利民股份年报点评：威远并表增厚利润，全年业绩符合预期

中心思想 威远并表驱动业绩显著增长 利民股份2019年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润分别同比增长86.46%和56.17%，主要得益于威远生化资产组的成功并表。威远生化在并表7个月内贡献净利润7914万元，全年实现净利润1.6亿元，远超承诺，大幅增厚了公司盈利。 主营业务稳健发展与未来增长潜力 公司主营的代森类杀菌剂和百菌清等产品市场景气度持续，通过积极调整销售策略，主营业务贡献稳定利润。同时，公司积极推进多个新项目建设，并计划利用威远生化的市场网络和土地资源，向原药-制剂一体化发展，为长期增长奠定基础。 主要内容 2019年业绩回顾与2020年一季度展望 利民股份2019年实现营业收入28.33亿元，同比增长86.46%；归母净利润3.22亿元，同比增长56.17%；ROE达到17.40%，同比增长11.86个百分点。公司预计2020年一季度净利润为1.4-1.49亿元，同比增长70-80%，显示出良好的持续增长势头。 威远并表效应显著与主营业务表现 威远生化于2019年5月31日完成并表，在并表7个月内贡献营收及利润，合计贡献净利润7914万元。按全年计算，威远资产组实现净利润1.6亿元，远超其1亿元的承诺净利润，显著提升了公司整体盈利能力。公司主营的代森类杀菌剂行业景气延续，双吉子公司下半年业绩明显回暖，预计未来每年贡献利润超4000万元。百菌清全年维持高景气，参股子公司江苏新河（持股34%）净利润超5亿元，为公司带来丰厚的联营企业投资收益。 新项目布局与长期发展战略 公司正稳步推进多个新项目，包括利民化学500吨苯醚甲环唑项目、双吉1万吨代森系列DF项目以及新威远500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目（已开始土建）。此外，扩建1.2万吨三乙膦酸铝和新威远新型绿色生物产品项目也正在开展备案和环评工作。威远生化拥有覆盖28个省、1200多个县的市场营销和技术服务网络，其收购将助力公司向原药-制剂一体化企业发展。内蒙古新威远拥有的1040亩建设用地，目前仅使用270亩，为公司未来自主扩建提供了宝贵的土地资源，有望成为公司下一个重要生产基地。 战略协同与投资评级 利民化工作为国内保护性杀菌剂龙头企业，与威远生化在阿维菌素、甲维盐等生物杀虫剂领域的优势形成强强联合，为公司长期发展奠定基础。分析师预计公司2020-2022年净利润分别为3.86亿元、4.39亿元和4.87亿元，对应当前股价的P/E分别为13倍、12倍和10倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 报告提示的风险包括下游需求低迷、产品价格大幅下降以及新项目投产不及预期。 总结 利民股份2019年业绩表现亮眼，主要得益于威远生化的成功并表，其全年净利润贡献远超预期。公司主营的代森类杀菌剂和百菌清等产品市场景气度高，为公司提供了稳定的盈利基础。展望未来，公司积极推进多个新项目建设，并计划通过与威远生化的战略整合，向原药-制剂一体化发展，利用其广泛的市场网络和土地资源，为长期增长注入新动力。分析师对公司未来业绩持乐观态度，并维持“强烈推荐”评级。