业绩短期承压，期待金葡菌疫苗进展-摩熵咨询

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报告摘要

　　欧林生物(688319)

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5亿元，同比下降9.4%；实现归属于母公司股东净利润0.18亿元，同比下降33.9%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比增长370%。2024年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长5.9%；实现归属于母公司股东净利润-0.26亿元，同比下降774.6%；实现扣非后归母净利润-0.28亿元，同比下降1047%

　　受行业环境影响，业绩短期承压。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1.7/1.2/1.4亿元（+25%/-7.2%/-13.7%/-18.6%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25/0.02/-0.13亿元（+157%/-35%/-81%/+6.4%）。收入下滑主要系行业政策影响，利润端下滑主要系管理费用增加，研发费用增加等原因。从盈利能力看，公司2023年毛利率为93.6%（+0.69pp），净利率为2.3%（-2.54pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为52%（-0.72pp）。公司期间管理费用率为15.8%（+4.16pp）。研发费用率为23.1%（+0.85pp），主要公司加大研发投入。

　　金葡菌疫苗处于临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。

　　破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入为4.6亿元（+5.8%），销量为314.8万支（-0.5%），公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2023年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现恢复增长。

　　盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.19元、0.31元和0.48元。

　　风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

中心思想

业绩短期承压，长期增长潜力显著

欧林生物在2023年及2024年一季度面临营收和归母净利润的短期压力，主要受行业政策变化及研发、管理费用增加影响。然而，公司通过持续加大研发投入，特别是金葡菌疫苗的临床进展，以及破伤风疫苗的稳健市场表现，展现出明确的长期增长潜力。

研发投入驱动未来核心竞争力

尽管研发费用增加短期内影响了利润表现，但公司持续的研发投入是其构建未来核心竞争力的关键。金葡菌疫苗作为潜在的全球创新产品，其成功上市将为公司带来业绩的快速放量，并强化其在国际市场的影响力。

主要内容

2023年年报及2024年一季报业绩分析

整体财务表现： 2023年，公司实现营业收入5亿元，同比下降9.4%；归属于母公司股东净利润0.18亿元，同比下降33.9%。扣非后归母净利润0.03亿元，同比增长370%。2024年一季度，营业收入0.7亿元，同比增长5.9%；归属于母公司股东净利润为-0.26亿元，同比下降774.6%。
季度业绩波动： 2023年各季度收入分别为0.7亿、1.7亿、1.2亿、1.4亿元，同比增速分别为+25%、-7.2%、-13.7%、-18.6%。同期归母净利润分别为0.04亿、0.25亿、0.02亿、-0.13亿元，同比增速分别为+157%、-35%、-81%、+6.4%。
盈利能力与费用结构： 2023年毛利率为93.6%（+0.69pp），净利率为2.3%（-2.54pp）。利润下滑主要系管理费用率（15.8%，+4.16pp）和研发费用率（23.1%，+0.85pp）增加，反映公司加大了研发投入。

核心产品市场表现与未来展望

金葡菌疫苗进展： 公司重组金葡菌疫苗已进入临床III期，并于2022年8月完成首例开针，有望在2025年实现上市。该疫苗市场潜力巨大，预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者有望接种疫苗。未来，该产品有望作为全球创新品种出口海外市场。
破伤风疫苗稳健增长： 2023年破伤风疫苗实现收入4.6亿元，同比增长5.8%；销量为314.8万支，同比下降0.5%。该产品在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例持续提升。预计在销售团队推广和疫苗接种意识提高下，2024-2026年销量增速将分别达到21%、19%、19%。
其他疫苗产品预测： Hib疫苗和AC结合疫苗在去年基数较低的情况下，预计未来几年将实现平稳增长。其中，Hib疫苗2024-2026年销量增速预计分别为40%、14%、13%；AC结合疫苗销量增速预计分别为20%、15%、15%。

盈利预测与风险提示

盈利预测： 基于对各业务板块的假设，预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.31元和0.48元，反映了未来业绩的增长预期。
风险提示： 公司面临销售不及预期、竞争格局恶化以及在研产品进度不及预期的风险。

总结

欧林生物在2023年及2024年一季度面临短期业绩压力，营收和净利润均有所下滑，主要原因在于行业政策影响以及公司为未来发展而增加的研发和管理费用。然而，公司在核心产品方面展现出强劲的增长潜力，特别是处于临床III期的金葡菌疫苗，预计2025年上市后将显著带动业绩放量。同时，破伤风疫苗作为公司的主要收入来源，在多渠道推广下预计将保持稳健增长。尽管存在销售不及预期、竞争加剧和研发进度风险，但公司通过持续的研发投入和产品管线布局，有望在未来实现业绩的恢复性增长和长期发展。

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