疫情短暂影响Q2业绩，H1门店拓展加速-摩熵咨询

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　　大参林(603233)

　　]事件：8月29日晚，公司公布2021年半年报，报告期内公司实现收入80.55亿元（+16.05%），归母净利润6.46亿元（+8.56%）。其中Q2实现收入39.96亿元（+11.67%），归母净利润3.05亿元（-2.98%）。

　　疫情影响Q2业绩增速，毛利率同比提升。报告期内Q2收入和利润增速相比Q2明显放缓，主要系Q2华南地区部分公司重点区域疫情出现反复，公司门店客流及药品销售短期内下滑明显。报告期内毛利率为39.1%，同比提升1.03%，主要系毛利率较低的疫情相关产品销售收入减少。分产品看，中西成药实现收入54.25亿元（+27.92%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.45%（+1.97%），中参药材实现收入11.54亿元（+25.97%），毛利率40.05%（+1.46%），非药品实现收入12.34亿元（-24.95%），毛利率51.16%（+1.67%）。

　　2021H1门店扩张加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。截止2021年6月30日，公司拥有门店6978家（含加盟店552家），净新增958家门店，其中新开门店589家、收购门店189家、加盟店237家、关闭门店57家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。Q2单季度公司净增门店527家，其中新开门店295家、收购门店113家。分地区来看，2021H1公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建543家、加盟202家；公司在华中地区主要以并购方式拓展门店，新增93家中69家为收购门店，受益于并购，华中地区营收同比增长59.93%。

　　线上业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。报告期内公司持续发展线上业务，超过5000家门店覆盖020业务，线上业务收入同比增长97.63%。公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。

　　投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.42/15.63/19.25亿元，对应PE分别为28/23/18倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“推荐”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

中心思想

疫情短期影响下的业绩韧性

大参林在2021年上半年实现了稳健的收入和归母净利润增长，尽管第二季度受华南地区疫情反复影响，导致业绩增速短期放缓，但公司通过优化产品结构，提升了毛利率，展现出较强的业绩韧性。

门店扩张与线上业务驱动增长

报告期内，公司门店网络扩张显著加速，通过“自建+加盟”和并购策略，进一步巩固了华南区域优势并拓展了华中市场。同时，线上业务实现高速增长，有效赋能实体门店，提升了坪效和人效，成为公司未来增长的重要驱动力。

主要内容

业绩表现与结构分析

2021年上半年财务表现

2021年上半年，大参林实现收入80.55亿元，同比增长16.05%；归母净利润6.46亿元，同比增长8.56%。其中，第二季度实现收入39.96亿元，同比增长11.67%；归母净利润3.05亿元，同比下降2.98%。

疫情对Q2业绩及毛利率的影响

第二季度业绩增速放缓及归母净利润同比下降，主要系华南地区部分重点区域疫情反复，导致公司门店客流及药品销售短期下滑。报告期内，公司毛利率为39.1%，同比提升1.03%，主要得益于毛利率较低的疫情相关产品销售收入减少，产品结构得到优化。

分产品收入与毛利率

从产品结构看，中西成药实现收入54.25亿元，同比增长27.92%，主要源自非处方药销售增长，毛利率为33.45%，同比提升1.97%。中参药材实现收入11.54亿元，同比增长25.97%，毛利率为40.05%，同比提升1.46%。非药品实现收入12.34亿元，同比下降24.95%，毛利率为51.16%，同比提升1.67%。

门店网络扩张策略

2021年上半年门店网络扩张

截至2021年6月30日，公司拥有门店6978家（含加盟店552家），净新增958家门店。其中，新开门店589家、收购门店189家、加盟店237家、关闭门店57家，门店扩张速度相比去年同期显著加速。第二季度单季净增门店527家，其中新开门店295家、收购门店113家。

区域市场深耕与并购策略

在区域布局上，2021年上半年公司主要通过“自建+加盟”模式继续夯实广东和广西地区的区域优势，其中自建543家、加盟202家。在华中地区，公司主要以并购方式拓展门店，新增93家中69家为收购门店，受益于并购，华中地区营收同比增长59.93%。

线上业务发展与赋能

线上业务高速增长及其赋能效应

报告期内，公司持续发展线上业务，超过5000家门店覆盖O2O业务，线上业务收入同比增长97.63%。公司通过O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多元化发展，赋能新零售供应链体系，有效为门店运营降本提效，并为客户提供更全面的健康服务，从而提升了实体门店的坪效和人效。

投资展望与风险提示

未来业绩展望与投资评级

预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.42亿元、15.63亿元和19.25亿元，对应PE分别为28倍、23倍和18倍。作为华南区域连锁龙头，公司积极布局省外市场，精细化管理能力突出，维持“推荐”评级。

风险提示

主要风险包括市场竞争加剧、整合不及预期以及政策风险。

总结

2021年上半年，大参林在疫情短期影响下展现出较强的经营韧性，通过优化产品结构实现了毛利率的提升。公司门店网络扩张显著加速，尤其在华南地区通过“自建+加盟”巩固优势，并在华中地区通过并购实现快速拓展。同时，线上业务实现近翻倍增长，有效赋能实体门店运营效率。基于其区域龙头地位、积极的市场布局和精细化管理能力，公司未来业绩增长可期，维持“推荐”评级。

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