国产医学影像设备龙头,创新出海“再造联影”

国产医学影像设备龙头,创新出海“再造联影”

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国产医学影像设备龙头,创新出海“再造联影”

  联影医疗(688271)   投资要点:   高举高打创新成就龙头地位,全球市占持续发力。   公司2011年成立,以高举高打战略定位中高端蓝海市场,自2013年起重磅推出首款MR、CT、PET/CT、XR等产品后迅速构建起包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线,多款产品实现业内首创,国内MR、CT、PET、DR品类市占率居首/领先。高研发重创新,全产业链核心技术自主可控,以“联影速度”“联影质量”重塑GPS高端格局,迈向全球,海外市场营销、服务、物流体系生态搭建逐步成熟,推动全球市占加速突破。   国内招投标趋势加速,海外高端渗透增长强劲。   1)国内边际拐点修复:24Q4起陆续大规模以旧换新落地,当前招投标数据或彰显订单向上趋势。考虑政策延续性,25年在24年低基数下增长潜力大,24年尽管国内市场承压,但2024年前三季度公司的市占率(尤其是高端和超高端产品领域)依然稳步提升;2)复制高举高打战略,公司海外高端渗透强劲:海外营销、服务、物流体系搭建逐步完善,24Q1-3海外营收14亿元(同比+36.5%),欧美加深高端医院及科研机构渗透率,亚太东南亚市场加速落地,新兴市场中东、拉美、非洲地区等均为业绩增长提供有力支撑。   首创类、超声等重磅新品持续加码,AI+设备商业闭环加速渗透。   1)持续首创推出,首款人体全身磁共振uMR Jupiter5T于2022年国内上市,2024年欧美获证,行业高认可、赢单能力强;24年再次推出首款一体化CT环形直线加速器uLinacHalosTx、放疗模拟定位及引导介入穿刺于一体的超大孔径CT系统uCT610Sim,创新引领行业。2)24年7月增资玖谊源粒子一体化布局加强分子影像竞争力;3)超声领域深耕四年,自研超声平台覆盖超高端、中端、便携、掌上超声系列,产品临近上市,2024年首次样机展示。4)增资全栈全谱AI影像子公司联影智能,设备+AI商业闭环打开新一轮行业渗透空间。   盈利预测与投资建议   我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-10%、20%、20%,归母净利润增速分别为-36%、47%、29%,当前股价对应24-26年PE80/55/42倍。采用可比公司估值法,可比公司25年平均PE为34倍,考虑到公司龙头地位,海外+重磅新品+AI第二增长极,赋予一定估值溢价,首次覆盖,给予“持有”评级。   风险提示   关键核心技术被侵权的风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、国际化经营及业务拓展风险。
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    华福证券有限责任公司

  • 发布日期:

    2025-03-25

  • 页数:

    24页

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  联影医疗(688271)

  投资要点:

  高举高打创新成就龙头地位,全球市占持续发力。

  公司2011年成立,以高举高打战略定位中高端蓝海市场,自2013年起重磅推出首款MR、CT、PET/CT、XR等产品后迅速构建起包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线,多款产品实现业内首创,国内MR、CT、PET、DR品类市占率居首/领先。高研发重创新,全产业链核心技术自主可控,以“联影速度”“联影质量”重塑GPS高端格局,迈向全球,海外市场营销、服务、物流体系生态搭建逐步成熟,推动全球市占加速突破。

  国内招投标趋势加速,海外高端渗透增长强劲。

  1)国内边际拐点修复:24Q4起陆续大规模以旧换新落地,当前招投标数据或彰显订单向上趋势。考虑政策延续性,25年在24年低基数下增长潜力大,24年尽管国内市场承压,但2024年前三季度公司的市占率(尤其是高端和超高端产品领域)依然稳步提升;2)复制高举高打战略,公司海外高端渗透强劲:海外营销、服务、物流体系搭建逐步完善,24Q1-3海外营收14亿元(同比+36.5%),欧美加深高端医院及科研机构渗透率,亚太东南亚市场加速落地,新兴市场中东、拉美、非洲地区等均为业绩增长提供有力支撑。

  首创类、超声等重磅新品持续加码,AI+设备商业闭环加速渗透。

  1)持续首创推出,首款人体全身磁共振uMR Jupiter5T于2022年国内上市,2024年欧美获证,行业高认可、赢单能力强;24年再次推出首款一体化CT环形直线加速器uLinacHalosTx、放疗模拟定位及引导介入穿刺于一体的超大孔径CT系统uCT610Sim,创新引领行业。2)24年7月增资玖谊源粒子一体化布局加强分子影像竞争力;3)超声领域深耕四年,自研超声平台覆盖超高端、中端、便携、掌上超声系列,产品临近上市,2024年首次样机展示。4)增资全栈全谱AI影像子公司联影智能,设备+AI商业闭环打开新一轮行业渗透空间。

  盈利预测与投资建议

  我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-10%、20%、20%,归母净利润增速分别为-36%、47%、29%,当前股价对应24-26年PE80/55/42倍。采用可比公司估值法,可比公司25年平均PE为34倍,考虑到公司龙头地位,海外+重磅新品+AI第二增长极,赋予一定估值溢价,首次覆盖,给予“持有”评级。

  风险提示

  关键核心技术被侵权的风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、国际化经营及业务拓展风险。

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