医用材料龙头，医美板块驱动快速增长

中心思想

医用材料龙头地位稳固，医美板块驱动长期增长

昊海生科作为国内领先的生物医用材料创新型企业，凭借其在眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大治疗领域的深厚布局，确立了其在医用材料行业的龙头地位。报告核心观点指出，公司两大核心产品——玻尿酸和人工晶状体——是其业绩增长的主要驱动力。其中，医美板块的快速发展，特别是高端玻尿酸产品“海魅”的持续放量，正成为公司未来长期增长的“第二成长曲线”。同时，公司在人工晶体市场也受益于人口老龄化带来的白内障手术需求增长及国家带量采购政策下进口替代的加速。

市场竞争力与未来发展潜力

公司通过自主研发和产品迭代，构建了丰富的产品矩阵，尤其在玻尿酸领域，从入门型到高端产品全面覆盖，并积极布局肉毒毒素等医美新产品，展现出强大的市场竞争力。在人工晶体领域，尽管面临集采带来的价格压力，但公司凭借多品牌中标和中高端产品布局，有望在进口替代趋势中扩大市场份额。骨科和防粘连及止血产品线也保持了较高的市场占有率。综合来看，昊海生科凭借其多元化的产品组合、持续的研发投入以及对市场趋势的精准把握，具备显著的增长潜力和投资价值。

主要内容

核心业务板块表现与市场分析

一、昊海生科：生物医用材料创新型领导者

昊海生科成立于2007年，专注于医用生物材料的研发、生产及销售，产品覆盖眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大快速发展领域。公司股权结构集中稳定，蒋伟和游捷为一致行动人，合计持股45.82%。

公司主营业务和主要产品：

• 2023年收入结构： 医疗美容与创面护理（10.6亿元，占比39.8%）、眼科（9.3亿元，占比35%）、骨科（4.8亿元，占比17.9%）、防粘连及止血产品（1.5亿元，占比5.5%）。
• 核心产品： 2023年玻尿酸收入6.0亿元（同比增长95.5%），人工晶状体收入3.8亿元（同比增长37%），为公司两大核心产品。
• 细分领域：
  • 医疗美容与创面护理： 主要包括玻尿酸、表皮修复基因工程制剂、射频及激光设备。玻尿酸产品占比该板块收入的56.9%。
  • 眼科： 主要覆盖白内障治疗、近视防控与屈光矫正。白内障产品线占比53.5%，其中人工晶状体占41.1%，眼科粘弹剂占12.4%。公司是国内第一大眼科粘弹剂生产商。
  • 骨科： 包括玻璃酸钠注射液和医用几丁糖（关节腔内注射用）。公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商。
  • 防粘连及止血产品： 包括医用几丁糖（防粘连用）、医用透明质酸钠凝胶和胶原蛋白海绵。

公司业绩情况：

• 2017-2023年，公司营业收入从13.5亿元增长至26.5亿元，年复合增长率显著。
• 2023年归母净利润为4.2亿元，同比大幅增长130.6%，主要得益于生产经营和销售情况的恢复向好。
• 2024年Q1-Q3，公司收入20.8亿元（同比增长4.7%），归母净利润3.4亿元（同比增长4.3%）。
• 盈利能力： 2024年Q1-Q3毛利率同比下降1.2个百分点，受人工晶体国采影响；销售费用率和管理费用率同比分别下降3.0个百分点和0.1个百分点，显示公司持续的费用管控。

二、医美赛道为公司第二成长曲线

2.1 国产玻尿酸市占率超30%，仍有提升空间

• 2021年国内医美类玻尿酸注射产品市场CR5为67.6%，其中艾尔建占比23.8%、爱美客21.3%、Q-Med 9.1%、华熙生物7.8%、LG 5.6%。昊海生科占比3.7%。
• 中国玻尿酸市场起步较晚，但随着“生物发酵法”的突破和国内企业持续创新研发，市场发展前景广阔，增长活力旺盛。

2.2 昊海生科玻尿酸产品矩阵丰富

• 公司在医美与创面护理领域覆盖玻尿酸、表皮修复基因工程制剂、射频及激光设备四大业务。
• 玻尿酸产品迭代： 公司自2013年推出第一代“海薇”以来，已自主研发并上市四代玻尿酸产品，包括海薇（入门型）、姣兰（中端）、海魅（高端）和注射用修饰透明质酸钠凝胶（第四代有机交联玻尿酸）。
• 产品销售表现： 2023年，高端产品“海魅”销售额超2.3亿元（同比增长129.3%），带动“海薇”和“姣兰”销售额分别同比增长94.1%和57.7%。
• 新产品布局： 公司旗下法国玻尿酸子公司Bioxis的Cytosial玻尿酸正在推进国内上市。此外，公司与美国Eirion合作，布局肉毒毒素产品（ET-01涂抹型、AI-09注射型）和治疗脱发白发小分子药物（ET-02），进一步完善医美产品线。

三、人工晶体市场潜力大，高端产品存在进口替代空间

3.1 白内障手术需求增长迅速，驱动人工晶体市场持续扩容

• 人工晶体是治疗白内障的有效手段。
• 人口老龄化： 2024年中国65岁以上人口数量达到2.2亿，占比15.6%，老龄化趋势加剧。
• 白内障患者： 2021年中国白内障患者约1.3亿，预计到2025年将达到1.5亿。
• 市场规模： 2022年中国人工晶体市场规模达到25.5亿元，同比增长10.3%，仍有较大提升空间。

