Q2收入和扣非净利润表现亮眼，门店数量持续扩张

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力分析

大参林在2022年上半年展现出强劲的经营恢复态势，尤其在第二季度，公司收入和扣非归母净利润分别实现26.23%和22.7%的显著增长。这主要得益于疫情管控的科学精准化以及“四类药”在药店渠道销售的恢复。尽管净利率略有下滑，但毛利率保持增长，且期间费用率控制得当，显示出公司在规模扩张的同时，仍能有效管理成本。

门店网络持续扩张与区域战略深化

公司持续推进门店网络的拓展，上半年净增门店703家，总数达到8896家。通过自建和加盟模式加密华南地区布局，同时通过并购策略积极拓展华东、华中及其他省外市场，实现了区域业务规模的快速增长，尤其在东北、华北、西南及西北地区收入同比增长高达196.79%。这一多元化的扩张策略巩固了其作为华南区域连锁龙头的地位，并加速了全国市场的渗透。

主要内容

2022年半年度业绩概览

2022年上半年，大参林实现营收97.21亿元，同比增长20.68%；归母净利润7.14亿元，同比增长10.62%；扣非归母净利润7.05亿元，同比增长19.39%。其中，第二季度表现尤为亮眼，实现收入50.44亿元，同比增长26.23%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长22.7%。公司经营情况恢复明显，主要得益于“四类药”在药店渠道销售的恢复。

业务结构与盈利能力分析

分业务表现

零售业务实现收入87.81亿元，同比增长18.78%，毛利率为39.89%，同比提升1.01个百分点。批发业务实现收入6.56亿元，同比增长55.84%，毛利率为9.12%，同比提升0.94个百分点，显示出批发业务的快速增长势头。

商品品类贡献

中西成药实现收入69.6亿元，同比增长28.28%，毛利率34.74%，同比提升1.29个百分点，增长较快主要系“四类”药品恢复上架及处方外流。中参药材实现收入11.64亿元，同比增长0.79%，毛利率42.21%，同比提升2.16个百分点。非药品实现收入13.13亿元，同比增长6.46%，毛利率49.77%，同比下降1.39个百分点。

费用与净利率

报告期内，公司毛利率为39.54%，同比增长0.44个百分点。期间费用率上升0.56个百分点至29.92%，但整体控制得当。净利率下降0.82个百分点至7.33%。

门店网络扩张策略

截至2022年上半年，公司总门店数达到8896家，净增门店703家。其中，新开业194家，收购172家，加盟441家，关闭门店104家。公司通过自建和加盟门店加密华南地区布局，而并购门店则集中于华东、华中及其他地区，有效拓展了省外业务规模。通过并购，公司在东北、华北、西南及西北地区实现收入8.97亿元，同比增长196.79%。

投资建议与风险提示

盈利预测与估值

太平洋证券预计大参林2022-2024年净利润分别为9.887亿元、12.83亿元和15.86亿元，对应当前股价的PE分别为31倍、24倍和19倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出。

投资评级

维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括市场竞争加剧、并购整合不及预期以及政策风险。

财务指标预测

根据预测，公司营业收入将持续增长，2022E至2024E分别为201.36亿元、240.23亿元和283.95亿元，同比增长率分别为20.15%、19.30%和18.20%。净利润预计在2022E至2024E分别为9.87亿元、12.83亿元和15.86亿元，同比增长率分别为26.25%、29.83%和23.42%。摊薄每股收益（EPS）预计从2022E的1.04元增长至2024E的1.67元。

总结

大参林在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在第二季度，收入和扣非净利润表现亮眼，主要得益于市场环境的改善和“四类药”销售的恢复。公司通过零售和批发业务的协同发展，以及中西成药的快速增长，优化了业务结构。同时，公司持续推进门店网络的扩张，通过自建、加盟和并购相结合的策略，不仅巩固了华南地区的市场优势，也成功拓展了省外市场，实现了显著的区域业务增长。尽管面临期间费用率上升和净利率略有下滑的挑战，但公司整体盈利能力和精细化管理能力依然突出。基于对未来净利润的积极预测，太平洋证券维持其“买入”评级，认为公司作为区域龙头，具备持续增长潜力，但需关注市场竞争、整合风险及政策变化。