业绩稳健增长，门店高速扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　大参林(603233)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入177.2亿元（+19.6%），实现归母净利润11.7亿（+27.2%），实现扣非归母净利润11.6亿元（+26.9%）。2023Q3公司实现营业收入57.3亿元（+12.4%），实现归母净利润2.6亿（+22.9%），实现扣非归母净利润2.7亿元（+25%）。

　　业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。公司2023Q1-Q3营收分别为59.5/60.5/57.3亿元，同比+27.2%/+19.9%/+12.4%；归母净利润5/4.2/2.3亿元，同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。2023Q3公司毛利率37.1%（-1.7pp）；净利率为6.9%（+0.7pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为22%（-2.1pp）；管理费率为4.9%（-0.3pp）；财务费率为0.9%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（-0.04pp）。

　　中西成药快速增长，加盟及分销业务增速亮眼。分产品看，2023年前三季度中西成药实现收入127.4亿元（+20.9%），毛利率为32%（-2.1pp）；非药品实现收入24.2亿元（+16.1%），毛利率为45.7%（-2.4pp）；中参药材实现收入20.8亿元（+16.2%），毛利率为43.4%（+1.5pp）。分板块看，2023年前三季度零售业务实现收入149亿元(+12%)，毛利率为39.1%（-0.4pp）；2023年前三季度加盟及分销业务实现收入23.4亿元（+109.4%），毛利率为11.5%（+2.3pp）。

　　门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，根据丰富的门店拓展和规模化运营经验，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2023Q3末，公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份（含自治区及直辖市）共有12993家连锁门店（含加盟店3688家）。2023Q1-Q3公司净增2948家门店，其中新增自建门店1019家，加盟门店1681家，并购门店427家，关闭门店179家。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13亿元、16.1亿元、20亿元，对应同比增速为25.5%/23.8%/24%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；药品降价风险。

# 中心思想
本报告对大参林（603233）2023年三季度业绩进行了分析，并维持“买入”评级。

## 业绩增长与盈利能力
公司前三季度及第三季度营收和归母净利润均实现稳健增长，盈利能力保持稳定。

## 门店扩张与战略
公司门店数量高速扩张，巩固区域壁垒优势，坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略。

# 主要内容

## 公司业绩概况
公司发布2023年三季度报告，前三季度营收177.2亿元（+19.6%），归母净利润11.7亿（+27.2%）；Q3营收57.3亿元（+12.4%），归母净利润2.6亿（+22.9%）。

## 盈利能力分析
2023Q3毛利率37.1%（-1.7pp），净利率6.9%（+0.7pp）。销售费率22%（-2.1pp），管理费率13%（-0.3pp），财务费率0.9%（-0.1pp），研发费率0.2%（-0.04pp）。

## 产品与业务板块分析
中西成药收入127.4亿元（+20.9%），毛利率32%（-2.1pp）；非药品收入24.2亿元（+16.1%），毛利率45.7%（-2.4pp）；中参药材收入20.8亿元（+16.2%），毛利率43.4%（+1.5pp）。零售业务收入149亿元(+12%)，毛利率39.1%（-0.4pp）；加盟及分销业务收入23.4亿元（+109.4%），毛利率11.5%（+2.3pp）。

## 门店扩张情况
截至2023Q3末，公司共有12993家连锁门店（含加盟店3688家），覆盖19个省份。Q1-Q3净增2948家门店，其中新增自建门店1019家，加盟门店1681家，并购门店427家，关闭门店179家。

## 盈利预测与投资建议
预计2023-2025年归母净利润分别为13亿元、16.1亿元、20亿元，对应同比增速为25.5%/23.8%/24%，维持“买入”评级。

## 风险提示
行业政策影响；门店扩张不及预期风险；药品降价风险。

# 总结

## 核心业务稳健增长
大参林2023年三季度业绩表现稳健，营收和利润均实现稳定增长，盈利能力维持在较高水平。

## 未来发展潜力
公司门店扩张迅速，尤其加盟及分销业务增速显著，未来发展潜力可期，维持“买入”评级。

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