业绩稳健增长，自建+加盟+并购加速门店扩张

# 中心思想

本报告对大参林（603233）2022年年报及2023年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长，盈利能力持续提升：** 公司2022年及2023年一季度营收和净利润均实现稳健增长，表明公司经营状况良好，盈利能力持续提升。
*   **门店扩张加速，渠道布局多元化：** 公司通过自建、加盟和并购等多种方式加速门店扩张，并积极布局DTP药房和双通道门店，进一步完善渠道布局。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年仍将保持快速增长，维持“买入”评级。

## 业绩增长与门店扩张双轮驱动

大参林通过直营门店的扩张和老店的内生增长，以及加盟业务的快速提升，实现了业绩的稳健增长。同时，公司积极拓展门店，通过自建、并购和加盟等多种方式，不断扩大市场覆盖范围。

## 处方外流与产品结构优化

公司积极承接处方药外流的趋势，持续优化产品结构，引进新品种，淘汰旧品种，为消费者提供更齐全的处方药品种，提升了公司的市场竞争力。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **2022年业绩回顾：**
    *   公司实现营业收入212.5亿元，同比增长26.8%。
    *   归母净利润10.4亿元，同比增长30.9%。
    *   扣非归母净利润10.1亿元，同比增长40.6%。
*   **2023年一季度业绩：**
    *   公司实现营业收入59.5亿元，同比增长27.2%。
    *   归母净利润5亿元，同比增长29.3%。
    *   扣非归母净利润5亿元，同比增长25.7%。

## 业务分析

*   **医药零售业务稳健增长：** 2022年零售营业收入达192.4亿元，同比增长25.9%，占总收入的92.6%，毛利率为38.4%。
*   **加盟及分销业务快速提升：** 2022年加盟及分销营收达15.4亿元，同比增长52.8%，毛利率为11.2%。
*   **药品销售结构优化：** 中西成药销售收入加速增长，高毛非药品类产品增长，中参药材平稳增长。

## 门店拓展情况

*   **门店数量持续增加：** 截至2022年末，公司门店总数达10045家，覆盖16个省份，其中加盟店2007家。
*   **多元化门店拓展方式：** 通过自建、加盟和并购等多种方式拓展门店，2022年新增自建门店689家，加盟门店1072家，并购门店310家。
*   **2023年一季度门店净增：** 截至2023Q1末，公司拥有门店10895家（含加盟店2461家），Q1净增门店850家。

## 处方药外流与产品结构优化

*   **积极承接处方药外流：** 积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格，截至2022年末，公司双通道门店457家，拥有门诊统筹资格门店747家，DTP专业药房174家。
*   **优化产品结构：** 引进国家谈判品种、国家药品集中采购品种及同名非中标品种，与多个处方药厂家达成战略合作，引进新品种并淘汰旧品种。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为13.1亿元、16.6亿元、20.4亿元，对应同比增速为26.8%/26.2%/23.1%。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 风险提示

*   疫情不确定性风险
*   门店扩张或不及预期
*   药品降价风险

# 总结

大参林2022年报及2023年一季报显示，公司业绩保持稳健增长态势，门店扩张加速，渠道布局多元化，盈利能力持续提升。公司积极承接处方药外流，持续优化产品结构，为未来发展奠定坚实基础。报告维持对大参林的“买入”评级，但同时也提示了疫情、门店扩张和药品降价等风险。