业绩短暂承压，人工心脏瓣膜持续引领增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　佰仁医疗(688198)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报，实现收入3亿元（+17.2%），实现归母净利润1亿元（+85.8%），实现扣非归母0.8亿元（+121.2%）。经营活动现金流净额1.3亿元（+68.5%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入6489万元（-1.7%），实现归母净利润1170万元（-14%），实现扣非归母902万元（-17.3%）。经营活动现金流净额1952万元（-15.5%）。22年及23Q1业绩因公共卫生安全事件短期承压。

　　22年业绩短暂承压，23Q1医院端需求从低迷到逐步复苏。公司2022年受公共卫生安全事件影响较大，但总体克服影响，通过多途径促进销售增长。剔除股份支付费用后，内生归母净利润2200万元（-22%）。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.66/0.75/0.8/0.74亿元（+26.3%/+3.6%/+35.5%/+8.9%）。二季度受疫情防控影响；三季度疫情影响减弱，增速恢复明显；但四季度疫情反复，影响逐步扩大。盈利能力看，22年毛利率89.4%（+1.2pp），主要因收入结构变化，高毛利率产品占比提升，同时销量增长带动成本增加。23Q1单季度收入为6489万元（-1.7%）。23年1月全国各主要大医院因收治重症新冠患者而基本暂停心外及各类外科手术，加之春节假期影响，医院端需求低迷，手术量骤减。2月开始逐步恢复至2000万元营收上下，3月恢复至约4000万营收，复苏明显趋势向好。23年Q1确认股份支付费用1200万元，剔除股份支付的影响，实现归属于上市公司股东的净利润2224万元。

　　核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。分业务看，三大业务板块收入均实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复治疗板块收入同比增长21.8%（人工生物心脏瓣膜收入同比增长37.4%），先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块收入分别同比增长7.2%和23.1%。人工心脏瓣膜继续引领公司增长。

　　持续加大研发，在研产品有序推进。2022年公司研发费用5515万元，占营收比重达18.7%，人员费用增加的同时，因主要项目的研发阶段不同，临床试验费、物料消耗及动物实验费有所减少，剔除股份支付影响，总研发费用同比下降6.11%。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣Renato®和球扩TAVRRenatus®于3-4月已完成临床试验入组，预计2023年2季度提交产品注册；Renatus®升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望2023H1启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，2022年4月7日完成全部患者入组，上半年有41位患者完成1年随访，2023年3月完成最后一例随访；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，已于2023年4月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片已完成产品检验，准备提交注册。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。

　　盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年营收分别为4、5.3、6.9亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，公司未来潜力巨大，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、销售不及预期风险、疫情反复、竞争加剧风险。

中心思想

业绩短期承压与核心产品韧性

佰仁医疗在2022年及2023年一季度受公共卫生事件影响，业绩短期面临压力，但其核心产品人工心脏瓣膜业务展现出强劲的增长韧性，有效支撑公司克服外部挑战，并带动整体毛利率提升。

研发驱动的长期增长潜力

公司持续加大研发投入，构建了丰富的在研产品管线，多项核心产品即将进入注册或临床阶段，为公司未来中长期发展奠定坚实基础，预示着巨大的创新增长潜力。

主要内容

2022年及2023年一季度业绩回顾

2022年年度业绩表现

佰仁医疗2022年实现营业收入3亿元，同比增长17.2%。归属于母公司股东的净利润为1亿元，同比大幅增长85.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.8亿元，同比增长121.2%。经营活动现金流净额达到1.3亿元，同比增长68.5%。尽管受到公共卫生事件影响，公司通过多途径促进销售增长，总体克服了不利因素。剔除股份支付费用后，公司内生归母净利润为2200万元，同比下降22%。

从季度表现来看，2022年各季度收入分别为：Q1 0.66亿元（+26.3%）、Q2 0.75亿元（+3.6%）、Q3 0.8亿元（+35.5%）、Q4 0.74亿元（+8.9%）。其中，二季度和四季度受疫情防控影响较大，而三季度疫情影响减弱后增速恢复明显。盈利能力方面，2022年毛利率达到89.4%，同比提升1.2个百分点，主要得益于收入结构变化，高毛利率产品占比提升以及销量增长带来的成本摊薄效应。

2023年一季度业绩表现与复苏趋势

2023年一季度，公司实现营业收入6489万元，同比下降1.7%；归母净利润1170万元，同比下降14%；扣非归母净利润902万元，同比下降17.3%。经营活动现金流净额为1952万元，同比下降15.5%。一季度业绩承压主要由于1月份全国各主要大医院因收治重症新冠患者而基本暂停心外及各类外科手术，加之春节假期影响，导致医院端需求低迷，手术量骤减。

然而，市场需求自2月份开始逐步复苏，当月营收恢复至2000万元左右，3月份进一步恢复至约4000万元，显示出明显的向好趋势。剔除23年Q1确认的1200万元股份支付费用影响后，公司实现归属于上市公司股东的净利润为2224万元。

核心业务板块表现分析

人工心脏瓣膜引领公司增长

公司三大业务板块在2022年均实现同比增长。其中，心脏瓣膜置换与修复治疗板块收入同比增长21.8%，特别是人工生物心脏瓣膜收入同比增长37.4%，是公司业绩增长的核心驱动力。先天性心脏病植介入治疗板块收入同比增长7.2%，外科软组织修复板块收入同比增长23.1%。这表明公司在多个细分领域均保持了增长态势，但人工心脏瓣膜作为核心产品，其市场表现尤为突出，持续引领公司整体业绩增长。

研发投入与产品管线进展

持续高强度研发投入

2022年，公司研发费用投入达5515万元，占营业收入的比重高达18.7%，彰显了公司对技术创新和产品开发的重视。尽管人员费用有所增加，但由于主要项目的研发阶段不同，临床试验费、物料消耗及动物实验费有所减少，剔除股份支付影响后，总研发费用同比下降6.11%。

丰富在研产品管线有序推进

公司核心在研产品管线进展顺利，为未来增长提供持续动力：

心脏瓣膜修复与置换领域： 介入瓣中瓣Renato®和球扩TAVR Renatus®已于2023年3-4月完成临床试验入组，预计2023年第二季度提交产品注册。Renatus®升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望2023年上半年启动临床。限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。
外科软组织修复板块： 眼科生物补片已于2023年3月完成最后一例随访。血管生物补片已完成患者入组并结题，并已于2023年4月提交注册申报。
先心病植介入领域： 无支架生物瓣带瓣管道正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片已完成产品检验，准备提交注册。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大的在研管线将持续支撑公司长线发展。

盈利预测与投资评级

未来业绩预测

考虑股权激励费用的影响，西南证券预计佰仁医疗2023-2025年营业收入将分别达到4.00亿元、5.28亿元和6.86亿元，同比增长率分别为35.65%、31.80%和30.08%。归属于母公司股东的净利润预计分别为1.27亿元、1.64亿元和1.98亿元，同比增长率分别为33.30%、28.97%和20.95%。预计每股收益（EPS）分别为0.93元、1.21元和1.46元，净资产收益率（ROE）分别为10.51%、12.16%和13.10%。