23年年报点评：玻尿酸收入超6亿元，期待有机交联玻尿酸获批继续完善管线布局-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昊海生科(688366)

　　事件：公司发布2023年年报：2023年实现收入26.54亿元/yoy+24.6%，实现归母净利润4.16亿元/yoy+130.6%，实现扣非归母净利润3.83亿元/yoy+141.5%；单季度来看，23Q4实现收入6.72亿元/yoy+22.7%，实现归母净利润0.89亿元/yoy+377.1%，实现扣非归母净利润0.79亿元/yoy+330.8%。

　　海魅持续优异增速，第四代玻尿酸获批可期。23年医美业务实现收入10.57亿元/yoy+41.27%，23H2实现收入5.72亿元/yoy+36.38%。1）玻尿酸产品：2023年实现收入6.02亿元/yoy+95.54%。分品牌看，海魅/海薇/姣兰玻尿酸分别同比增长129%/94%/58%，其中海魅实现收入超2.3亿元，占比玻尿酸收入比重约38%，表现持续优异。第四代有机交联玻尿酸产品目前处于注册审评后期阶段，期待产品获批后继续完善公司高端玻尿酸管线布局。2）人表皮因子：2023年实现收入1.71亿元/yoy+13.58%，增长主要得益于公司加强人表皮生长因子产品的学术推广，产品应用科室明显拓宽；3)射频及激光设备：2023年实现收入2.84亿元/yoy-1.97%，射频设备产品线中的家用及生活美容级产品在中国大陆的销售一定程度受到射频治疗仪监管类别调整等政策变化的影响，但品牌旗下拥有当前市场稀缺的具备III类证的射频产品美迪迈“EndymedPro”，其于23年实现快速增长。

　　晶体国采全面中选，高端双焦产品总比高增，消费力疲软下视光终端产品表现乏力。2023年眼科实现收入9.28亿元/yoy+20.57%，其中23H2实现收入4.48亿元/yoy+8.17%：1）白内障手术产品：2023年实现收入4.97亿元/yoy+35%，23H2同比增长18%，其中人工晶体营收3.82亿元/+yoy37%，眼科粘弹剂营收1.15亿元/+29%，下半年主要受到23年11月国家集中带量采购预期影响经销商拿货意愿，但公司旗下人工晶体产品全面中选，且高端双焦SBL-3销量同比增长69%。研发方面，创新疏水模注非球面人工晶体于23年6月获批，散光产品于24年2月进入注册申报，亲水非球多焦22年11月开展临床，疏水模注非球三焦23年7月开展临床，在晶体国产厂家中身位领先。2）视光与屈光产品：2023年实现收入4.01亿元/yoy+5.82%，其中Contamac所运营的视光材料实现营收2.09亿元/+20.17%，且部分受到疏水模注晶胚产品（自主研发，同比增长180%）财务口径计入视光终端影响表观增速；视光终端产品实现营收1.92亿元/yoy-6.34%，除了22年7月出售河北鑫视康的基数影响（1351万元）外，我们预计主要受到消费力疲软之下OK镜产品行业增长放缓所致。

　　国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商领先地位稳固，外科产品有所下滑。1）骨科产品：2023年实现收入4.76亿元/yoy+22.56%。公司积极扩展玻璃酸钠注射液的代工服务，提升产能利用率并驱动产品收入持续增长，23年玻璃酸钠注射液/医用几丁糖（关节腔内注射用）分别实现收入3.14/1.62亿元，同比分别增长20.83%/26.05%。2）防粘连及止血产品：2023年实现收入1.46亿元/yoy-17.32%，主要系高值耗材控费控量等政策因素影响。

　　医美业务毛利率提升+费用率端优化驱动整体盈利能力向好。2023年公司毛利率为70.50%/yoy+1.5pct，分业务看，2023年眼科/医美/骨科/防粘连及止血产品毛利率分别为59.11%/77.45%/80.07%/68.42%，同比分别+0.28/+4.34/-2.12/+0.64pct，医美业务毛利率提升明显，或源于中高端玻尿酸产品海魅占比不断提升。费用率来看，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为30.69%/15.74%/-2.34%/8.29%，同比分别-1.21/-3.14/+1.13/-0.26pct，费用率端亦显著优化。

　　盈利预测：公司姣兰lips丰唇&海魅玻尿酸有望持续放量、海魅云境蓄势待发、海神即将获批，或有望支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升；人工晶体集采全面获批，多个高端产品临床推进，中长期成长值得期待；我们预计公司24-26年公司实现营收31.0/36.2/41.9亿元，同比分别增长16.8%/16.7%/15.9%，实现归母净利润5.3/6.4/7.6亿元，同比分别增长27.5%/20.0%/19.8%，对应PE分别为34/28/23X。

　　风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

中心思想

业绩强劲增长与核心业务驱动

昊海生科在2023年实现了显著的业绩增长，全年收入达到26.54亿元，同比增长24.6%，归母净利润更是飙升130.6%至4.16亿元。这一强劲表现主要得益于其核心医美业务（特别是玻尿酸产品）的高速增长、眼科业务中人工晶体的全面中选及高端产品放量，以及骨科业务的稳固发展。公司通过优化产品结构和加强学术推广，有效提升了市场份额和盈利能力。

