2023年三季报点评：门店保持扩张促增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　投资要点：

　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入177.23亿元，同比增长19.61%；实现归母净利润11.74亿元，同比增长27.2%；实现扣非后归母净利润11.64亿元，同比增长26.91%。业绩符合预期。

　　点评：

　　Q3业绩保持较快增长。2023Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为57.31亿元和2.57亿元，分别同比增长12.44%和22.9%。业绩保持较快增长，主要得益公司经营规模不断扩大，门店内生增长及门店数量增加。

　　门店保持扩张。截至三季度末，公司拥有门店12,993家（含加盟店3688家、直营店9305家），总经营面积809,470平方米（不含加盟店面积）。2023年1-9月，公司净增门店2,948家，其中：新开门店1,019家，收购门店427家，加盟店1,681家，关闭门店179家。

　　核心区域保持稳增，扩张区域实现快增。前三季度，公司在核心区域华南地区实现营收119.5亿元，同比增长12.69%，保持稳增。公司积极实施省外扩张战略，前三季度在华中地区、华东地区分别实现营收16.61亿元和12.72亿元，分别同比增长13.65%和30.92%；在东北、华北、西南及西北地区实现营收23.65亿元，同比增长70.91%，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。

　　净利率有所回升。公司前三季度毛利率同比下降1.72个百分点至37.05%，其中中西成药产品毛利率同比下降2.11个百分点至32.03%，中参药材产品毛利率同比增加1.51个百分点至43.36%，非药品产品毛利率同比减少2.36个百分点至45.74%。期间费用率同比下降2.55个百分点至27.8%，主要得益于销售费用率的下降。净利率同比提高0.66个百分点至6.9%，主要得益于期间费用率的下降。

　　投资建议：公司深耕华南，布局全国，保持外延扩张，巩固竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.17元、1.48元，当前股价对应PE分别为21倍、16倍，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

# 中心思想

## 业绩增长与扩张策略
大参林2023年三季报显示，公司业绩保持较快增长，主要得益于经营规模的不断扩大和门店数量的增加。公司在核心区域保持稳健增长的同时，积极实施省外扩张战略，尤其在东北、华北、西南及西北地区实现了营收的快速增长。

## 盈利能力分析与投资建议
报告分析了大参林净利率的回升，主要得益于期间费用率的下降。基于公司深耕华南、布局全国的战略，以及持续的外延扩张，东莞证券维持对大参林的“买入”评级，并给出了2023-2024年的盈利预测。

# 主要内容

## 公司经营情况
2023年前三季度，大参林实现营业总收入177.23亿元，同比增长19.61%；实现归母净利润11.74亿元，同比增长27.2%；实现扣非后归母净利润11.64亿元，同比增长26.91%。

## 门店扩张情况
截至三季度末，公司拥有门店12,993家（含加盟店3688家、直营店9305家），总经营面积809,470平方米（不含加盟店面积）。2023年1-9月，公司净增门店2,948家，其中：新开门店1,019家，收购门店427家，加盟店1,681家，关闭门店179家。

## 区域营收分析
前三季度，公司在华南地区实现营收119.5亿元，同比增长12.69%，保持稳增。公司积极实施省外扩张战略，前三季度在华中地区、华东地区分别实现营收16.61亿元和12.72亿元，分别同比增长13.65%和30.92%；在东北、华北、西南及西北地区实现营收23.65亿元，同比增长70.91%，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。

## 盈利能力分析
公司前三季度毛利率同比下降1.72个百分点至37.05%，期间费用率同比下降2.55个百分点至27.8%，主要得益于销售费用率的下降。净利率同比提高0.66个百分点至6.9%，主要得益于期间费用率的下降。

## 投资建议
预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.17元、1.48元，当前股价对应PE分别为21倍、16倍，维持对公司的“买入”评级。

# 总结

大参林2023年三季报表现亮眼，营收和利润均实现稳健增长。门店数量的持续扩张，以及在核心区域保持稳增、扩张区域实现快增的策略，是公司业绩增长的主要驱动力。虽然毛利率有所下降，但期间费用率的有效控制使得净利率有所回升。东莞证券维持对大参林的“买入”评级，反映了对公司未来发展的信心。投资者应关注门店扩张速度、处方外流情况、市场竞争以及政策风险等因素。

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