2023三季报点评：经营稳健，持续扩张，加盟及分销业务快速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入177.23亿元（+19.61%，同比，下同）；归母净利润11.74亿元（+27.20%）；扣非归母净利润11.64亿元（+26.91%）。单Q3实现营业收入57.31亿元（+12.44%）；归母净利润2.57亿元（+22.90%）；扣非归母净利润2.66亿元（+25.02%）。业绩符合预期。

　　期间费用率同比下降。公司前三季度毛利率37.05%（-1.72pp）；销售净利率6.90%（+0.66pp）；销售费用率22.03%（-2.11pp）；管理费用率4.71%（-0.28pp）；财务费用率0.85%（-0.13pp）。单三季度毛利率36.24%（-1.07pp）；销售净利率4.69%（+0.53pp）。

　　加盟及分销业务快速增长，中西成药表现亮眼。分业务看，公司前三季度零售业务实现收入149.03亿元（+12.04%），毛利率39.07%（-0.4pp）；加盟及分销业务23.44亿元（+109.36%），毛利率11.51%（+2.33pp），直营式加盟迅速布局弱势区域，带动加盟及分销业务快速增长。分品类看，公司前三季度中西成药实现收入127.42亿元（+20.87%），主要源于成药商品的增长，毛利率32.03%（-2.11pp）；中参药材20.82亿元（+16.16%），毛利率43.36%（+1.51pp）；非药24.23亿元（+16.12%），毛利率45.74%（-2.36pp）。

　　门店持续拓展，深耕华南，布局全国。截至2023Q3，公司拥有门店12993家（含加盟店3688家）；前三季度净增门店2948家，其中新开门店1019家、收购门店427家、加盟店1681家、关闭门店179家。从平效看，公司前三季度华南地区月均平效达2469.7元/平米，高于公司均值2269.87元/平米，华南地区经营优势明显。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司门店持续拓展，我们将公司2023-2024年归母净利润由14.53/17.78亿元调整至13.09/16.24亿元，2025年由21.65亿元调整为19.97亿元，对应估值21/17/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，业务增长不及预期的风险。

# 中心思想

## 业绩稳健增长，维持“买入”评级
大参林2023年三季报显示，公司经营稳健，业绩符合预期。报告期内，公司营业收入和归母净利润均实现稳步增长。考虑到公司门店持续拓展，分析师维持对公司“买入”评级。

## 加盟及分销业务驱动增长
公司通过直营式加盟迅速布局弱势区域，有效带动了加盟及分销业务的快速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。

# 主要内容

## 公司经营情况
公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入177.23亿元，同比增长19.61%；归母净利润11.74亿元，同比增长27.20%；扣非归母净利润11.64亿元，同比增长26.91%。单Q3实现营业收入57.31亿元，同比增长12.44%；归母净利润2.57亿元，同比增长22.90%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长25.02%。

## 盈利预测与估值
考虑到公司门店持续拓展，分析师调整了公司2023-2025年的归母净利润预测，对应估值21/17/14倍，维持“买入”评级。

## 期间费用分析
公司前三季度毛利率37.05%，同比下降1.72个百分点；销售净利率6.90%，同比上升0.66个百分点；销售费用率22.03%，同比下降2.11个百分点；管理费用率4.71%，同比下降0.28个百分点；财务费用率0.85%，同比下降0.13个百分点。

## 分业务及品类收入分析
*   **加盟及分销业务：** 前三季度加盟及分销业务收入23.44亿元，同比增长109.36%，毛利率11.51%，同比上升2.33个百分点。
*   **中西成药：** 前三季度中西成药收入127.42亿元，同比增长20.87%，毛利率32.03%，同比下降2.11个百分点。
*   **中参药材：** 前三季度中参药材收入20.82亿元，同比增长16.16%，毛利率43.36%，同比上升1.51个百分点。
*   **非药：** 前三季度非药收入24.23亿元，同比增长16.12%，毛利率45.74%，同比下降2.36个百分点。

## 门店拓展情况
截至2023Q3，公司拥有门店12993家（含加盟店3688家）；前三季度净增门店2948家，其中新开门店1019家、收购门店427家、加盟店1681家、关闭门店179家。

# 总结

大参林2023年三季报显示公司经营稳健，业绩符合预期，加盟及分销业务快速增长成为亮点。公司通过持续拓展门店，深耕华南市场，并积极布局全国。分析师调整了盈利预测，维持“买入”评级，但同时也提示了市场竞争加剧、门店扩张或不及预期以及业务增长不及预期的风险。

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