2023年业绩增长稳健，人二倍体狂苗销售值得期待-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康华生物(300841)

　　事件：

　　2024年3-4月，康华生物披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入15.77亿元，同比+9.03%；实现归母净利润5.09亿元，同比-14.86%；实现扣非归母净利润5.43亿元，同比-0.38%。2024Q1公司实现营业收入3.11亿元，同比+11.96%；归母净利润1.49亿元，同比+42.09%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+58.02%。

　　非免疫规划疫苗销售稳健增长

　　分产品看，2023年公司非免疫规划疫苗销售收入为15.77亿元，同比+9.34%；兽用疫苗销售收入46.70万元，同比-87.85%。2023年，公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发693.89万支，同比减少14.29%。

　　销售毛利率维持稳定，研发投入加大

　　2023年，公司销售毛利率为93.52%，同比-0.04pct，毛利率基本维持稳定。2023年公司销售费用率为31.41%，同比+1.82pct；管理费用率为6.77%，同比+1.06pct；研发费用率为16.04%，同比+3.60pct。

　　推进技术出海取得进展

　　2023年公司持续推进在研产品、技术的研究开发，重点研发项目进展均按计划持续推进，重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可、2023年9月获得美国FDA临床试验许可，公司同步推进该产品的国内临床申报。

　　盈利预测与投资评级

　　2024Q1公司业绩增长迅速，我们认为随着人二倍体狂苗继续放量，业绩有望持续稳健增长。考虑到新的人二倍体狂苗产品获批上市等因素，公司对销售费用投入可能会加大力度，因此我们将2024-2025年营业收入由18.98/22.93亿元调整为19.22/23.29亿元，2026年收入预测为26.19亿元；2024-2025年归母净利润预测由7.28/8.86亿元调整至6.78/8.09亿元，2026年归母净利润预测为9.12亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发不达预期的风险，产品销售不达预期的风险，行业政策变动的风险，产品结构相对不丰富的风险。

# 中心思想

本报告对康华生物2023年业绩及2024年一季度业绩进行了分析，并维持“买入”评级。

*   **业绩稳健增长，未来可期**：康华生物2023年业绩表现稳健，非免疫规划疫苗销售收入实现增长。考虑到人二倍体狂苗的持续放量，公司未来业绩有望持续稳健增长。
*   **盈利预测调整，维持买入评级**：考虑到新的人二倍体狂苗产品获批上市等因素，公司对销售费用投入可能会加大力度，因此调整了2024-2025年的营业收入和归母净利润预测，但维持“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 事件概述

*   康华生物披露了2023年年度报告及2024年一季报。

## 2. 非免疫规划疫苗销售稳健增长

*   2023年，公司非免疫规划疫苗销售收入为15.77亿元，同比增长9.34%。
*   兽用疫苗销售收入46.70万元，同比下降87.85%。
*   冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发693.89万支，同比减少14.29%。

## 3. 销售毛利率维持稳定，研发投入加大

*   2023年，公司销售毛利率为93.52%，同比-0.04pct，毛利率基本维持稳定。
*   销售费用率为31.41%，同比+1.82pct；管理费用率为6.77%，同比+1.06pct；研发费用率为16.04%，同比+3.60pct。

## 4. 推进技术出海取得进展

*   重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可、2023年9月获得美国FDA临床试验许可，公司同步推进该产品的国内临床申报。

## 5. 盈利预测与投资评级

*   考虑到新的人二倍体狂苗产品获批上市等因素，公司对销售费用投入可能会加大力度，因此我们将 2024-2025 年营业收入由 18.98/22.93 亿元调整为 19.22/23.29 亿元，2026 年收入预测为 26.19 亿元；2024-2025 年归母净利润预测由 7.28/8.86 亿元调整至 6.78/8.09 亿元，2026年归母净利润预测为9.12亿元。维持“买入”评级。

## 6. 风险提示

*   产品研发不达预期的风险，产品销售不达预期的风险，行业政策变动的风险，产品结构相对不丰富的风险。

# 总结

*   **业绩增长与风险并存**：康华生物2023年业绩稳健增长，尤其在非免疫规划疫苗方面表现突出。但同时也面临研发、销售、政策以及产品结构等方面的风险。
*   **维持买入评级，关注未来发展**：考虑到人二倍体狂苗的持续放量以及技术出海的进展，天风证券维持对康华生物的“买入”评级，并建议投资者关注公司未来的发展。

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