公司事件点评报告：库存影响有望逐步恢复，股权激励彰显长期信心

中心思想

短期业绩承压与长期增长潜力

美好医疗在2023年及2024年第一季度面临下游去库存的显著影响，导致家用呼吸机组件业务营收下滑，并拖累整体业绩。具体数据显示，2023年公司实现营业收入13.38亿元，同比减少5.49%；归属于上市公司股东的净利润为3.13亿元，同比减少22.08%。进入2024年第一季度，业绩压力持续，实现营业收入2.82亿元，同比减少23.34%；归属于上市公司股东的净利润为0.58亿元，同比减少46.46%。然而，报告分析指出，根据瑞思迈等下游厂商的财报，呼吸睡眠板块终端需求仍保持两位数增长，表明当前库存影响是暂时性的，预计2024年公司家用呼吸机组件业务有望逐步恢复。

多元化布局与激励机制驱动未来发展

尽管核心业务短期承压，美好医疗通过多元化业务布局展现了增长韧性。2023年，公司在人工植入耳蜗组件（同比增长15.87%）、其他医疗产品组件（同比增长6.38%）以及家用及消费电子组件（同比增长94.21%）等领域均实现了正增长。公司持续加大研发投入，拓展心血管介入、血糖管理等新市场，并已安装运行胰岛素笔自动化生产线，有望成为未来重要的增长点。此外，公司发布的2024年限制性股票激励计划，设定了2024-2026年收入或净利润复合增速不低于25%的考核目标，并覆盖新聘高管与核心技术人员，此举不仅彰显了公司对未来长期发展的信心，也为新业务拓展和人才激励提供了重要保障。

主要内容

下游去库存影响，家用呼吸机组件业务波动

• 业绩下滑数据: 2023年，美好医疗的家用呼吸机组件业务营收同比下滑18.12%。从季度收入变化来看，去库存的影响从2023年第二季度一直延续至2024年第一季度，去库存周期已满一年。
• 市场需求分析: 根据瑞思迈（ResMed）披露的财报，2023年第四季度其呼吸睡眠板块收入同比增长11%，其中呼吸机收入同比增长12%。这表明下游终端市场需求依然保持两位数的增长态势，与美好医疗的组件业务短期波动形成对比。
• 结论与展望: 鉴于下游终端需求的持续增长，报告分析认为当前库存影响是暂时性的。预计美好医疗的家用呼吸机组件业务有望在2024年逐步恢复增长。

其他医疗组件和消费电子组件实现正增长，胰岛素笔有望成为新增长点

• 多元业务增长: 2023年，除受库存影响的呼吸机组件业务外，公司其他组件业务均实现了正增长。具体表现为：
  • 人工植入耳蜗组件收入同比增长15.87%。
  • 其他医疗产品组件收入同比增长6.38%。
  • 家用及消费电子组件收入同比增长94.21%。
• 新业务拓展: 公司持续拓展合作客户与合作项目，2023年新增了III类无源植入器械的生产范围，进一步拓宽了业务领域。
• 研发投入与未来方向: 公司持续加大研发技术投入，在心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等多个细分市场打造新的技术创新平台。其中，胰岛素笔自动化生产线已安装运行，被视为未来重要的增长方向，有望为公司贡献新的业绩增量。

发布激励方案

• 激励计划详情: 美好医疗发布了2024年限制性股票激励计划（草案），旨在通过股权激励机制，绑定核心团队与公司长期发展。
• 业绩增长目标: 该激励计划为2024年至2026年的业绩增长设定了明确的考核指标。按照考核目标值计算，公司在此期间的收入或净利润复合增速将不低于25%，体现了公司对未来业绩增长的信心和决心。
• 战略意义: 激励计划的推进被视为公司新业务拓展的重要保障，并且新聘高管与核心技术人员也被纳入激励范围，旨在激发团队活力，确保公司长期战略目标的实现和核心竞争力的提升。

盈利预测

• 公司定位: 美好医疗作为专业的医疗器械合约制造商，在全球医疗器械制造创新产业链中占据重要地位。公司已在家用呼吸机和人工植入耳蜗领域与下游客户建立了稳固的合作关系。
• 未来策略: 公司将持续拓展新客户、开发新项目，以进一步拓宽市场空间和业务范围。
• 盈利预测调整: 考虑到睡眠呼吸机订单的变化，报告对公司盈利预测进行了调整：
  • 营业收入: 预计2024年为17.23亿元，2025年为21.56亿元，2026年为26.72亿元，分别同比增长28.8%、25.1%和23.9%。
  • 归母净利润: 预计2024年为3.92亿元，2025年为4.97亿元，2026年为6.24亿元，分别同比增长25.2%、26.6%和25.6%。
  • 摊薄每股收益 (EPS): 预计2024年为0.96元，2025年为1.22元，2026年为1.53元。
  • 对应市盈率 (PE): 基于当前股价，预计2024年为25.0倍，2025年为19.8倍，2026年为15.7倍。
• 投资评级: 报告看好美好医疗在全球医疗创新产业链中的制造实力以及持续拓展新客户和获得新订单的能力，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争风险: 海外家用呼吸机市场竞争格局可能出现超预期变化，对公司业务造成影响。
• 股权激励风险: 股权激励计划的进展可能低于预期，影响公司管理层和核心团队的积极性。
• 新业务订单风险: 胰岛素注射笔等新业务的订单存在不确定性，可能影响其对业绩的贡献。
• 汇率波动风险: 海外市场汇率波动可能对公司以美元计价的收入和成本产生影响，进而影响公司业绩。

总结

美好医疗在2023年及2024年第一季度受下游去库存影响，家用呼吸机组件业务短期承压，导致整体营收和净利润出现下滑。然而，通过对市场数据的分析，报告指出下游终端需求依然强劲，预示着库存影响的暂时性及公司核心业务的逐步恢复。公司在人工植入耳蜗、其他医疗产品和消费电子组件等多元化业务领域实现了显著增长，展现了其业务的韧性和广阔的市场潜力。同时，公司积极布局新市场，加大研发投入，特别是胰岛素笔自动化生产线的运行，有望培育新的业绩增长点。此外，公司推出的2024-2026年限制性股票激励计划，设定了不低于25%的复合增长目标，并覆盖核心人才，充分体现了管理层对公司长期发展的信心和战略规划。尽管存在海外市场竞争加剧、股权激励进展不及预期、新业务订单不确定性以及汇率波动等风险，但基于其在全球医疗创新产业链中的制造实力和持续拓展能力，报告维持对美好医疗的“买入”评级，并对其未来业绩增长持乐观预期，预计2024-2026年归母净利润将分别达到3.92亿元、4.97亿元和6.24亿元。