对麻醉诱导的 III期临床已有 2项达到主要终点，Liscense out也在持续推进。
*   **新获批药物：** 苯磺酸克利加巴林胶囊和考格列汀片均于2024H1获批，有望下半年医保谈判，2025年起放量。
*   **在研管线：** 包括HSK21542、HSK16149、HSK31858等多个药物处于不同临床阶段。
*   **海外授权项目：** TYK2、DPP1等海外授权项目里程碑付款逐步兑现。

## 盈利预测与投资评级

*   **营收预测：** 预计公司2024-2026年营收分别为40.97/49.51/59.33亿元。
*   **净利润预测调整：** 将公司2024-2026年归母净利润由4.27/5.74/8.81亿元分别调整为3.77/5.74/7.81亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示

*   创新药放量不及预期
*   药品降价风险
*   研发失败风险
*   竞争格局恶化

# 总结

## 业绩增长与创新驱动

海思科2024年中报显示业绩增长强劲，主要得益于环泊酚的快速放量。公司创新管线丰富，多个创新药有望在未来贡献业绩增量。

## 投资建议与风险提示

报告维持对海思科的“买入”评级，但同时也提示了创新药放量不及预期、药品降价、研发失败以及竞争格局恶化等风险。

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