股权激励计划落地，激发核心骨干活力-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　长春高新(000661)

　　股权激励计划落地，激发核心骨干活力： 2022 年 7 月 9 日，公司发布《 2022 年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法》，考核年度为 2022-2024 年的 3 个会计年度，以达到金赛药业业绩考核目标作为激励对象的解除限售/行权条件之一，以 2019-2021 年的净利润平均数为基数，第 1-3 个解除限售期， 2022、 2023、 2024 年度净利润增长率分别不低于 52.50%、 75.50%、 102%。 2019-2021 年，金赛药业归母净利润分别为 19.79、 27.60、 36.84 亿元，平均值为 28.07 亿元，可供参考。

　　获批适应症达到 10 个，产品适应症进一步拓宽： 2022 年 7 月 7 日，长春高新收到中国国家药监局（NMPA）核准签发的《药品注册证书》，金赛药业申报的重组人生长激素注射液的 Prader-Willi（PWS）适应症获得批准，这是国内生长激素产品首次获批 PWS，金赛生长激素适应症拓展至 10 个。 PWS 又称肌张力低下-智能障碍-性腺发育滞后-肥胖综合征，俗称小胖威利综合征，是一种基因组印记的疾病，发病率在 1/10,000 到1/30,000 之间。目前， 40~100%的 PWS 患者因生长激素缺乏导致身材矮小，重组人生长激素治疗 PWS 患者具有多方面的获益，如身高、瘦体重、运动、行为、认知等方面。

　　渗透率提升+适应症拓宽，或将迎来新一轮增长：生长激素是儿童矮小症最好的治疗手段之一，也是最安全的治疗手段之一。目前国内矮小症用药市场渗透率低，我们预计未来儿科用药市场仍较大空间。行业龙头公司积极布局生长激素更广泛应用，成人市场有望成为另一重要增长点。适应症拓宽叠加渗透率快速提升，或是下一轮高速增长的动力来源。

　　研发步入加速期，金赛药业未来可期：生长激素行业竞争格局良好，金赛药业是国内目前唯一一家实现三种剂型全部上市的公司，且为国内首家获批 PWS 适应症，具备明显先发优势。预计未来金赛药业将进一步巩固其行业龙头地位，享受行业高速增长带来的业绩提升。

　　盈利预测与投资评级：生长激素市场广阔，渗透率不断提升，新患高速增长，应症拓展，我们看好公司的发展。由于新冠疫情反复的影响，我们将 2022-2024 年归母净利润由 48.58、 62.39 和 77.20 亿元，下调至47.18、 59.48 和 75.32 亿元的预期，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 19、 15、 12 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫情反复的影响，产品价格下降的风险，市场推广进展不及预期

# 中心思想

## 股权激励激发活力，业绩增长目标明确
长春高新股权激励计划落地，将金赛药业的业绩考核目标与激励对象利益紧密结合，有望激发核心骨干的积极性。设定的净利润增长率目标明确，为公司未来发展奠定基础。

## 适应症拓展与渗透率提升驱动增长
长春高新重组人生长激素注射液获批 Prader-Willi 综合征（PWS）适应症，进一步拓宽了产品适应症范围。结合国内矮小症用药市场渗透率低的现状，公司有望迎来新一轮增长。

# 主要内容

## 股权激励计划落地，激发核心骨干活力
公司发布《2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法》，考核年度为 2022-2024 年，以金赛药业业绩考核目标作为激励对象的解除限售/行权条件之一。具体目标为：以 2019-2021 年的净利润平均数为基数，第 1-3 个解除限售期，2022、2023、2024 年度净利润增长率分别不低于 52.50%、75.50%、102%。2019-2021 年，金赛药业归母净利润分别为 19.79、27.60、36.84 亿元，平均值为 28.07 亿元，可供参考。

## 获批适应症达到10个，产品适应症进一步拓宽
2022 年 7 月 7 日，长春高新收到中国国家药监局（NMPA）核准签发的《药品注册证书》，金赛药业申报的重组人生长激素注射液的 Prader-Willi（PWS）适应症获得批准，这是国内生长激素产品首次获批 PWS，金赛生长激素适应症拓展至 10 个。PWS 又称肌张力低下-智能障碍-性腺发育滞后-肥胖综合征，俗称小胖威利综合征，是一种基因组印记的疾病，发病率在 1/10,000 到 1/30,000 之间。目前，40~100%的 PWS 患者因生长激素缺乏导致身材矮小，重组人生长激素治疗 PWS 患者具有多方面的获益，如身高、瘦体重、运动、行为、认知等方面。

## 渗透率提升+适应症拓宽，或将迎来新一轮增长
生长激素是儿童矮小症最好的治疗手段之一，也是最安全的治疗手段之一。目前国内矮小症用药市场渗透率低，预计未来儿科用药市场仍有较大空间。行业龙头公司积极布局生长激素更广泛应用，成人市场有望成为另一重要增长点。适应症拓宽叠加渗透率快速提升，或是下一轮高速增长的动力来源。

## 研发步入加速期，金赛药业未来可期
生长激素行业竞争格局良好，金赛药业是国内目前唯一一家实现三种剂型全部上市的公司，且为国内首家获批 PWS 适应症，具备明显先发优势。预计未来金赛药业将进一步巩固其行业龙头地位，享受行业高速增长带来的业绩提升。

## 盈利预测与投资评级
由于新冠疫情反复的影响，将 2022-2024 年归母净利润由 48.58、62.39 和 77.20 亿元，下调至 47.18、59.48 和 75.32 亿元的预期，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 19、15、12 倍，维持“买入”评级。

## 风险提示
新冠疫情反复的影响，产品价格下降的风险，市场推广进展不及预期。

# 总结

## 股权激励与适应症拓展双轮驱动
长春高新通过股权激励计划激发核心骨干活力，并不断拓展产品适应症，尤其是在国内生长激素市场渗透率较低的背景下，公司有望迎来业绩的持续增长。

## 维持“买入”评级，关注疫情影响
尽管受疫情影响下调了盈利预测，但考虑到公司在生长激素领域的领先地位和未来发展潜力，维持“买入”评级。同时，需要密切关注疫情发展、产品价格以及市场推广等方面的风险。

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