业绩快速增长，金葡菌疫苗有望填补世界空白

　　欧林生物(688319) 　　投资要点 　　推荐逻辑： 公司现有破伤风疫苗借助多渠道快速放量，峰值有望达到 17.6 亿元，远超市场预期；AC-Hib 三联苗研发顺利推进，预计 2023 年上市，将成公司第二个 10 亿级大品种；在研金黄色葡萄球菌疫苗有望全球首个超级细菌疫苗，解决全球性的金葡菌临床耐药感染，或将成为百亿级全球创新疫苗品种。 　　攻坚超级细菌疫苗领域的世界空白，金葡菌疫苗临床顺利推进。公司目前研发管线共有 10 个品种，其中 5 个为Ⅰ类创新疫苗。金黄色葡萄球菌被称为“超级细菌”，目前全球范围内尚未有上市的疫苗，公司重组金葡菌疫苗通过总结国外企业研发经验教训，创新改造优选 5 种保护性抗原，在接种剂次、佐剂使用以及选择骨科适应症等多方面进行优化，大幅提升未来成功率，预计 2024 年完成III 期临床，若成功，有望在 2025 年获批上市。2030 年我国闭合性骨折手术人数约 134 万，预计 80 %感染者接种疫苗，按照每人 3 剂共 3000 元价格计算，对应 9 .6 亿销售规模。以闭合性骨折适应症为突破，适应症将扩大并覆盖所有开放性骨折、关节置换和肾衰竭透析手术以及诸多外科手术，每年仅国内适用手术超千万台，市场规模达到百亿级别。除金葡菌疫苗以外，公司将布局 A 群链球菌等创新疫苗的研发。 　　破伤风+AC-hib 竞争格局良好，多渠道+ 政策利好打开破伤风放量空间。 《非新生儿破伤风治疗规范（2019 年版）》 的出台， 大幅拓宽了破伤风疫苗使用范围。公司产品定位成人群体，随着狂犬病毒暴露患者疫苗接种渗透率的提升（预计2030 年狂苗接种者破伤风接种渗透率达到 1 /3 ）以及被动免疫制剂患者渗透率的提升（预计 2030 达到 15%），行业市场规模在 2030 年可达到 29.3 亿元。目前公司的竞争对手只有武汉生物所， 2020 年公司批签发份额占比为 88 %，先发优势明显； 考虑未来市场竞争， 我们预计， 2030 年在狂犬疫苗渠道、传统渠道、血制品企业渠道总计给公司贡献 17.6 亿元收入， 占整个市场规模的 60 %。 公司AC-Hib 产品正处于 III 期临床，是国内仅有的 2 个在研产品之一，预计 2023 年上市，有望成为公司第二个 10 亿级品种。我们认为，破伤风+AC-Hib 组合未来将贡献超过 25 亿元的峰值收入，稳定贡献超 5 亿元的业绩。 　　盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.30 元、0.65 元、1.03 元。公司现有业务未来 3 年业绩复合增速 126.1%，PEG 约为 1 ；而行业可比公司平均复合增速为 38.7%，PEG 达到 2.3 ，因此我们认为公司现有业务2021 年 126.7 倍 PE 合理，对应 154 亿市值。公司重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，我们暂不考虑广泛外科手术适应症，仅以当前闭合性骨折适应症，对应峰值收入 9.6 亿元，给予 80%成功率以及 5 倍 PS 估值，闭合性骨折适应症估值约 38 亿元。因此，我们给予公司 2021 年整体估值 192 亿元，对应目标价 47.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。