康华生物(300841) 　　人二倍体狂苗量价齐升，业绩有望显著增长 　　二倍体狂苗的安全性和有效性高于Vero细胞狂苗，是WHO认定的全球金标准，国内市场仅康华生物获批，一直处于供不应求状态，业绩增长取决于产能释放和价格变化。1）产能扩张：技改前公司人二倍体细胞狂苗产能为300万支/年，而随着2021年二车间的投产，人二倍体细胞狂苗产能已增加至500万支/年以上。每批次实际产量是4-10万支，产能按照较低产量进行申报，实际年产量更高。2021年1-10月人二倍体细胞狂苗平均批签发量约为30万支/月，11-12月平均批签发量约为60万支/月，二车间投产后年产量有望爬升至600-700万支。2023年募投项目投产后产能有望进一步扩大至1100万支/年。2）中标价提升：狂犬疫苗属于非免疫规划疫苗，企业自主定价，由各省疾控中心负责招标，不受医保政策影响。2021年二倍体狂苗中标价在安徽、广东等9个省有所提升，平均提价幅度为12%，随着各省招标进度推进，预计其他省的中标价也有望陆续提升。 　　进军宠物狂苗领域，再添业绩新增长点 　　我国宠物犬、猫的数量已经超过了1亿只，并且每年还在以9-10%的速度增长，而2020年宠物狂苗的批签发量只有2500万头份，不到宠物数量的四分之一。全国各地宠物政策趋严，预计未来宠物均需定期接种宠物狂犬疫苗，有望带来上亿支的市场需求。康华战略布局宠物狂犬疫苗市场，代理的杭州佑本在大中华区的全渠道总经销商，并结合人用疫苗生产工艺的优势，合作生产具备高安全性、免疫源性、免疫持久性、质量可控以及可及性的产品。公司还参股了广西爱宠生物，并获得了其狂犬病灭火疫苗（PV/BHK-21株）的全球独家代理。2022年开始杭州佑本的宠物狂犬疫苗将开始销售放量，带来新的业绩增长点。 　　自主+合作相结合，多款产品有望申报或开展临床试验 　　公司坚持自主研发与合作研发相结合，部分在研产品研发初期与中国科学院、香港大学等拥有较强研发实力的机构合作。公司共有10项研发项目，其中六价诺如病毒疫苗、ACYW135脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗、人二倍体细胞狂苗固定化生物反应器培养工艺有望在2022年申报或开展临床试验。另外还布局了mRNA疫苗、结核疫苗等产品。 　　股权激励彰显信心，2023年扣非归母净利润有望达到13亿元 　　公司已对中层管理人员及核心骨干施行激励，业绩考核目标为以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率分别为40%、108%、218%，对应2021-2023年的扣非归母净利润分别为5.64、8.38、12.82亿元。 　　盈利预测与投资评级：预计2021-2023年公司营业收入为11.60、18.90和30.60亿元，同比增长11.7%、62.9%、61.9%；扣非归母净利润分别为5.35（未考虑参股艾博生物公允价值变动收益约2.4亿元）、8.68和13.31元，同比增长31.2%、62.1%、53.4%，对应2021-2023年PE分别为38/24/15倍。公司业绩高增长且估值低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险因素：产品批签发不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品安全性潜在风险、新冠疫情等不确定性风险。