牛心包瓣持续放量，在研管线有序推进

　　佰仁医疗(688198) 　　事件：公司发布2021半年报，上半年实现收入1.25亿元（+86.3%），归母净利润0.26亿元（-20.6%），扣非归母净利润0.22亿元（-12.7%），经营现金流0.4亿元（+122.6%）。 　　股份支付费用影响表观增速，内生业绩超预期。上半年确认股份支付费用0.42亿元，剔除此影响，内生归母净利润0.6亿元（+82.2%）。分季度看，2021Q1/Q2单季度收入分别为0.52/0.72亿元（+120.8%/+67.4%），相比2019Q1/Q2增速分别为+66.3%/+91.8%，有所提速，单季度归母净利润0.09/0.17亿元（-1.1%/-27.8%），剔除股权激励，2021Q1/Q2业绩分别为0.25/0.36亿元，相比2019年同期分别增长88.7%和86.8%，延续内生业绩高增长态势。盈利能力看，毛利率88.8%，基本稳定，如果剔除股份支付影响，预计毛利率进一步提升，同时股份支付导致费用率提升，若完全剔除此因素，内生归母净利润率48.5%，维持高水平。 　　牛心包瓣放量驱动心脏瓣膜置换与修复板块大幅增长。分业务看，2021H1心脏瓣膜置换与修复业务收入同比增长213.4%，预计约4700万元，其中牛心包瓣量销售2538枚（+267.3%），贡献收入3219万元（+306.2%），继续成为公司的增长引擎。先心病植介入业务收入增速81.8%，预计约3700万元；上半年外科软组织修复治疗业务收入增长27.6%，预计约为4000万元。预计下半年各业务将维持较好的增长态势。 　　持续加大研发，在研产品有序推进。2021H1公司研发投入2244万元（+155.1%），全部为费用化，占营收比重高达18%，预计随着众多在研产品的推进，2021年公司将持续加大研发投入。介入瓣产品临床有序推进，其中介入瓣中瓣系统RENATO已入组30例，预计2021Q4完成入组，介入主动脉瓣系统RENATUS的临床试验于2021年6月17日完成备案，预计2021Q4完成入组，介入肺动脉瓣系统SALUS于2021Q2由安贞牵头临床试验，目前已入组5例。眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，目前患者已入组58例，预计2021Q4完成全部入组。公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成随访准备结题，预计2021年3-4季度提交产品注册。流出道单瓣补片已于2021年3月31日获国家药监局审批注册，为全球首款获批的独家产品，目前已开始市场销售。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2021-2023年归母净利润0.5、1、1.6亿元，预计内生净利润为1.1、1.4、1.8亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定风险。