3.2 高端人工晶体市场仍以进口品牌为主

• 人工晶体高端市场主要由爱尔康、蔡司、强生等国外品牌主导，国产品牌仅爱博医疗一家涉足高端。
• 软性人工晶体是主要盈利点和竞争领域，多焦点和叠加附加技术的高端产品（如抗散光、景深延长）基本被欧美企业垄断，国产化率低。

3.3 人工晶体集采加速进口替代

• “十四五”全国眼健康规划（2021-2025）提出到2025年全国百万人口白内障手术率达到3500以上。
• 2023年9月，第四批国家组织高值医用耗材集采启动，人工晶体类耗材预计平均降价60%。
• 昊海生科中标情况： 公司旗下AAREN新爱锐、HexaVision爱舒明、河南赛美视和河南宇宙4家人工晶体公司产品在本次集采中中标，主要为“非球面-单焦点-非散光（非预装）”类别，其中河南宇宙采购量最多。集采政策利好拥有自主知识产权、高质量、有价格优势的国产中高端人工晶状体制造商，加速进口替代。

四、骨科和防粘连及止血产品

4.1 骨科关节腔注射产品市占率高

• 公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商。
• 产品收入： 2023年玻璃酸钠注射液收入3.1亿元（同比增长20.8%），销量740.3万支（同比增长44.6%）；医用几丁糖（关节腔内注射用）收入1.6亿元（同比增长26.1%），销量80万支（同比增长21.4%）。
• 市场份额： 2022年公司骨关节腔注射产品市场份额为46.5%，连续9年位居国内首位。

4.2 防粘连及止血产品

• 公司是国内第一大手术防粘连剂生产商及主要的医用胶原蛋白海绵、猪源纤维蛋白粘合剂生产商之一。
• 市场份额： 2022年公司防粘连产品市场份额为29.9%，居国内首位。
• 产品收入： 2023年防粘连及止血产品营收1.5亿元，同比下降17.3%，受高值耗材控费控量政策影响。其中，医用几丁糖（防粘连用）6829.6万元（-7.2%）、医用透明质酸钠凝胶5622.1万元（-32.3%）、胶原蛋白海绵2197万元（+6.9%）。

五、盈利预测和估值评级

5.1 盈利预测

• 关键假设：
  • 医美板块： 玻尿酸产品2024-2026年销量增速预计为15%/20%/20%，毛利率预计77%/78%/79%。
  • 眼科板块： 人工晶体国采后价格下降，2024-2026年收入增速预计-30%/15%/15%，毛利率预计56%/56%/56%。
  • 骨科板块： 玻璃酸钠注射液2024-2026年销量增速预计0%/20%/20%，毛利率预计80%/80%/80%。
  • 防粘连及止血板块： 医用透明质酸钠凝胶2024-2026年销量增速预计0%/10%/10%，毛利率预计68%/68%/68%。
• 业绩预测： 预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润4.2亿元、5.2亿元、6.4亿元。

5.2 相对估值和评级

• 选取爱博医疗、爱美客、华熙生物作为可比公司，2025年可比公司平均估值28倍PE。
• 鉴于公司医美业务潜力大、在研管线丰富、产品“海魅”广受认可，且人工晶体产品布局中高端，各业务线均可对标行业头部公司，首次覆盖给予“推荐”评级，目标2025年28倍PE。

六、风险提示

• 经济修复不及预期，影响医美等可选消费产品放量。
• 市场竞争格局加剧，影响市占率和产品客单价。
• 政策风险，如医疗器械产品集采降价。

产品创新与市场拓展策略

昊海生科通过持续的产品创新和市场拓展策略，巩固了其在生物医用材料领域的领先地位。在医美领域，公司不仅通过“海魅”等高端玻尿酸产品实现了显著增长，还积极布局第四代有机交联玻尿酸和肉毒毒素等前沿产品，以满足多元化的市场需求。在眼科领域，面对集采带来的挑战，公司通过多品牌中标和中高端产品线的优化，力求在白内障手术需求持续增长的背景下，抓住进口替代的市场机遇。骨科和防粘连产品线则凭借其高市场占有率和稳定的产品疗效，持续贡献营收。这些策略共同支撑了公司业绩的稳定增长和未来发展潜力。

总结

昊海生科作为国内生物医用材料领域的创新型领导者，其核心竞争力体现在多元化的产品布局和持续的研发创新能力。公司两大核心产品——玻尿酸和人工晶状体——是其业绩增长的主要驱动力。医美板块，特别是高端玻尿酸产品“海魅”的强劲增长，预示着该领域将成为公司未来重要的增长引擎。在人工晶体市场，受益于人口老龄化带来的白内障手术需求增长和国家带量采购政策下进口替代的加速，公司有望进一步扩大市场份额。此外，骨科和防粘连及止血产品线也保持了较高的市场地位。

尽管面临经济修复不及预期、市场竞争加剧和政策风险等挑战，但公司通过严格的费用管控和对高客单价产品的持续投入，展现出良好的盈利能力和增长韧性。平安证券首次覆盖给予“推荐”评级，并预计公司2024/2025/2026年归母净利润将分别达到4.2亿元、5.2亿元和6.4亿元，反映了市场对其未来增长潜力的认可。