2023年半年报点评：降本增效成果显著，海外业务有望持续高增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　诺禾致源(688315)

　　投资要点

　　事件：2023年7月31日晚诺禾致源发布2023年半年度报告，2023H1公司营收9.30亿元（+9.44%），归母净利润7503万元（+32.34%）扣非归母净利润5837万元（+24.43%）；单Q2营收4.89亿元（+5.66%），归母净利润5253万元（+38.87%），扣非归母净利润3845万元（+11.37%）。

　　海外业务与测序建库平台业务保持高增长：分地区来看，2023H1国内业务营收4.66亿（-5.7%，剔除核酸检测业务同比+3.19%），海外业务营收4.63亿（+30.8%），单Q2国内营收2.57亿（-7.8%，剔除核酸检测业务同比持平），海外营收2.33亿（+25.2%）。分业务来看，建库测序平台服务营收4.45亿元（+24.2%），生命科学基础科研服务营收3.0亿元（+14.9%），医学研究与技术服务营收1.33亿元（+6.6%）。

　　降本增效成果显著，海外业务增速有望持续：2023H1公司海外业务占比已提升至49%，连续8个季度海外业务增速均大幅高于国内业务。考虑到海外较低的外包渗透率与公司全球龙头的竞争优势，我们认为海外业务有望继续保持高增长。此外受益于较强的规模优势与Falcon系统的降本增效，公司在短期下游竞争趋于激烈，毛利率相对较低的建库测序平台服务业务占比提升的情况下毛利率仍然稳定，单Q2扣非归母净利率同比环比均有提升，我们认为也显示了公司龙头地位稳固，拥有较强竞争优势。随着下游需求逐步恢复以及测序平台更换阵痛期结束，公司业绩有望重返高增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求恢复弱于预期，我们将公司2023-2025年营收由25.4/33.0/42.1调整为21.5/27.6/34.7亿元，归母净利润由2.80/3.80/5.01调整为2.20/2.93/3.84亿元，当前股价对应PE分别为48/36/27×，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，海外外包渗透率提升不及预期等。

# 中心思想

## 降本增效与海外增长
本报告的核心观点是：
1.  诺禾致源2023年半年度报告显示，公司降本增效成果显著，尤其是在毛利率相对较低的建库测序平台服务业务占比提升的情况下，毛利率依然保持稳定，显示出公司稳固的龙头地位和较强的竞争优势。
2.  海外业务保持高增长，且增速远超国内业务，考虑到海外较低的外包渗透率和公司在全球的竞争优势，预计未来海外业务将持续高增长。

# 主要内容

## 业绩表现：营收稳增，利润显著提升
*   2023年上半年，诺禾致源实现营收9.30亿元，同比增长9.44%；归母净利润7503万元，同比增长32.34%；扣非归母净利润5837万元，同比增长24.43%。
*   单季度来看，Q2营收4.89亿元，同比增长5.66%；归母净利润5253万元，同比增长38.87%；扣非归母净利润3845万元，同比增长11.37%。

## 分地区业务分析：海外业务高速增长
*   国内业务营收4.66亿元，同比下降5.7%，但剔除核酸检测业务后同比增长3.19%。
*   海外业务营收4.63亿元，同比增长30.8%，连续8个季度增速大幅高于国内业务。
*   单Q2国内营收2.57亿元，同比下降7.8%，剔除核酸检测业务后与去年同期持平；海外营收2.33亿元，同比增长25.2%。

## 分业务分析：建库测序平台服务增长强劲
*   建库测序平台服务营收4.45亿元，同比增长24.2%。
*   生命科学基础科研服务营收3.0亿元，同比增长14.9%。
*   医学研究与技术服务营收1.33亿元，同比增长6.6%。

## 财务预测与评级
*   考虑到下游需求恢复弱于预期，下调了公司2023-2025年营收和归母净利润的预测。
*   维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为48/36/27倍。

# 总结

本报告分析了诺禾致源2023年半年度报告，指出公司在降本增效方面取得显著成果，海外业务保持高速增长，并对公司未来业绩进行了预测和评级。尽管下游需求恢复不如预期，但公司凭借其龙头地位和竞争优势，以及海外业务的增长潜力，仍然具有投资价值。

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