疫情短暂影响Q2业绩，H1门店拓展加速-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　]事件：8月29日晚，公司公布2021年半年报，报告期内公司实现收入80.55亿元（+16.05%），归母净利润6.46亿元（+8.56%）。其中Q2实现收入39.96亿元（+11.67%），归母净利润3.05亿元（-2.98%）。

　　疫情影响Q2业绩增速，毛利率同比提升。报告期内Q2收入和利润增速相比Q2明显放缓，主要系Q2华南地区部分公司重点区域疫情出现反复，公司门店客流及药品销售短期内下滑明显。报告期内毛利率为39.1%，同比提升1.03%，主要系毛利率较低的疫情相关产品销售收入减少。分产品看，中西成药实现收入54.25亿元（+27.92%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.45%（+1.97%），中参药材实现收入11.54亿元（+25.97%），毛利率40.05%（+1.46%），非药品实现收入12.34亿元（-24.95%），毛利率51.16%（+1.67%）。

　　2021H1门店扩张加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。截止2021年6月30日，公司拥有门店6978家（含加盟店552家），净新增958家门店，其中新开门店589家、收购门店189家、加盟店237家、关闭门店57家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。Q2单季度公司净增门店527家，其中新开门店295家、收购门店113家。分地区来看，2021H1公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建543家、加盟202家；公司在华中地区主要以并购方式拓展门店，新增93家中69家为收购门店，受益于并购，华中地区营收同比增长59.93%。

　　线上业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。报告期内公司持续发展线上业务，超过5000家门店覆盖020业务，线上业务收入同比增长97.63%。公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.42/15.63/19.25亿元，对应PE分别为28/23/18倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“推荐”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

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中心思想

疫情短期影响与长期增长动力

本报告的核心观点在于：

疫情的短期影响： 2021年第二季度，华南地区疫情反复对大参林的门店客流和药品销售造成了短暂的负面影响，导致Q2业绩增速放缓。
门店扩张与区域优势： 公司持续推进门店扩张，尤其在华南地区通过“自建+加盟”模式巩固区域优势，同时积极拓展华中市场。
线上业务赋能： 线上业务的快速发展，通过O2O、B2C等多种模式，有效提升了实体门店的坪效和人效。
投资建议： 维持“推荐”评级，预计公司未来三年净利润将保持增长，看好公司作为华南区域连锁龙头的长期发展潜力。

主要内容

公司业绩与盈利能力分析

整体业绩表现：
- 2021年上半年，公司实现收入80.55亿元，同比增长16.05%；归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%。
- Q2单季度收入39.96亿元，同比增长11.67%；归母净利润3.05亿元，同比下降2.98%。
毛利率分析：
- 报告期内毛利率为39.1%，同比提升1.03%，主要原因是毛利率较低的疫情相关产品销售收入减少。
分产品收入分析：
- 中西成药收入54.25亿元，同比增长27.92%，毛利率33.45%，同比增长1.97%。
- 中参药材收入11.54亿元，同比增长25.97%，毛利率40.05%，同比增长1.46%。
- 非药品收入12.34亿元，同比下降24.95%，毛利率51.16%，同比增长1.67%。

门店扩张与区域布局

门店数量增长：
- 截至2021年6月30日，公司拥有门店6978家（含加盟店552家），净新增958家门店。
- Q2单季度净增门店527家，其中新开门店295家、收购门店113家。
区域扩张策略：
- 华南地区：通过“自建+加盟”模式，自建543家，加盟202家。
- 华中地区：主要通过并购方式拓展门店，新增93家中69家为收购门店，华中地区营收同比增长59.93%。