联影医疗点评报告：海外业务表现强劲，国内各产线市占率稳步提升

中心思想

海外业务驱动增长，国内市场份额稳固

联影医疗在2024年前三季度面临国内市场需求放缓的挑战，导致整体营收和归母净利润同比下降。然而，公司海外业务表现出强劲的增长势头，实现营收14.04亿元，同比增长36.49%，海外收入占比突破20%，同比提升6.35个百分点。这得益于MR和MI等产品的技术创新以及全球市场布局的优化。在国内市场，尽管整体需求有所放缓，但公司在CT、MR、MI等核心产品线的市占率仍保持稳步提升，尤其在高端和超高端产品领域取得突破性进展，为未来业绩复苏奠定了坚实基础。

短期业绩承压，长期发展潜力可期

公司在第三季度出现亏损，主要系持续加大业务拓展（特别是海外市场）和研发投入，导致销售费用和研发费用大幅增长，净利率暂时承压。2024年前三季度，销售费用率和研发费用率分别同比提升3.06个百分点和0.52个百分点。尽管短期内盈利能力受到影响，但这些战略性投入旨在提升公司在全球市场的品牌影响力和渗透率，并巩固其在高端医疗设备领域的技术领先地位。分析师预计，随着海外业务的持续增长和国内市场需求的逐步复苏，公司营收和归母净利润将在2025年和2026年实现显著增长，维持“买入”评级，表明市场对公司长期发展潜力持乐观态度。

主要内容

2024年前三季度业绩概览

整体财务表现

2024年前三季度，联影医疗实现营业收入69.54亿元，同比下降6.43%。归属于上市公司股东的净利润为6.71亿元，同比下降36.94%。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.64亿元，同比下降44.00%。这些数据显示公司整体盈利能力在报告期内面临较大压力。

第三季度业绩分析

具体到2024年第三季度，公司营业收入为16.21亿元，同比大幅下降25.00%。归母净利润为-2.79亿元，同比下降320.57%，出现亏损。扣非归母净利润为-3.34亿元，同比下降899.46%。公司解释称，第三季度业绩下滑主要受市场环境影响，业务发生量略有下降，同时公司持续加大业务拓展，特别是海外市场的投入，导致销售费用同比显著上升。

海外市场表现与区域拓展

海外收入显著增长

2024年前三季度，联影医疗的海外业务表现持续强劲，实现营业收入14.04亿元，同比增长36.49%。海外收入占总营收的比例突破20%，同比提升6.35个百分点，显示出海外市场对公司业绩增长的日益重要性。海外业务的强劲增长主要得益于MR（磁共振）和MI（分子影像）产品的优异表现、技术创新带来的国际需求推动，以及区域间市场布局和资源配置的优化。值得一提的是，海外售后服务收入同比增长超过100%，这归因于设备的高可服务性、灵活的售后定价策略和精益化的成本控制。

全球市场布局优化

公司在全球各区域的业务进展顺利。在北美市场，多项高端设备订单成功落地。在欧洲市场，特别是在西欧核心国家，公司实现了订单和收入的双重增长。在亚太市场，东南亚项目的加速落地和印度市场的高需求增长为该区域贡献了重要收入份额。此外，在中东、拉丁美洲、非洲等新兴市场，公司也取得了显著进展，成为国际业务的重要支撑点。随着国际业务的稳步推进，联影医疗在全球市场的品牌影响力和渗透率进一步提升，预计海外收入将延续增长势头。

国内市场份额提升与业务结构优化

国内业务面临挑战

2024年前三季度，受行业整顿、设备更新等因素影响，国内市场需求量同比有所放缓，公司国内业务实现收入55.50亿元，同比下降13.33%。这反映出国内医疗设备市场在政策和宏观环境变化下的调整期。

核心产品线市占率稳固

尽管国内业务收入有所下降，但联影医疗在CT（计算机断层扫描）、MR（磁共振）、MI（分子影像）等核心产品线的市占率仍保持了稳步提升。尤其在高端和超高端产品领域，公司取得了突破性进展，显示出其在技术创新和产品竞争力方面的优势。在整体市场环境和政策变化的影响下，公司保持了灵活应对的态势，积极优化业务结构，为未来的稳健增长奠定了基础。

营销与研发投入加大对净利率的影响

毛利率与费用率分析

2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升0.74个百分点至49.41%，显示出产品盈利能力的改善。然而，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所上升。其中，销售费用率达到19.92%，同比提升3.06个百分点；研发费用率为18.95%，同比提升0.52个百分点。这些费用增长对公司整体净利率造成压力。

净利率短期承压原因

综合影响下，2024年前三季度公司整体净利率同比下降4.87个百分点至9.47%。特别是在第三季度，综合毛利率为46.25%，同比下降2.30个百分点（主要系会计准则变动影响）；销售费用率高达30.47%，同比大幅提升10.61个百分点，主要系公司持续加大业务拓展，特别是海外投入所致；研发费用率达到30.33%，同比提升7.92个百分点，主要系加大研发投入带来的研发耗材及人力成本上涨所致。这些费用的大幅增长是导致第三季度净利润亏损和整体净利率承压的主要原因。

盈利预测与投资评级

未来业绩展望

太平洋证券对联影医疗的未来业绩进行了预测。预计公司2024年、2025年和2026年的营业收入分别为104.89亿元、126.01亿元和152.11亿元，同比增速分别为-8.08%、20.14%和20.71%。归母净利润预计分别为13.12亿元、19.04亿元和25.38亿元，同比增速分别为-33.57%、45.17%和33.28%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为1.59元、2.31元和3.08元。这些预测表明，尽管2024年业绩预计将有所下滑，但公司有望在2025年和2026年实现强劲复苏和持续增长。

投资建议与风险提示

基于上述分析和预测，太平洋证券维持联影医疗“买入”评级。截至2024年11月6日收盘价，公司2024年预测市盈率（PE）为75.51倍。报告同时提示了多项风险，包括设备招投标不及预期的风险、产品研发进度不及预期的风险、国际化业务拓展风险、汇率波动风险以及地缘政治风险，这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。

总结

联影医疗在2024年前三季度面临国内市场需求放缓和短期盈利承压的挑战，导致整体营收和归母净利润同比下降。特别是第三季度，公司因加大海外业务拓展和研发投入，销售费用和研发费用大幅增长，导致单季度出现亏损。然而，公司海外业务表现出强劲的增长势头，前三季度海外收入同比增长36.49%，占比突破20%，显示出其全球化战略的初步成效。在国内市场，尽管整体需求放缓，公司在CT、MR、MI等核心产品线的市占率仍稳步提升，尤其在高端产品领域取得突破。分析师预计，随着海外业务的持续扩张和国内市场的逐步复苏，公司业绩有望在2025年和2026年实现显著增长。尽管短期内盈利能力受到投入增加的影响，但这些战略性投入被视为公司长期发展和巩固市场地位的关键。基于对未来增长潜力的判断，太平洋证券维持联影医疗“买入”评级，并提示了相关风险。