2023年中报点评：环泊酚持续兑现，研发创新逐渐收获

# 中心思想

## 环泊酚市场表现与未来增长潜力
本报告的核心观点是海思科的环泊酚产品市场表现强劲，销售额持续增长，尤其是在麻醉产品领域表现突出。同时，公司在研创新药数量多，研发投入大，多个项目具有对外授权潜力，未来商业化前景广阔。

## 盈利预测调整与投资评级维持
尽管由于多拉、多烯代理转自营以及净利率增加不及预期，导致公司2023-2025年归母净利润预期下调，但考虑到公司出色的研发能力和创新药的商业化潜力，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 业绩分析
*   **上半年业绩概况**：海思科2023年上半年实现收入13.7亿元，同比增长9.8%；归母净利润0.75亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长33.4%。研发投入3.72亿元，同比增长7.3%。
*   **二季度业绩表现**：2023年第二季度实现收入7.5亿元，同比增长8.9%；归母净利润0.46亿元，同比增长6.2%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长27.0%。销售费用率34.8%，同比下降1.1个百分点；研发费用率15.8%，同比上升2.1个百分点；毛利率70%，同比上升1.7个百分点。

## 收入拆分
*   **麻醉产品**：2023年上半年麻醉产品收入3.4亿元，同比增长165.7%，主要受益于环泊酚的销售增长。
*   **环泊酚**：环泊酚2023年上半年销售收入约3.4亿元，6月份销量创历史新高，突破90万支，已进入国内约2400家医院。
*   **其他产品**：肠外营养收入2.8亿元，同比下降4.6%；其他适应症收入1.9亿元，同比增长18.0%；原料药收入2.4亿元，同比下降2.0%；服务收入1.3亿元，同比下降27.8%。多烯磷脂酰胆碱注射液和甲磺酸多拉司琼注射液(立必复)两个产品也顺利由代理商营销模式转为自营团队进行学术推广。

## 研发进展
*   **环泊酚国际临床**：环泊酚美国3期临床顺利推进，预计2024年递交NDA，计划2023年在美国、欧洲同时开展第三项III期临床。
*   **其他创新药**：HSK16149（糖尿病周围神经痛）、HSK7653（2型糖尿病）、利鲁唑口溶膜已申报NDA，HSK21542（术后镇痛药物）已于近日递交NDA申请，HSK31858（呼吸）、HSK31679（代谢）国内II期临床顺利推进。肿瘤药物(HSK29116、HSK40118、HSK38008)国内I期临床顺利推进。
*   **研发团队**：目前共计9个1类创新药进入临床，研发中心拥有800余人，包括新药化学团队100人、生物团队近百人、药学团队260余人、临床团队300余人。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测调整**：由于多拉、多烯代理转自营对销售有所影响，以及净利率增加不及预期，将公司2023-2025年归母净利润分别下调为2.8/3.2/4.3亿元。
*   **投资评级**：维持“买入”评级，理由是公司研发能力出色，2024年商业化创新药有望达4款，多个项目具有对外授权潜力。

## 风险提示
*   创新药放量不及预期
*   药品降价风险
*   带量采购风险

# 总结

## 业绩增长与研发投入并重
海思科2023年中报显示，公司在收入和利润方面均实现了增长，尤其是在麻醉产品领域，环泊酚的销售额大幅提升。同时，公司持续加大研发投入，多个创新药项目进入临床阶段，为未来的发展奠定了基础。

## 维持买入评级的关键因素
尽管面临一些挑战，如代理模式转变和净利率增长不及预期，但考虑到海思科强大的研发实力和创新药的商业化潜力，东吴证券研究所维持对该公司的“买入”评级。投资者应关注创新药的研发进展和市场表现，以及可能存在的风险因素。