医美与眼科创新驱动未来发展

公司在医美和眼科领域持续推进产品创新和管线布局。医美方面，海魅玻尿酸表现持续优异，第四代有机交联玻尿酸的获批可期，有望进一步完善高端产品线。眼科方面，人工晶体在国家集采中全面中选，同时多个创新晶体产品处于研发或临床阶段，预示着中长期增长潜力。盈利能力的提升，特别是医美业务毛利率的显著增长和整体费用率的优化，共同驱动了公司盈利水平的向好发展。

主要内容

2023年度财务表现概览

昊海生科于2023年发布了亮眼的年度报告。全年实现营业收入26.54亿元，同比增长24.6%；归属于母公司股东的净利润为4.16亿元，同比大幅增长130.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.83亿元，同比增长141.5%。从单季度表现来看，2023年第四季度实现收入6.72亿元，同比增长22.7%；归母净利润0.89亿元，同比增长377.1%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增长330.8%，显示出强劲的增长势头。

医美业务：玻尿酸产品高速增长与管线布局

2023年，公司医美业务实现收入10.57亿元，同比增长41.27%。其中，玻尿酸产品表现尤为突出，实现收入6.02亿元，同比高速增长95.54%。具体品牌方面，海魅、海薇和姣兰玻尿酸分别同比增长129%、94%和58%，其中海魅收入超过2.3亿元，占玻尿酸总收入的约38%，持续展现优异的市场表现。此外，公司第四代有机交联玻尿酸产品目前处于注册审评后期阶段，有望获批后进一步完善公司高端玻尿酸管线布局。人表皮因子产品收入1.71亿元，同比增长13.58%，主要得益于学术推广和应用科室的拓宽。射频及激光设备收入2.84亿元，同比下降1.97%，部分受政策调整影响，但具备III类证的射频产品美迪迈“Endymed Pro”实现快速增长。

眼科业务：晶体集采中选与高端产品突破

2023年，眼科业务实现收入9.28亿元，同比增长20.57%。白内障手术产品收入4.97亿元，同比增长35%。其中，人工晶体营收3.82亿元，同比增长37%；眼科粘弹剂营收1.15亿元，同比增长29%。尽管下半年受到国家集中带量采购预期影响，但公司旗下人工晶体产品全面中选，且高端双焦SBL-3销量同比增长69%，显示出强大的市场竞争力。研发方面，创新疏水模注非球面人工晶体于2023年6月获批，散光产品于2024年2月进入注册申报，亲水非球多焦和疏水模注非球三焦产品也已进入临床阶段，在国产晶体厂家中处于领先地位。视光与屈光产品收入4.01亿元，同比增长5.82%，其中Contamac所运营的视光材料营收2.09亿元，同比增长20.17%，但视光终端产品营收1.92亿元，同比下降6.34%，主要受消费力疲软及OK镜产品行业增长放缓影响。

骨科及外科业务：稳固市场地位与政策影响

骨科产品在2023年实现收入4.76亿元，同比增长22.56%。公司作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，其领先地位稳固。玻璃酸钠注射液和医用几丁糖（关节腔内注射用）分别实现收入3.14亿元和1.62亿元，同比分别增长20.83%和26.05%，主要得益于公司积极扩展代工服务和提升产能利用率。防粘连及止血产品收入1.46亿元，同比下降17.32%，主要系高值耗材控费控量等政策因素影响。

盈利能力提升与费用结构优化

2023年，公司整体毛利率为70.50%，同比提升1.5个百分点。分业务看，医美业务毛利率提升最为明显，达到77.45%，同比增加4.34个百分点，这主要归因于中高端玻尿酸产品海魅占比的不断提升。眼科、骨科和防粘连及止血产品的毛利率分别为59.11%、80.07%和68.42%。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为30.69%、15.74%、-2.34%和8.29%，同比分别优化了1.21、3.14、-1.13和0.26个百分点，整体费用率显著优化，进一步驱动了盈利能力的向好发展。

盈利预测与潜在风险

信达证券预计公司2024-2026年将实现营收31.0亿元、36.2亿元和41.9亿元，同比分别增长16.8%、16.7%和15.9%。同期归母净利润预计分别为5.3亿元、6.4亿元和7.6亿元，同比分别增长27.5%、20.0%和19.8%，对应PE分别为34、28和23倍。公司未来的增长动力主要来源于姣兰lips丰唇、海魅玻尿酸的持续放量、海魅云境和海神等新品的获批与推广。然而，公司也面临新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期以及市场竞争加剧等风险因素。

总结

昊海生科在2023年展现了强劲的财务表现，营收和净利润均实现显著增长。医美业务，特别是玻尿酸产品，是主要的增长引擎，海魅等中高端产品贡献突出，且第四代玻尿酸的获批有望进一步巩固市场地位。眼科业务在国家集采中表现优异，高端人工晶体销量增长，同时多款创新产品处于研发或临床阶段，为长期发展奠定基础。骨科业务保持稳健增长，但外科产品受政策影响有所下滑。公司整体盈利能力显著提升，主要得益于医美业务毛利率的提高和费用率的优化。展望未来，新产品管线的持续丰富和市场推广的深入将支撑公司业绩持续增长，但新产品获批及推广效果、市场竞争等风险因素仍需关注。

报告正文