Q3业绩增长稳健，门店数量持续扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　事件：10月27日，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现营收148.18亿元（+19.93%），实现归母净利润9.23亿元（+11.62%），实现扣非归母净利润9.17亿元（+20.7%）。

　　其中Q3实现收入50.97亿元（+18.52%），实现归母净利润2.09亿元（+21.06%），实现扣非归母净利润2.12亿元（+25.29%），业绩表现符合预期。

　　分业务看，加盟分销业务快速增长，零售业务较为稳健。报告期内公司零售业务实现收入133.01亿元（+17.79%），毛利率39.47%（+1.18pct），加盟及分销业务实现收入11.19亿元（+55.12%），毛利率9.18%（+0.75pct）。中西成药实现收入105.42亿元（+25.98%），实现毛利率34.14%（+1.07pct），增长较快主要系“四类”药品恢复上架及处方外流，中参药材实现收入17.93亿元（-1.5%），实现毛利率41.85%（+3.02pct），非药品实现收入20.87亿元（+14.26%），实现毛利率48.1%（-1.72pct）。

　　期间费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司实现毛利率38.77%（+0.52pct），期间费用率30.35%（+0.32pct），净利率6.24%（-0.47pct）。其中Q3实现毛利率37.31%（+0.66pct），期间费用率31.17%（-0.14pct），净利率4.16%（+0.15pct），整体费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。

　　门店持续拓展，自建及加盟加密华南地区布局，并购持续拓展其他地区业务规模。截止2022年Q3，公司总门店数9578家（含加盟门店1727家），净增加门店1385家，其中新开业425家，收购310家，加盟792家，关闭门店142家。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入13.84亿元，同比增长153.2%。

　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为9.87/12.83/15.86亿元，对应当前股价PE分别为36/28/23倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

# 中心思想

## Q3业绩稳健增长，门店扩张是核心驱动力

本报告分析了大参林(603233)2022年三季报，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长：** 公司Q3营收和扣非归母净利润均实现稳健增长，符合预期。
*   **门店扩张：** 门店数量持续扩张，尤其在华南地区通过自建和加盟加密布局，并通过并购拓展其他区域业务规模。
*   **盈利能力提升：** 期间费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年净利润将保持增长，维持“买入”评级。

## 区域龙头积极扩张，精细化管理是基石

本报告基于大参林三季报数据，深入剖析了其业务增长、盈利能力、门店扩张策略以及未来盈利预测，旨在为投资者提供专业、客观的投资建议。

# 主要内容

## 公司三季报业绩分析

*   **营收和利润增长：** 公司2022年前三季度实现营收148.18亿元，同比增长19.93%；归母净利润9.23亿元，同比增长11.62%；扣非归母净利润9.17亿元，同比增长20.7%。Q3单季度营收50.97亿元，同比增长18.52%；归母净利润2.09亿元，同比增长21.06%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长25.29%。
*   **分业务收入分析：** 零售业务实现收入133.01亿元，同比增长17.79%，毛利率39.47%，提升1.18个百分点；加盟及分销业务实现收入11.19亿元，同比增长55.12%，毛利率9.18%，提升0.75个百分点。
*   **分产品收入分析：** 中西成药实现收入105.42亿元，同比增长25.98%，毛利率34.14%，提升1.07个百分点；中参药材实现收入17.93亿元，同比下降1.5%，毛利率41.85%，提升3.02个百分点；非药品实现收入20.87亿元，同比增长14.26%，毛利率48.1%，下降1.72个百分点。

## 盈利能力分析

*   **毛利率和期间费用率：** Q1-Q3公司毛利率38.77%，同比提升0.52个百分点，期间费用率30.35%，同比提升0.32个百分点，净利率6.24%，同比下降0.47个百分点。Q3单季度毛利率37.31%，同比提升0.66个百分点，期间费用率31.17%，同比下降0.14个百分点，净利率4.16%，同比提升0.15个百分点。

## 门店扩张情况

*   **门店总数：** 截至2022年Q3，公司总门店数9578家（含加盟门店1727家），净增加门店1385家，其中新开业425家，收购310家，加盟792家，关闭门店142家。
*   **区域布局：** 自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入13.84亿元，同比增长153.2%。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2022-2024年净利润分别为9.87/12.83/15.86亿元，对应当前股价PE分别为36/28/23倍。
*   **投资建议：** 公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。

## 风险提示

*   竞争加剧风险
*   整合不及预期风险
*   政策风险

# 总结

大参林2022年三季报显示，公司业绩保持稳健增长，门店数量持续扩张，盈利能力有所提升。公司在华南地区具有领先优势，并积极拓展省外市场。太平洋证券维持对大参林的“买入”评级，但同时也提示了竞争加剧、整合风险和政策风险。

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