公司事件点评报告：优化效率，业绩保持快速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九典制药(300705)

　　事件

　　九典制药股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现实现收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.10亿元，同比增长48.76%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长43.24%。

　　投资要点

　　利润率持续提升，业绩保持高增长

　　2023年前3季度，公司实现收入18.93亿元，同比增长18.37%；归母净利润3.10亿元，同比增48.76%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长43.24%，基本每股收益0.90元/股。从单季度看，Q3收入同比增长18.83%，扣非后归母净利增同比增长43.06%。2023年Q3净利润率为16.38%，对比22年Q3提高3.35pp。

　　贴膏需求相对刚性，主力产品保持平稳增长

　　公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏为医保目录用药，2022年中标广东联盟药品集采采购，且止痛为相对刚性需求，在3季度医疗反腐背景下，洛索洛芬钠凝胶贴膏销售依然保持平稳增长。部分区域集采中标后，销售费用得以降低，第3季度公司销售费用率为42.71%，对比第二季度显著下降。

　　医保谈判机遇，新品种强化品牌效应

　　2023年新获批酮洛芬凝胶贴膏属于国内首仿，独家剂型，目前定价高于洛索洛芬钠凝胶，该品种已进入医保谈判目录，若公司酮洛芬凝胶贴膏产品顺利纳入医保，2024年放量可期。公司后续储备有氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等10个外用制剂品种，预计将陆续获批。公司在零售和线上渠道产品快速上量，随着更多品种上市，将形成更强的品牌效应，降低医院渠道集采和竞品上市的风险。

　　盈利预测

　　公司是国内少有的将经皮给药作为重点战略发展方向的企业之一，并先后获批两个凝胶贴剂品种，随着产品陆续丰富，其平台价值有望逐步获得认可，考虑销售效率提升，销售费用率下降，上调2023-2025年业绩，预测公司2023-2025年收入分别为28.44、34.67、40.94亿元，归母净利润分别为3.82、5.13、6.46亿元，EPS分别为1.11、1.49、1.87元，当前股价对应PE分别为22.7、16.9、13.5倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　研发进展不及预期，竞争加剧风险，集采价格降幅超预期，产品销量不及预期等风险。

中心思想

业绩驱动与效率优化

九典制药通过持续优化销售效率和精细化管理，实现了利润率的显著提升，并带动了整体业绩的快速增长。公司在2023年前三季度展现出强劲的盈利能力，归母净利润同比增长近五成，净利润率也大幅提高。

新品种战略与市场拓展

公司积极布局经皮给药领域，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏保持稳定增长，同时，新获批的酮洛芬凝胶贴膏有望通过医保谈判实现放量，结合后续丰富的产品储备和多渠道拓展，将进一步强化品牌效应，降低市场风险，并为未来增长提供新动能。

主要内容

财务表现与盈利能力分析

2023年前三季度，九典制药实现营业收入18.93亿元，同比增长18.37%；归属于上市公司股东的净利润为3.10亿元，同比大幅增长48.76%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.89亿元，同比增长43.24%。
从单季度数据看，第三季度收入同比增长18.83%，扣非归母净利润同比增长43.06%。
第三季度净利润率达到16.38%，较2022年同期提升了3.35个百分点，这表明公司在收入增长的同时，盈利能力得到了显著增强。

核心产品与市场策略

公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏作为医保目录用药，在2022年中标广东联盟药品集采后，凭借止痛的刚性需求，即使在医疗反腐背景下，其销售依然保持平稳增长态势。
受益于部分区域集采中标，公司销售费用得以有效降低，第三季度销售费用率为42.71%，对比第二季度显著下降，体现了公司在销售效率方面的优化。
2023年新获批的酮洛芬凝胶贴膏是国内首仿、独家剂型，目前定价高于洛索洛芬钠凝胶，且已进入医保谈判目录。若该产品能顺利纳入医保，预计将在2024年实现显著放量。
公司在经皮给药领域拥有丰富的后续产品储备，包括氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等10个外用制剂品种，预计将陆续获批上市，进一步丰富产品线。
随着更多新品种的上市，公司在零售和线上渠道的产品将实现快速上量，形成更强的品牌效应，从而有效降低医院渠道集采和竞品上市带来的市场竞争风险。

盈利预测与投资评级

九典制药被视为国内少数将经皮给药作为重点战略发展方向的企业之一，并已先后获批两个凝胶贴剂品种，其平台价值有望逐步获得市场认可。
考虑到公司销售效率的提升和销售费用率的下降趋势，分析师上调了公司2023-2025年的业绩预测。
预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到28.44亿元、34.67亿元和40.94亿元；归母净利润将分别达到3.82亿元、5.13亿元和6.46亿元。
对应每股收益（EPS）分别为1.11元、1.49元和1.87元。
当前股价对应2023年至2025年的市盈率（PE）分别为22.7倍、16.9倍和13.5倍。
鉴于公司的增长潜力和盈利能力，分析师维持“买入”的投资评级。

潜在风险提示

公司面临研发进展可能不及预期、市场竞争加剧、药品集采价格降幅超预期以及产品销量不及预期等风险。

总结

九典制药在2023年前三季度表现出色，通过优化销售效率和产品结构，实现了收入和归母净利润的快速增长，特别是归母净利润同比增长48.76%，净利润率显著提升。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏销售稳定，同时，新获批的酮洛芬凝胶贴膏有望通过医保谈判在2024年实现放量，进一步巩固公司在经皮给药领域的市场地位。随着后续新品种的陆续上市和多渠道拓展，公司盈利能力和品牌效应将持续增强。分析师上调了未来三年的业绩预测，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注研发、市场竞争、集采政策及产品销量等潜在风险。

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