2022年报及2023Q1报点评：加盟业务高速增长，“自建+并购+加盟”三轮驱动持续优化门店网络-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　事件：2022年公司实现营收212.48亿元（+26.78%，同比，下同），归母净利润10.36亿元（+30.90%），扣非归母净利润10.09亿元（+40.57%）。2023Q1实现营收59.47亿元（+27.16%），归母净利润4.97亿元（+29.29%），扣非归母净利润4.98亿元（+25.66%）。业绩符合预期。

　　加盟及分销业务高速增长，公司布局持续突破弱势区域。分业务看，2022年公司零售业务实现营收192.42亿元（+25.89%）；公司在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务高速增长，实现营收15.39亿元（+52.79%）。分产品看，2022年中西成药实现营收151.76亿元（+33.67%），增速主要源于四类药品恢复上架及处方外流；中参药材25.85亿元（+5.04%）；非药品30.19亿元（+21.88%）。分地区看，公司积极实施省外扩张战略，华南地区实现营收152.15亿元（+18.79%）；华中地区20.27亿元（+19.30%）；华东地区147.35亿元（+67.74%）；东北、华北、西南及西北地区20.64亿元（+127.96%）。

　　门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力。2022年底，公司合计拥有10045家药店，净增门店1852家。自建方面，新增门店689家，其中华南434家，华东95家，华中59家，东北、华北、西北及西南地区101家。加盟方面，新开加盟店1072家，累计加盟数量达2007家，直营式加盟为公司贡献利润规模的同时，进一步提升公司的销售规模，并反哺零售业务。并购方面，合计并表310家，其中华南2家，华东67家，华中48家，东北、华北、西北及西南193家。此外，公司根据竞争格局及地区优势动态优化门店网络，全年闭店219家。2023Q1公司发生7起投资并购业务，其中新签并购项目5起，涉及门店数371家。

　　积极承接处方外流，持续优化商品结构。公司顺应处方外流趋势，扩充院外渠道规模。全年双通道门店合计457家，拥有门诊统筹资格门店747家，DTP专业药房174家。此外，公司持续做商品的更新迭代，引入新品的同时淘汰不动销商品，2022全年引进了1851个新品种，其中处方品种239个，DTP品种683个，并淘汰472个品种，集团商品总目录超十万种。预计随着处方外流及医药分离趋势的进一步加强，公司有望实现持续增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到门店扩张速度加快，我们将2023-2024年公司归母净利润由为13.07/15.69亿元调整至14.53/17.78亿元，预计2025年为21.65亿元，对应当前市值的估值分别为22/18/15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，业务增长不及预期的风险。

# 中心思想

## 加盟业务驱动增长，门店网络持续优化
大参林2022年报及2023Q1报显示，公司业绩符合预期，加盟及分销业务高速增长，尤其在弱势区域的布局取得突破。公司通过“自建+并购+加盟”三轮驱动模式，持续优化门店网络，积极承接处方外流，并不断优化商品结构，维持“买入”评级。

## 盈利预测上调，未来增长可期
报告考虑到公司门店扩张速度加快，上调了2023-2024年归母净利润预测，并预计2025年将达到21.65亿元，对应当前市值估值分别为22/18/15倍，显示出公司良好的成长潜力。

# 主要内容

## 1. 公司业绩：营收稳健增长，利润符合预期
*   **2022年业绩：** 公司实现营收212.48亿元，同比增长26.78%；归母净利润10.36亿元，同比增长30.90%；扣非归母净利润10.09亿元，同比增长40.57%。
*   **2023Q1业绩：** 实现营收59.47亿元，同比增长27.16%；归母净利润4.97亿元，同比增长29.29%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长25.66%。

## 2. 分业务情况：加盟及分销业务高速增长
*   **零售业务：** 2022年实现营收192.42亿元，同比增长25.89%。
*   **加盟及分销业务：** 受益于在弱势区域的快速布局，实现营收15.39亿元，同比增长52.79%。
*   **分产品：** 中西成药营收151.76亿元，同比增长33.67%；中参药材25.85亿元，同比增长5.04%；非药品30.19亿元，同比增长21.88%。
*   **分地区：** 华南地区营收152.15亿元，同比增长18.79%；华中地区20.27亿元，同比增长19.30%；华东地区147.35亿元，同比增长67.74%；东北、华北、西南及西北地区20.64亿元，同比增长127.96%。

## 3. 门店拓展：自建+并购+加盟共同发力
*   **门店总数：** 截至2022年底，公司拥有10045家药店，净增门店1852家。
*   **自建门店：** 新增门店689家，主要集中在华南、华东和华中地区。
*   **加盟门店：** 新开加盟店1072家，累计加盟数量达2007家。
*   **并购门店：** 并表310家，主要集中在华南、华东、华中和东北、华北、西北及西南地区。
*   **门店优化：** 全年闭店219家，动态优化门店网络。
*   **2023Q1并购：** 发生7起投资并购业务，新签并购项目5起，涉及门店数371家。

## 4. 处方外流与商品结构优化：积极承接趋势，提升竞争力
*   **处方外流承接：** 全年双通道门店合计457家，拥有门诊统筹资格门店747家，DTP专业药房174家。
*   **商品结构优化：** 全年引进1851个新品种，其中处方品种239个，DTP品种683个，并淘汰472个品种，集团商品总目录超十万种。

## 5. 盈利预测与投资评级：上调盈利预测，维持“买入”评级
*   **盈利预测调整：** 将2023-2024年公司归母净利润调整至14.53/17.78亿元，预计2025年为21.65亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

# 总结

大参林2022年报及2023Q1报显示公司业绩稳健增长，加盟业务成为重要增长引擎。公司通过多元化的门店拓展策略、积极拥抱处方外流趋势以及持续优化的商品结构，不断提升市场竞争力。报告上调了公司未来盈利预测，并维持“买入”评级，表明对公司未来发展前景的乐观态度。投资者应关注市场竞争加剧、门店扩张不及预期以及业务增长不及预期的风险。

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