去库存影响下业绩短期承压，新业务发展势头良好-摩熵咨询

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报告摘要

　　美好医疗(301363)

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入13.38亿元（yoy-5%），实现归母净利润3.13亿元（yoy-22%），扣非归母净利润2.91亿元（yoy-26%），经营活动产生的现金流量净额3.51亿元（yoy-8%）。2024年一季度实现营业收入2.82亿元（yoy-23%），归母净利润0.58亿元（yoy-46%），扣非归母净利润0.56亿元（yoy-44%）。

　　点评：

　　受下游阶段性去库存影响，呼吸机业务下滑18%，多元化布局初显成效，新业务板块实现38%高增长。受家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存的影响，2023年公司实现营业收入13.38亿元（yoy-5%），其中家用呼吸机业务实现营收8.67亿元（yoy-18%），而人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元（yoy+16%），保持稳健增长，其余板块营收综合增速达到了38.08%，新业务发展势头良好，如家用及消费电子组件实现营收1.50亿元（yoy+94%）。我们认为公司在家用呼吸机业务板块的波动或是暂时的，未来随着去库存进入尾声，有望逐步恢复，且随着公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域布局深入，客户数量不断壮大，新业务有望为公司未来发展提供持续增长动力。

　　全球化产能布局提升服务能力，股权激励彰显成长信心。2023年，公司持续加强全球化生产和产品开发能力，多个生产基地的产能得到进一步的释放，其中惠州大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投入生产使用，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，有效的提升了公司服务全球客户的能力。此外，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，以2023年营业收入或净利润为基准，2024、2025、2026年目标增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%，彰显公司成长信心。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.80、20.83、25.79亿元，同比增速分别为25.6%、24.0%、23.8%，实现归母净利润为3.95、4.86、6.03亿元，同比分别增长25.9%、23.2%、24.2%，对应当前股价PE分别为24、19、16倍。

　　风险因素：新业务推广不及预期；下游客户去库存进度不及预期；客户集中度较高的风险。

中心思想

业绩短期承压，新业务驱动未来增长

美好医疗在2023年及2024年一季度受下游客户阶段性去库存影响，家用呼吸机业务显著下滑，导致公司整体营收和归母净利润短期承压，分别同比下降5%和22%（2023年），以及23%和46%（2024年一季度）。然而，公司通过多元化布局，新业务板块展现出强劲的增长势头，整体增速达到38.08%，其中人工植入耳蜗业务增长16%，家用及消费电子组件业务更是实现94%的高增长，预示着新业务将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。

全球化布局与激励机制强化发展信心

面对市场挑战，美好医疗积极推进全球化产能布局，惠州大亚湾新产业园及马来二期厂房已全面投产，有效提升了公司服务全球客户的能力。同时，公司发布了2024年限制性股票激励计划，设定了未来三年（2024-2026年）营收或净利润不低于25%、56.25%、95.31%的增长目标，这不仅彰显了管理层对公司未来成长的坚定信心，也为公司长期发展注入了动力。分析师预计公司2024-2026年营收和归母净利润将分别实现20%以上的稳健增长。

主要内容

2023年及2024年一季度业绩回顾与分析

美好医疗于2024年4月22日发布了2023年年度报告及2024年一季度报告。

2023年年度业绩表现： 公司实现营业收入13.38亿元，同比下降5%；实现归属于母公司股东的净利润3.13亿元，同比下降22%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.91亿元，同比下降26%。经营活动产生的现金流量净额为3.51亿元，同比下降8%。毛利率从2022年的43.0%下降至2023年的41.2%，净资产收益率（ROE）从13.3%降至9.8%。
2024年一季度业绩表现： 报告期内，公司实现营业收入2.82亿元，同比下降23%；归母净利润0.58亿元，同比下降46%；扣非归母净利润0.56亿元，同比下降44%。
业绩承压原因： 业绩下滑的主要原因在于下游客户的阶段性去库存，特别是对公司家用呼吸机业务造成了显著影响。

业务结构调整与新增长点涌现

呼吸机业务下滑： 受下游客户去库存影响，2023年公司家用呼吸机业务实现营收8.67亿元，同比下滑18%，是导致整体营收下降的主要因素。
多元化布局成效显著： 尽管主营业务承压，但公司多元化布局初显成效。人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元，同比增长16%，保持稳健增长。其余新业务板块综合增速达到38.08%，其中家用及消费电子组件业务表现尤为突出，实现营收1.50亿元，同比增长94%。这表明公司在新兴业务领域的拓展取得了积极进展。
未来增长动力： 报告认为，家用呼吸机业务的波动可能是暂时的，随着去库存周期进入尾声，该业务有望逐步恢复。同时，公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域的深入布局和客户数量的不断壮大，将为公司未来发展提供持续的增长动力。

全球化战略与公司治理优化

全球化产能布局： 2023年，公司持续加强全球化生产和产品开发能力。惠州大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投入生产使用，这进一步满足了客户的全球化生产供应需求，有效提升了公司服务全球客户的能力。
股权激励彰显成长信心： 公司发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》，以2023年营业收入或净利润为基准，设定了2024年、2025年、2026年目标增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%。这一激励计划充分彰显了公司管理层对未来业绩增长的坚定信心和对股东价值的承诺。

盈利预测与估值分析

盈利预测： 分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为16.80亿元、20.83亿元、25.79亿元，同比增速分别为25.6%、24.0%、23.8%。归母净利润分别为3.95亿元、4.86亿元、6.03亿元，同比分别增长25.9%、23.2%、24.2%。
估值分析： 对应当前股价，预计2024-2026年的市盈率（PE）分别为24倍、19倍、16倍，显示出随着业绩增长，估值将逐步趋于合理。
关键财务指标预测： 预计毛利率在41.3%-41.8%之间保持稳定，净资产收益率（ROE）将从2023年的9.8%逐步提升至2026年的13.0%。

潜在风险因素提示

报告提示了公司未来发展可能面临的风险：

新业务推广不及预期： 新业务的拓展和市场接受度可能存在不确定性。
下游客户去库存进度不及预期： 若下游客户去库存周期延长或需求恢复缓慢，可能继续对公司业绩造成影响。
客户集中度较高的风险： 客户结构可能导致公司对少数大客户的依赖性较高，存在一定的经营风险。

总结

挑战与机遇并存，长期发展潜力可期

美好医疗在2023年及2024年一季度面临下游去库存带来的短期业绩压力，特别是家用呼吸机业务的下滑。然而，公司通过积极的业务结构调整和多元化布局，成功培育了新的增长点，如人工植入耳蜗和家用及消费电子组件等新业务板块实现了显著增长，有效对冲了部分负面影响。

战略布局深化，未来增长路径清晰

公司在全球化产能布局上的投入，如惠州大亚湾和马来二期厂房的投产，以及推出的限制性股票激励计划，均体现了公司对提升全球服务能力和未来业绩增长的坚定信心。分析师对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观态度，预计将保持20%以上的复合增长率。尽管存在新业务推广、去库存进度和客户集中度等风险，但美好医疗凭借其战略布局和新业务的强劲势头，展现出良好的长期发展潜力和投资价值。

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