Q3收入端维持较快增速，门店拓展加速

中心思想

业绩增长与门店扩张并存

大参林在2021年第三季度及前三季度保持了较快的收入增长，尤其Q3营收增速达到21.08%，显示出公司在市场拓展方面的强劲势头。同时，公司门店网络加速扩张，截至9月底净新增门店1590家，通过“自建+并购+加盟”模式，持续巩固华南区域优势并积极拓展华中及其他省外市场。

利润短期承压与长期增长潜力

尽管公司收入端表现亮眼，但2021年Q3归母净利润同比下降36.59%，前三季度归母净利润同比下降5.62%。这主要归因于新店开店速度加大和促销力度增加导致的毛利率短期承压。然而，分析师维持“买入”评级，并预测未来两年净利润将恢复两位数增长，表明市场对公司作为华南连锁药店龙头，凭借精细化管理能力和省外市场布局的长期增长潜力持乐观态度。

主要内容

财务表现分析

• 2021年前三季度整体业绩： 公司实现收入123.55亿元，同比增长17.75%；归母净利润8.18亿元，同比下降5.62%。
• 2021年第三季度业绩： 单季度实现收入43.01亿元，同比增长21.08%，保持较快增长；归母净利润1.73亿元，同比下降36.59%。
• 毛利率变化： Q3毛利率下降2.95个百分点至36.65%，推测主要受新店开店速度加快及促销力度加大影响。

业务结构与产品贡献

• 零售业务： 前三季度实现收入112.91亿元，同比增长13.26%，毛利率为38.29%（同比提升0.34个百分点），占总收入的93.99%。
• 批发业务： 前三季度实现收入7.22亿元，同比增长142.97%，毛利率8.43%（同比下降4.74个百分点），占总收入的6.01%。
• 产品类别表现：
  • 中西成药实现收入83.67亿元，同比增长28.69%，毛利率33.07%（同比提升1.15个百分点），增速主要源自非处方药销售增长。
  • 中参药材实现收入18.2亿元，同比增长22.8%，毛利率38.83%（同比下降1.26个百分点）。
  • 非药品实现收入18.26亿元，同比下降19.99%，毛利率49.82%（同比下降0.71个百分点）。

门店拓展策略与区域布局

• 门店总数与净增： 截至2021年9月30日，公司拥有门店7610家（含加盟店738家），净新增1590家门店，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。
• Q3单季度门店增长： Q3单季度公司净增门店632家，其中新开门店240家、收购门店227家。
• 扩张方式： 主要通过“自建+加盟”模式巩固广东和广西地区的区域优势，前三季度自建672家、加盟378家。
• 区域拓展：
  • 华中地区加快自建并以并购方式拓展，新增191家门店，营收同比增长60.05%。
  • 东北、华北、西北及西南地区积极并购，新增167家门店中152家来自并购，带动区域营收增长71.37%。

投资建议与风险提示

• 盈利预测： 预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.77亿元、13.05亿元和15.56亿元，对应PE分别为30倍、25倍和21倍。
• 投资评级： 维持“买入”评级，目标价51.2元。
• 评级理由： 公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出。
• 风险提示： 竞争加剧风险、整合不及预期风险、政策风险。

财务预测与指标

• 营业收入： 预计2021-2023年营业收入分别为173.54亿元、204.77亿元和239.58亿元，同比增长19.00%、18.00%和17.00%。
• 净利润： 预计2021-2023年净利润分别为10.77亿元、13.05亿元和15.56亿元，同比增长1.35%、21.25%和19.22%。
• 市盈率（PE）： 预计2021-2023年PE分别为30.11倍、24.83倍和20.83倍。
• ROE： 预计2021-2023年ROE分别为16.66%、16.81%和16.69%。

总结

大参林在2021年前三季度及第三季度展现出强劲的收入增长势头，尤其Q3营收同比增长21.08%。公司积极推进门店网络扩张，前三季度净新增门店1590家，通过“自建+并购+加盟”模式，在巩固华南市场优势的同时，加速向华中及其他省外区域渗透。尽管新店投入和促销活动导致Q3毛利率下降，归母净利润短期承压，但分析师认为这属于扩张期的正常现象，并基于公司作为华南连锁药店龙头的市场地位、精细化管理能力以及省外市场布局的潜力，维持“买入”评级，预计未来两年净利润将恢复两位数增长，展现出良好的长期增长前景。