2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外增长强劲-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　投资要点

　　段落提要：2023年公司实现营业收入114.11亿元（+23.52%，同比，下同），实现归母净利润19.74亿元（+19.21%）。2024年一季度公司实现营业收入23.50亿元（+6.22%），实现归母净利润3.63亿元（+10.20%），业绩符合我们预期。

　　2023年国内市场增长稳定，海外市场增长迅速。2023年公司国内市场收入97.33亿元（+19.37%），国际市场收入为16.78亿元（+54.72%），国际市场占收比进一步提升至14.7%。公司的全球化战略布局和市场拓展得到了有效的管理和执行，从产品出海到体系出海，确保为未来公司在全球市场的增长提供坚实支撑。

　　各业务线蓬勃发展，中高端产品收入比重提升。分产品来看，2023年公司设备产品实现收入99.27亿元（+21.10%），服务收入实现10.69亿元（+42.78%），随着全球装机量的持续提升，服务收入占比同比提升1.26个百分点，其中海外服务收入同比增长超100%。设备收入方面，CT、MR、XR、RT、MI各产品线均增长趋势，MR同比增长超50%；同时，随着创新产品的商业化持续落地，各产品线的收入结构也呈现着高端化、多元化、均衡化的趋势，如中高端CT产品的占收比进一步提升；3.0T及以上MR产品实现了收入与毛利率的双增长。

　　2023年公司国内市场行业排名前列。随着高端及超高端产品市场导入力度加大、商业化的有效落地，市场覆盖率得到有效提升，行业头部地位进一步巩固。按国内新增市场订单金额口径统计，CT排名第二（高端及超高端CT增长显著）；MR排名第三（3.0T及以上MR增长强劲）；MI排名第一（连续多年在中国市场保持领先）；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一（乳腺及固定DR持续第一）；RT排名第三（产品组合不断丰富）。

　　盈利预测与投资评级：考虑到24年国内招采缓慢恢复，我们将公司24-25年盈利预测由25.03/29.91亿元调至22.56/27.05亿元，预计26年公司归母净利润为31.42亿元，当前市值对应PE为48/40/35X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，国内招采恢复不及预期，海外关税增加风险。

中心思想

业绩稳健增长，海外市场表现亮眼

联影医疗在2023年及2024年一季度均实现了符合预期的业绩增长。其中，2023年公司营业收入达到114.11亿元，同比增长23.52%；归母净利润为19.74亿元，同比增长19.21%。2024年一季度，公司继续保持增长态势，营业收入23.50亿元，归母净利润3.63亿元。值得注意的是，国际市场表现尤为强劲，2023年国际市场收入同比增长54.72%，占总收入比重提升至14.7%，显示出公司全球化战略的显著成效。

产品结构优化，高端化趋势显著

公司各业务线蓬勃发展，产品结构持续优化，中高端产品收入比重显著提升。2023年设备产品收入增长21.10%，服务收入增长42.78%，其中海外服务收入同比增长超100%。在设备领域，MR产品同比增长超50%，中高端CT产品占收比进一步提升，3.0T及以上MR产品实现收入与毛利率双增长，体现了公司在高端医疗器械市场的竞争力不断增强。在国内市场，公司在MI、诊断XR等多个产品线保持领先地位，并在CT、MR、RT等领域位居前列。

主要内容

2023年及2024年一季度财务表现

整体业绩符合预期： 2023年，联影医疗实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；归母净利润19.74亿元，同比增长19.21%。2024年一季度，公司实现营业收入23.50亿元，同比增长6.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长10.20%，整体业绩表现符合市场预期。
盈利预测调整与投资评级： 考虑到国内招采恢复速度可能不及预期，分析师将公司2024-2025年归母净利润预测分别调整至22.56亿元和27.05亿元，并预计2026年归母净利润为31.42亿元。当前市值对应2024/2025/2026年PE分别为48/40/35倍。维持“买入”评级。

市场布局与产品竞争力分析

国内外市场协同发展： 2023年，公司国内市场收入达97.33亿元，同比增长19.37%；国际市场收入16.78亿元，同比增长54.72%，国际市场收入占比提升至14.7%。公司通过有效的全球化战略布局和市场拓展，为未来全球市场增长奠定坚实基础。
各业务线蓬勃发展与产品高端化： 2023年，设备产品收入99.27亿元，同比增长21.10%；服务收入10.69亿元，同比增长42.78%，其中海外服务收入同比增长超100%。各产品线均呈现增长趋势，MR同比增长超50%。同时，创新产品的商业化落地推动了收入结构向高端化、多元化、均衡化发展，例如中高端CT产品占收比提升，3.0T及以上MR产品实现收入与毛利率双增长。
国内市场行业地位稳固： 随着高端及超高端产品市场导入和商业化落地，公司市场覆盖率和行业头部地位进一步巩固。按国内新增市场订单金额统计，公司在CT领域排名第二（高端及超高端CT增长显著），MR领域排名第三（3.0T及以上MR增长强劲），MI领域排名第一（连续多年保持领先），诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一，RT领域排名第三。

总结

联影医疗在2023年及2024年一季度展现出稳健的业绩增长，尤其在国际市场表现突出，海外收入实现强劲增长，国际市场占比显著提升，验证了公司全球化战略的成功。同时，公司通过持续的产品创新和结构优化，推动中高端产品收入比重提升，巩固了在国内医疗器械市场的领先地位。尽管国内招采恢复存在不确定性导致盈利预测有所调整，但分析师仍维持“买入”评级，表明对公司长期发展前景的信心。未来需关注市场竞争加剧、国内招采恢复不及预期以及海外关税增加等潜在风险。

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